7月24日上午，由中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院、中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心聯(lián)合主辦，中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)雜志社協(xié)辦，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所承辦的“金融開(kāi)放與高質(zhì)量發(fā)展”前沿論壇成功舉辦。中國(guó)人民大學(xué)原副校長(zhǎng)、中國(guó)資本市場(chǎng)研究院院長(zhǎng)吳曉求教授在會(huì)上作了《金融開(kāi)放對(duì)中國(guó)意味著什么？》的主旨演講。吳曉求教授從金融開(kāi)放的三重含義、三個(gè)困難、五大意義以及金融開(kāi)放的目標(biāo)等問(wèn)題系統(tǒng)闡述了金融開(kāi)放對(duì)中國(guó)到底意味著什么，同時(shí)從資源配置、能力邊界擴(kuò)大、風(fēng)險(xiǎn)配置功能完善對(duì)論壇主題做了深刻的闡釋?zhuān)娼沂玖私鹑陂_(kāi)放與中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系。

以下為演講全文紀(jì)要：

01

金融開(kāi)放的含義

在我的理解中，金融開(kāi)放主要有三部分組成：一是本幣的自由化，這是一個(gè)國(guó)家金融開(kāi)放的基本門(mén)坎和基礎(chǔ)。到目前為止，人民幣并沒(méi)有完成自由化改革，或者說(shuō)人民幣還不是一個(gè)完全可自由兌換的貨幣。人民幣在SDR中的比重雖然從原來(lái)的10．92％調(diào)升到12．28％，但這并不意味著人民幣在國(guó)際市場(chǎng)中的占比達(dá)到了12．28％，因?yàn)槿嗣駧疟举|(zhì)上沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由化。

金融開(kāi)放的第二個(gè)含義是機(jī)構(gòu)的國(guó)際化。這一點(diǎn)我們走在前面，對(duì)外資商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)設(shè)立獨(dú)立法人及分支機(jī)構(gòu)都做了最大限度的放松，這方面改革的步伐比較快。

金融開(kāi)放的第三個(gè)含義是金融市場(chǎng)的全面開(kāi)放。所謂全面開(kāi)放，就是指在遵守中國(guó)相關(guān)法律的條件下可以到中國(guó)市場(chǎng)來(lái)自由投資，資本進(jìn)出自由。現(xiàn)在，中國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放是“管道式”開(kāi)放，是一種探索式開(kāi)放，通過(guò)QFII、RQFII、深港通、滬港通等管道來(lái)實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，但這種開(kāi)放非常有限，境外投資者比重比較低，現(xiàn)在大概是4．5％，這是在取消了深港通、滬港通和QFII額度限制后才達(dá)到的，顯然我們不能認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)是全面開(kāi)放的市場(chǎng)。在世界主要經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)境外投資者的占比是低的。

在我的理解中，這就是金融開(kāi)放的三重含義。在這三重含義中，金融機(jī)構(gòu)的開(kāi)放速度是比較快的，基本完成了金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化的制度安排，人民幣自由化和資本市場(chǎng)全面開(kāi)放還處在探索階段。

02

對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，金融開(kāi)放的困難、難題或問(wèn)題究竟在哪里？

2015年8月11日的“8．11匯改”是一次重要嘗試，試圖在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)人民幣自由化，實(shí)現(xiàn)匯率完全市場(chǎng)化。但“8．11匯改”后較短時(shí)間內(nèi)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)了大幅下降，降到3萬(wàn)億美元警戒線(xiàn)。后來(lái)調(diào)整了一些措施，外匯儲(chǔ)備相對(duì)穩(wěn)定了，現(xiàn)在基本穩(wěn)定在3．2萬(wàn)億美元左右。為什么人民幣自由化改革會(huì)對(duì)我們的外匯儲(chǔ)備帶來(lái)如此嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)？“8．11匯改”告訴我們，我們有一些金融開(kāi)放的基礎(chǔ)設(shè)施可能還沒(méi)有做好，基礎(chǔ)制度可能有重大缺陷。

