房地產左右螺紋命脈熊市方向難改

2014-10-24 09:20:46來源：作者：

    國內宏觀經濟與鋼材價格關系密切，二者同漲同跌，方向一致。宏觀經濟好轉能夠利好鋼材價格，宏觀經濟疲弱則令鋼材價格承壓。從目前的情況看，未來一段時間，國內宏觀經濟形勢仍不樂觀，將繼續對鋼材價格形成壓制。

    從2012年開始國內宏觀經濟就下了一個臺階，到2013年，一直沒有良好表現，進入2014年，經濟更加疲弱。2014年8月國內工業增加值下降至6.9%，環比下滑2.1%，不僅創出年內低點，同時也創下2008年以來的低點。另外，同期CPI下降0.29%，至2%，降幅較大；全社會用電量同比下降1.5%，這是2013年2月以來18個月首次出現負增長。國內宏觀經濟振蕩下滑，導致鋼材市場也迎來價格新低，螺紋鋼期貨價格從3000元/噸下降至2820元/噸，跌幅達到16%。

    2014年8月國內宏觀經濟下滑明顯有兩方面的原因。其一，資金減少。7、8月金融機構新增人民幣貸款同比增速分別為-44.96%和-1.24%，新增人民幣中長期貸款同比增速分別為-11.34%和1.85%，金融機構釋放資金大大減少。8月末金融機構外匯占款余額為294580.30億元，環比減少311億元，而財政性存款余額為44470.12億元，環比增加992億元。這兩項數據顯示，8月國內市場減少了1303億元的流動性。第二，投資項目減少。7、8月中央項目固定資產投資同比增速分別為-3.44%和13.81%，與前幾個月的增速相比，出現下降，且地方項目固定資產投資下降更加明顯，由之前的20%下降至13%。7、8月的資金和投資項目情況不僅對當前經濟，甚至對未來1個月的經濟都有利空影響。

    認識到目前的資金面緊張問題后，央行開始釋放一定的流動性。2014年9月新增人民幣貸款增速小幅回升至8.92%，新增人民幣中長期貸款增速小幅回升至5.10%。雖然貸款有所回升，但回升力度非常小。筆者認為，央行對策發揮作用比較慢，而且未來一段時間有多個重大節日，市場對資金需求比較大，資金緊張是大概率事件。

    另外，從北戴河會議看，未來中央或者地方推出刺激政策的可能性較低。經濟下行“底限論”不具有參考意義，未來一段時間國內宏觀經濟形勢不容樂觀，鋼材價格難以大幅好轉。從最新公布的9月經濟數據看，國內CPI進一步下滑至1.60%，全社會用電量增速雖然回升至2.7%，但回升力度較弱，是18個月以來的次低水平，9月經濟仍處于弱勢。

    雖然國家推出刺激經濟政策的可能性不大，但10月以來政策上的微調對市場的影響還是不容忽視的。繼房地產新政后，李克強總理又表示要保持經濟中高速增長，關注就業情況和職工收入提高，從中央層面重視經濟發展；在懲治“亂作為”地方政府的同時也將懲治“不作為”地方政府，希望中央層面政策能夠推及到地方政府執行上。政策微調給市場帶來一定沖擊。

    再考慮到歐洲經濟放緩，國內政策的出臺還需關注外部環境變化。近日IMF將2014年全球經濟增速預估從3.4%調降至3.3%，為今年第三度下修。外部經濟環境惡化，進一步促使國內政策微調。

    房地產未能扭轉頹勢

    鋼材主要有兩大終端需求：基礎設施建設需求和房地產需求。今年以來，以鐵路業為代表的基礎設施建設投資一直穩步上升，增速在25%—40%，但由于增長溫和，其對市場的影響不大。

    與此同時，房地產需求出現大幅下滑。由于房地產市場與鋼材價格關系密切，甚至領先于鋼材價格的變動，因而房地產需求的下滑對鋼材價格造成較大打擊。

    房地產開發投資增速和鋼材價格相關性較強，二者是同步指標，可以說房地產投資水平直接影響鋼材下游需求。房地產新開工面積增速是房地產開發投資增速的領先指標，而房地產銷售面積增速則是新開工面積增速的領先指標。這兩個房地產開發投資增速的領先指標，也即是鋼材價格的領先指標。反映房地產市場總體情況的國房景氣指數也和鋼材價格波動有著較強的關聯性，且國房景氣指數變動領先于鋼材價格變動。因此，房地產開發投資、新開工面積、銷售面積和國房景氣指數都是影響鋼材價格的重要因素。

    今年5、6月房地產銷售面積回暖兩個月后，7、8月再次下滑，并且降幅擴大，銷售較差開始拖累房地產開發投資、新開工面積和房價。7、8月房地產開發投資增速分別下降至11.89%和9.91%，新開工面積增速分別下降至8.18%和6.23%，且8月70個大中城市中房價環比下跌的城市增至68個，表明房地產市場全面走弱。

