近期，市場對降準與否的關(guān)注度陡然升溫，上周五（3月29日），市場上甚至出現(xiàn)了“降準”的假消息，日前央行已對此辟謠。同時，3月PMI（制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)）遠超市場預(yù)期，達到50.5，半年后重回榮枯線以上。這令降準與否更為撲朔迷離。

　　對此，央行原調(diào)統(tǒng)司司長、中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長盛松成在4月2日接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，PMI數(shù)據(jù)往往具有前瞻性，從其細分指標看，生產(chǎn)、新訂單、原材料庫存等都較2月份明顯提高，二季度經(jīng)濟企穩(wěn)的可能性更大了。“降準與否首先要看一季度各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如果各項數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)或很快企穩(wěn)，則降準的必要性就沒那么大。而一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)還未全面出爐，目前不是決定是否降準的最好時機，是否降準仍有待觀察。其次，是否降準還要看目前的貨幣市場流動性狀況和利率水平。數(shù)據(jù)顯示，目前貨幣市場流動性合理充裕。”

　　今年年初，盛松成就發(fā)文稱，中國經(jīng)濟已在底部區(qū)間運行，隨著貿(mào)易摩擦緩和，投資可能加快，消費也有望回升。盡管此次支持政策傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟的時滯比過去長，但隨著各項政策的落實和市場信心的逐漸恢復(fù)，經(jīng)濟二季度有望企穩(wěn)。

　　二季度經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢明顯

　　中國3月官方制造業(yè)PMI錄得50.5%，高于預(yù)期的49.6%，較2月份的49.2%明顯回升，創(chuàng)5個月新高。制造業(yè)PMI在連續(xù)3個月低于臨界點后重返擴張區(qū)間，反映經(jīng)濟整體景氣度有所改善。伴隨著節(jié)后開工，同時國家支持實體經(jīng)濟發(fā)展的減稅降費等措施逐步落地，供需兩端都有所回暖。而我國非制造業(yè)PMI也維持在較高景氣區(qū)間，3月份為54.8%，高于預(yù)期的54.4%，前值54.3%。

　　盛松成對記者表示，制造業(yè)PMI五大分項指數(shù)都有不同程度上升，其中新訂單指數(shù)已連續(xù)兩月好轉(zhuǎn)，為51.6%，比上個月上升1個百分點，是近半年高點，表明市場需求出現(xiàn)改善；生產(chǎn)指數(shù)則大幅上升3.2個百分點至52.7%，是五大分項指數(shù)中上升幅度最大的，這與春節(jié)過后企業(yè)集中開工、制造業(yè)生產(chǎn)活動明顯加快有關(guān)。值得一提的是，在手訂單、進口、采購量等細分指數(shù)也全面回升。

　　3月以來流通領(lǐng)域中主要生產(chǎn)資料價格上漲的種類增多、漲幅加大，近期PPI（生產(chǎn)者價格指數(shù)）可能止跌回升。制造業(yè)供需兩端產(chǎn)品價格上漲表明經(jīng)營活動加快。PMI細分指數(shù)中，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)上升至56.8%，較上月提高0.6個百分點。供應(yīng)商配送時間指數(shù)也回到榮枯線以上，為50.2%，比上個月上升0.4個百分點。此外，新出口訂單指數(shù)與進口指數(shù)均顯著改善，在貿(mào)易環(huán)境好轉(zhuǎn)的背景下，需求在逐步回暖。

　　目前PMI數(shù)據(jù)初步佐證了今年年初盛松成對經(jīng)濟有望在二季度企穩(wěn)的觀點。盛松成當(dāng)時提出，基建投資反彈的確定性較強，這將帶動投資增速回升。

　　固定資產(chǎn)投資分為基礎(chǔ)設(shè)施投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資。長期以來，投資主要靠基建拉動，基建投資增速一度超過25%，但最近一年多基礎(chǔ)設(shè)施投資增速快速下降，2018年僅3.8%，而2017年為19%，增速回落15.2個百分點。