“8．11匯改”后在較短時(shí)間內(nèi)減少了9000億外匯儲(chǔ)備，其中必有緣由。一個(gè)直接的感受是人們信心不足，信心不足就會(huì)帶來(lái)外匯儲(chǔ)備的大幅度減少。我們不能把9000億外匯儲(chǔ)備在短時(shí)間內(nèi)下降說(shuō)成是外資出逃，數(shù)據(jù)顯示不支持這種說(shuō)法。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)是內(nèi)生性資本在起重要作用，一些內(nèi)生性資本及居民存在信心不足。也有人說(shuō)，這可能與當(dāng)時(shí)改革的步伐太快有關(guān)。我不這樣認(rèn)為。我認(rèn)為，可能與以下三點(diǎn)有密切關(guān)系：

一是，人們對(duì)社會(huì)法制完善的程度還有進(jìn)一步提高的期待，人們對(duì)法制的某些擔(dān)憂(yōu)使其信心不足、預(yù)期不穩(wěn)。實(shí)際上，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)只是堅(jiān)定不移地走有中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)道路，堅(jiān)持改革開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上沒(méi)有什么問(wèn)題，仍然具有巨大的競(jìng)爭(zhēng)力。

二是，來(lái)自對(duì)財(cái)產(chǎn)安全性的擔(dān)憂(yōu)。法制的重要作用是對(duì)財(cái)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，一旦財(cái)產(chǎn)安全性讓人們有憂(yōu)慮，人民幣匯率自由化就可能出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的大幅減少。實(shí)際上，我們一直都在著力完善法制基礎(chǔ)，《民法典》的出臺(tái)就是要保護(hù)公民的合法財(cái)產(chǎn)不受侵犯。盡管如此，從短期看，中國(guó)金融開(kāi)放遇到的一個(gè)困難還是信心不足。我們一定要通過(guò)法制的完善來(lái)恢復(fù)信心、穩(wěn)定預(yù)期，這是推動(dòng)改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的基石。只要人們有信心，對(duì)未來(lái)抱有樂(lè)觀(guān)期待，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基石就穩(wěn)定了。

三是，經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性增長(zhǎng)特別是經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力。金融開(kāi)放，無(wú)論是人民幣自由化，還是金融市場(chǎng)的全面對(duì)外開(kāi)放，都需要良好的預(yù)期和堅(jiān)實(shí)的信用，而預(yù)期和信用與經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)和創(chuàng)新能力是有密切關(guān)系的。

我們一方面要認(rèn)識(shí)到問(wèn)題的原因，這也就明確了未來(lái)改革的難點(diǎn)、發(fā)展的重點(diǎn)。恢復(fù)信心、穩(wěn)定預(yù)期、完善法治和提高經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力，是中國(guó)金融全面開(kāi)放重要的基礎(chǔ)條件。

03

金融開(kāi)放對(duì)中國(guó)意味著什么？為什么我們要如此重視金融開(kāi)放？

金融開(kāi)放是中國(guó)加入WTO后最重大的開(kāi)放，是一場(chǎng)深層次、重大而系統(tǒng)的改革。人民幣自由化和中國(guó)金融市場(chǎng)的全面對(duì)外開(kāi)放，意味著金融體系和貨幣體系融入國(guó)際體系，其意義要比中國(guó)在20年前加入WTO全面融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系、參與國(guó)際分工和競(jìng)爭(zhēng)的意義還要深遠(yuǎn)而重大。我們要深刻理解金融開(kāi)放對(duì)中國(guó)的深遠(yuǎn)意義。我把它概括成以下幾點(diǎn)：

一是，金融開(kāi)放意味著金融資源配置邊界有了很大擴(kuò)展，這對(duì)推動(dòng)日益龐大的中國(guó)經(jīng)濟(jì)非常重要。中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模越來(lái)越大，必須要在全球配置資源，同時(shí)也要在全球分散風(fēng)險(xiǎn)，從而推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。

二是，金融開(kāi)放意味著風(fēng)險(xiǎn)配置機(jī)制的進(jìn)一步改善。這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)，提供了多元化的風(fēng)險(xiǎn)配置機(jī)制。