    根據國房景氣指數運行規律，房地產市場全面回暖最早可能在2015年7—9月。房地產市場不景氣會繼續對鋼材市場帶來壓制。

    10月央行發布一系列房地產貸款指導政策。其一，對于貸款購買首套普通自住房的家庭，貸款最低首付款比例為30%，貸款利率下限為貸款基準利率的0.7倍，具體由銀行業金融機構根據風險情況自主確定；對擁有1套住房并已結清相應購房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請貸款購買普通商品住房，銀行業金融機構執行首套房貸款政策，在已取消或未實施“限購”措施的城市，對擁有2套及以上住房并已結清相應購房貸款的家庭，又申請貸款購買住房，銀行業金融機構應根據借款人償付能力、信用狀況等因素審慎把握并具體確定首付款比例和貸款利率水平。實施情況是，首套房界定基本執行，但對已結清相應購房貸款并再次購買時的首付和貸款利率優惠并沒有明確界定，總體優惠力度較弱。其二，MBS旨在解決房地產市場資金來源，對房地產市場影響較大，但具體實施過程比較漫長，還需要社會環境的配合。其三，放寬貸款申請條件，取消四項收費，實現異地互認、轉移接續，而這對房地產市場的影響較小。

    可以看到，新政能促進房地產銷售，但是效果的顯現是緩慢的，不能改變房地產運行規律，只能縮短房地產市場下行時長。既然新政有滯后效應，后期國內外環境又會有新的變化，那政策的實施效果現在很難明確，筆者認為這是市場對此政策反應不大的主要原因。在弱勢市場下，單是預期已經無法決定投資者的行為了。

    鐵礦石高庫存成常態

    鋼材的上游原材料主要是鐵礦石。2011年至今，鐵礦石價格跌幅達到58.8%。9月23日至今，鐵礦石普氏指數跌至80美元/噸附近，基本上逼近2009年的低點，距離2008年經濟危機時的低點僅20美元/噸。在國內經濟不景氣、房地產市場下滑、終端需求減少的當下，鐵礦石供應量卻在大幅攀升，這是鐵礦石價格深度下跌的重要原因。

    2013年下半年鐵礦石進口資質取消后，進口量有了大的提升，月均維持在7000萬—8000萬噸，而之前只有5000萬—6000萬噸。

    進口量的增加使得進口鐵礦石港口庫存在2014年達到記錄高點，至1.1億噸。由于國內資金緊張，且資金成本高，大量鐵礦石被用來融資，因此鐵礦石庫存居高不下。

    高進口量和高庫存令鐵礦石市場產生巨大的拋售壓力。從國外主流礦山來看，今年開始，澳洲礦山有新的礦區投入運營，每周的礦石發貨量維持在1400萬噸的高位，相比2013年的900萬噸，增加56%。三大礦商仍在提高礦石產量，2014年二季度必和必拓鐵礦石產量就增加15%，預計這種局面還會維持3—4年。鐵礦石高供應量成為常態，這將長期壓制鐵礦石價格。作為鋼材原料的鐵礦石，其價格承壓，鋼材價格也必然下移。

    此外，焦煤是煉鋼的燃料，也可以說是鋼材上游原材料。10月焦煤進口關稅率由之前的零提高到3%，進口焦煤成本增加，進口焦煤供應受到抑制。不過，今年以來，進口焦煤數量就在萎縮，市場份額下滑明顯，進口焦煤對國內市場已經不能構成威脅。因此，進口焦煤的成本增加對鋼材市場的影響時間較短。

    鋼廠生產放緩不改變大方向

    近幾個月鋼廠產量比較穩定，粗鋼產量增速在1%—2%，鋼材產量增速在2%—7%，生鐵產量基本持平，鋼鐵冶煉用電量增速在1%—5%。產量數據表明，鋼材供應增速較之前已經開始放緩。

    分地區看，華北地區鋼材價格偏低，低于華東地區，華北地區鋼廠開始產生虧損，而華東地區鋼廠能夠達到盈虧平衡，經營狀況稍好一些。如果市場有減產，那肯定是從華北地區先開始。不過，華北地區減產有利于華東地區鋼廠擴大市場占有率，這是華北地區鋼廠不愿意看到的，因此華北地區鋼廠定會“死扛”，華東地區鋼廠也定會堅持，如此一來，市場上的鋼材供應仍會維持現狀。

    11月APEC會議在北京召開，筆者曾預計APEC會議期間，中央和地方政府會采取極端手段應對霧霾天氣，比如限令鋼廠減產、建筑工程停工等，尤其是華北地區，面臨這種干預的可能性更大。這種預期終成現實，華北地區鋼廠減產限產將持續1個月，而華北地區供應至華東地區的鋼材減少，將導致華東等地區鋼材價格受到支撐。

    從鋼材庫存角度看，鋼材社會庫存、唐山鋼坯庫存持續下降、處于低位，貿易商手中的庫存也不至于令他們擔憂。鋼廠鋼材庫存每年春節后都會迎來規律性下降，今年也不例外，只是每年庫存還是一步一個臺階在逐步上升，好在產能擴張開始大幅放緩，今年以來鋼廠也有不少利潤可以緩解這種壓力。

    從2014年3月開始，鋼廠鋼材利潤就持續增加，6—7月增加至2011年以來的最高水平，10月華東地區鋼廠利潤仍維持在高位。

    總體來看，鋼材的供應其實是可控的，上方面臨的拋壓不大，產量甚至有繼續減少的可能。不過，在下游需求疲弱的背景下，鋼材供應端的稍微好轉并不能改變價格運行的大方向。

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