　　他表示，基建投資大部分由地方政府實施。2018年地方政府債務(wù)清理和去杠桿導(dǎo)致地方政府資金緊缺，從而拖累了基建投資增速。考慮到全國人大常委會授權(quán)國務(wù)院提前下達今年地方政府新增債務(wù)限額1.39萬億元，且2018年基數(shù)較低，2019年基建投資反彈的確定性較強。3月份全國地方債發(fā)行規(guī)模達6245.13億元（2月份為3641.72億元），創(chuàng)2018年10月以來單月發(fā)行規(guī)模新高。

　　此外，他也預(yù)計今年房地產(chǎn)投資不會大幅下降。房地產(chǎn)投資2018年增速是9.5%，而2017年是7.5%，提高了2個百分點，盡管房地產(chǎn)這么嚴厲地調(diào)控，但房地產(chǎn)投資還在增加。今年1~2月，房地產(chǎn)投資累計同比增速為11.6%，比固定資產(chǎn)投資總體增速（6.1%）高5.5個百分點，增速較去年全年提高2.1個百分點。

　　降準仍待觀察，降息可能性較小

　　是否降準需要考察經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及金融市場流動性狀況。就經(jīng)濟數(shù)據(jù)而言，PMI超預(yù)期反彈，不過由于一季度數(shù)據(jù)尚未出全，因此盛松成也表示，是否降準仍待觀察。

　　此外，另一項觀察是否需要降準的指標則較為直觀——數(shù)據(jù)顯示，目前貨幣市場流動性合理充裕，利率也比去年下降較多。3月，我國同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.4%，比去年同期低0.32個百分點；質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為2.47%，比去年同期低0.43個百分點。目前我國十年期國債到期收益率為3.06%，比去年同期低近0.7個百分點。盡管3月份貨幣市場加權(quán)平均利率較2月份有所上行，但從各期限品種的利率看，仍持平甚至略低于今年1月份的水平。

　　盛松成表示，當(dāng)經(jīng)濟企穩(wěn)時再降準，容易推高通脹，也容易引發(fā)資金大量流向房地產(chǎn)。“降準的意義是為了解決實體經(jīng)濟融資難融資貴。如果降準后，資金仍然留在金融市場，而沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟尤其是中小微企業(yè)，反而有可能助推金融脫實向虛。”

　　盛松成同時表示，今年降息可能性較小。他指出，中國的利率體系非常復(fù)雜，按照從貨幣政策調(diào)控傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟貸款的秩序來劃分，大致可分為四層，第一層是央行貨幣政策操作利率，例如公開市場操作的正、逆回購利率，再貸款、再貼現(xiàn)利率，MLF（中期借貸便利）等新型貨幣政策工具的操作利率等；第二層是貨幣市場利率，如同業(yè)拆借利率和質(zhì)押式回購利率等，目前已經(jīng)實現(xiàn)了市場化；第三層是央行規(guī)定的存貸款基準利率，2015年10月調(diào)整后至今未變；第四層是信貸市場利率，也就是商業(yè)銀行向企業(yè)和個人等實體發(fā)放貸款的利率。

　　“通常所說的降息是指下調(diào)存貸款基準利率，即第三層利率。目前看來，降息可能性不大，一是因為這與我國利率市場化的整體改革方向背道而馳，二是因為目前基準利率水平并不高。另外，市場上也經(jīng)常討論第一層利率，即央行貨幣政策操作利率是否會下調(diào)。我認為短期內(nèi)下調(diào)的可能性也不大，因為第一層利率的下調(diào)能引導(dǎo)第二層的貨幣市場利率下降，但是目前較難傳導(dǎo)至信貸市場利率的下降。”盛松成說。此外，他表示，目前討論的“兩軌并一軌”的利率市場化改革，其現(xiàn)實目的也是解決實體經(jīng)濟融資難融資貴問題。

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