三是，金融開(kāi)放意味著中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際傳遞性會(huì)明顯增強(qiáng)。如何應(yīng)對(duì)來(lái)自于國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，我們要做很多準(zhǔn)備。風(fēng)險(xiǎn)的多元性肯定會(huì)出現(xiàn)，這是一個(gè)新的考驗(yàn)。

四是，金融開(kāi)放意味著人民幣將會(huì)是國(guó)際性貨幣，將成為國(guó)際貨幣體系中的重要一員，從而，為全球投資者提供一種新的可自由選擇的貨幣。

五是，金融開(kāi)放意味著中國(guó)社會(huì)的現(xiàn)代化進(jìn)程將會(huì)進(jìn)一步加快。金融開(kāi)放特別是人民幣國(guó)際化以及資本市場(chǎng)的全面開(kāi)放，要求有堅(jiān)實(shí)的法制基礎(chǔ)，有良好的契約精神，要足夠的透明度，有持續(xù)的創(chuàng)新能力，這些都是社會(huì)現(xiàn)代化的重要標(biāo)志。

04

中國(guó)金融開(kāi)放的目標(biāo)是什么？我們想達(dá)到的“彼岸”在哪里？

我們不是單純的為開(kāi)放而開(kāi)放，中國(guó)金融開(kāi)放是有目標(biāo)的。首先是要增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的金融競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力與科技、勞動(dòng)力素質(zhì)、生產(chǎn)力水平等都有密切關(guān)系，但綜合來(lái)看，與一個(gè)國(guó)家的金融競(jìng)爭(zhēng)力有更綜合的關(guān)系。金融開(kāi)放的目標(biāo)，就是要提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的金融能力。

第二，中國(guó)金融開(kāi)放的直接顯現(xiàn)目標(biāo)就是要實(shí)現(xiàn)人民幣自由化，我們要在一個(gè)不太長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，完成這樣一個(gè)目標(biāo)。在世界主要經(jīng)濟(jì)體中，大概只有中國(guó)的本幣即人民幣還不是自由交易的貨幣，更不要說(shuō)它是國(guó)際貨幣體系中的重要一員，雖然在國(guó)際貨幣基金組織SDR份額中排名第三，但在國(guó)際市場(chǎng)，無(wú)論是清算市場(chǎng)、貿(mào)易結(jié)算市場(chǎng)、定價(jià)市場(chǎng)、儲(chǔ)備市場(chǎng)，人民幣的份額大體都在2％左右，相對(duì)來(lái)說(shuō)是非常低的，這一現(xiàn)實(shí)與中國(guó)的大國(guó)地位、中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的地位是不匹配的。一個(gè)國(guó)家真正的競(jìng)爭(zhēng)力，最后都要體現(xiàn)到本幣的競(jìng)爭(zhēng)力上。人民幣自由化之后，其在國(guó)際貨幣體系中將處在一種什么樣的地位，這是一個(gè)試金石，也是一種考驗(yàn)。

第三，中國(guó)金融全面開(kāi)放的目標(biāo)，是要把中國(guó)金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)建設(shè)成全球新的國(guó)際金融中心。資本市場(chǎng)的國(guó)際化，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)成為全球投資者重要的配置資產(chǎn)是中國(guó)金融開(kāi)放的重要目標(biāo)。這里有一個(gè)重要指標(biāo)，外國(guó)投資者在中國(guó)資本市場(chǎng)的投資占比，如果超過(guò)了15％，我認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)就已經(jīng)成為全球新的國(guó)際金融中心。

人民幣成為國(guó)際貨幣體系中的重要一員，中國(guó)資本市場(chǎng)成為新的國(guó)際金融中心，這是中國(guó)金融開(kāi)放兩個(gè)非常重要的目標(biāo)。我們要全面、深刻地理解金融開(kāi)放對(duì)未來(lái)的中國(guó)意味著什么。

吳曉求 中國(guó)人民大學(xué)原副校長(zhǎng)、中國(guó)資本市場(chǎng)研究院院長(zhǎng)

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