5月黑色系交易主邏輯為疫情對于鋼材需求的現實影響以及疫情過后鋼材消費能否如期回歸，鐵礦自身無較大矛盾。近期鐵礦下行壓力較大，主要在于一方面疫情影響持續，成材消費走弱，鋼廠利潤大幅收縮，市場擔憂負反饋導致原料價格承壓；且疫情影響煤焦上下游運輸，黑色產業生產被動調整；另一方面，整體供應呈現增加趨勢，澳巴發運繼續小幅回升，中國到港量也低位反彈至年均線以上，在鋼廠持續加速提貨的催動下，港口日均疏港高位攀升，然到港量的回升也促使鐵礦入庫量的增加，導致港口庫存降幅收窄。但下游庫存仍處于低位，若疫情好轉，補庫需求再次釋放概率較大，鐵礦中期供需雙增的格局，穩經濟等大背景下，仍有買入價值。

4月鐵礦整體寬幅震蕩。鋼廠復產補庫預期下，鐵礦4月6日達近期高點944.5，國內疫情的點狀爆發打斷了原有的供需節奏，暫未迎來鋼鐵產銷的傳統旺季，雖國內房地產行業的低迷拖累了鋼鐵消費，也影響鐵礦石消費，然而俄烏戰爭背景下全球鐵礦供給格局收緊，且巴西暴雨、澳洲港口檢修等使得鐵礦石發運受限，我國港口鐵礦石庫存持續去化。4月中旬華東和華北地區疫情得到緩解，交通運輸進一步有所改善，之前燜爐的有所復產，日均鐵水產量環比也小幅增加，整體供給偏弱，到港數據也較差，鐵礦石現貨堅挺，但隨后國家政策再提鐵礦、唐山等下游主產區疫情反復，盤面高位震蕩。上周國家發展改革委、工業和信息化部、生態環境部、國家統計局將繼續開展全國粗鋼產量壓減工作，引導鋼鐵企業摒棄以量取勝的粗放發展方式，促進鋼鐵行業高質量發展，疊加近期疫情持續，全國疫情數據公布顯示，市場最為關注的長三角地區疫情持續惡化，暫未見到拐點，市場擔憂加劇，盤面應聲回落。

塊礦方面，塊礦溢價上漲幅度最大，一季度末的62.5%塊礦溢價較年初上漲51.60%，去年四季度焦炭價格沖高后，鋼廠成本壓力較大，減少塊礦使用比例，塊礦溢價在去年四季度低位震蕩，性價比優勢初顯，今年一季度在燒結機限產形勢下，鋼廠開始提高塊礦比例，塊礦溢價季節性反彈，而后由于海外礦山塊礦發運量同比下降較多，45港塊礦庫存不斷走低，當前已低于過去兩年同期水平，一季度塊礦供需差收窄支撐塊礦溢價繼續擴大。

球團礦方面，一季度鋼廠利潤持續低位徘徊，高溢價品種需求較差，供應端一方面進口球團礦港口庫存緩慢抬升，另一方面在春節、冬奧會、疫情影響下，國內球團廠開工不穩定性增加，階段性的供應偏緊，加上海外局勢對市場球團礦情緒上的擾動，使得球團礦溢價一時擴大較多，在消息消化后以及國內球團廠開工穩定后，鋼廠利潤依然沒有改善，球團礦溢價大幅回落，因此球團礦溢價在一季度整體表現為先擴大再縮小，季度末溢價水平較年初下跌5.45%。

中低品礦漲幅超高品礦。進口礦各品種的價格波動與鋼廠低利潤水平下的需求偏好表現一致，在整體價格上漲的背景下，中低品礦，如金布巴、超特粉價格漲幅分別達到30.17%和44.44%，大于中高品礦的價格漲幅，如PB粉、卡粉價格漲幅分別只有23.35%和21.22%。

國產礦方面，一季度在冬奧會和疫情的影響下，國內鐵礦企業鐵精礦產量恢復也受到抑制，因此雖然高爐開工同比不比去年，球團廠開工波動性也加大，但整體沒有出現國產鐵精礦供大于求的局面，除了個別企業經營策略的調整，整體礦山鐵精粉庫存依然較低，一季度各地區國產鐵精礦價格也表現出20%左右的漲幅。

對于5月發運預期，隨著天氣好轉、疫情限制減輕以及鐵礦石價格的支撐，二季度澳巴發運量會表現出一定的增量。對于巴西而言，雨季結束后，淡水河谷發運將逐步好轉；對于澳洲而言，一季度表現相對較差的力拓和BHP在生產逐漸正常化以及巨大利潤空間的支撐下，發運動力較為充足，其中力拓旗下Gudai-Darri礦山項目一季度雖未能順利投產，但在整個項目建設方面也取得了較大進展，二季度投產的概率較高，將帶來產量的增加，尤其是主流PB產品的供應，由此也將支撐其發運的增加；此外，由于中國國內鋼廠利潤持續維持較低水平，需求偏好會繼續向低品粉礦傾斜，加上市場對后期需求恢復的強勁預期，FMG和部分中小礦山依然有動力提供充足的發運；因此我們對二季度澳巴發運持增量預期，但不排除部分項目建設和投產以及復產進程，由于預期外的因素而被迫延緩，從而影響其發運增量的釋放。

對于5月高爐生產預期，弱現實與強預期的矛盾將逐漸化解，強預期在于成材需求空間擴大和鋼廠利潤的擴大，雖然目前鋼廠面臨疫情影響下的諸多困難，下游開工延期，鋼貿商拿貨心態謹慎，鋼材成交量上不去，原料的運輸和補庫也存在壓力，利潤也遲遲不見增長，但宏觀層面一系列的利好消息不斷刺激市場情緒，房地產和基建增強的預期不斷鞏固，疫情得到有效控制后，鋼廠高爐復產進程仍將持續。

但同時，鐵水供應還需要考慮到發改委對全年粗鋼產量同比下降的預期限制，經測算，二季度同口徑鐵水產量有望恢復至2.15億噸，較一季度增加2100萬噸，較去年二季度減少300萬噸。

綜合看，5月黑色系交易主邏輯為疫情對于鋼材需求的現實影響以及疫情過后鋼材消費能否如期回歸，鐵礦自身無較大矛盾。近期鐵礦下行壓力較大，主要在于一方面疫情影響持續，成材消費走弱，鋼廠利潤大幅收縮，市場擔憂負反饋導致原料價格承壓；且疫情影響煤焦上下游運輸，黑色產業生產被動調整；另一方面，整體供應呈現增加趨勢，澳巴發運繼續小幅回升，中國到港量也低位反彈至年均線以上，在鋼廠持續加速提貨的催動下，港口日均疏港高位攀升，然到港量的回升也促使鐵礦入庫量的增加，導致港口庫存降幅收窄。下游庫存仍處于低位，后期若疫情好轉，補庫需求再次釋放概率較大，鐵礦中期仍有買入價值。后期重點關注疫情、國家政策、發運情況等。

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