鋼鐵行業盈利拐點或臨近

2014-06-24 09:50:30來源：作者：

    在國內資金扎堆成長股的同時，以高盛、摩根為代表的外資機構卻對鋼鐵石油這樣的傳統行業表現出興趣，不僅密集調研，而且也出現在八一鋼鐵、韶鋼松山等公司的一季度新進十大股東名錄當中。

    外資關注鋼鐵股的邏輯并不復雜。其中一個重要因素是，鋼鐵行業盈利拐點可能已經臨近。

    鋼鐵是典型的周期性行業，具有高固定成本，高運營杠桿的特點。在前期鋼價下跌過程中，鋼廠由于固定成本無法跟隨調整，導致持續虧損。但反過來，在下游需求轉暖和鋼價回升的情況下，高運營杠桿也使得鋼企具有很強的盈利修復能力。

    從未來幾個月的變化來看，恰恰存在這一種可能。利多因素包括，前期中央出臺的高鐵、棚戶區改造等系列穩增長措施，配套資金實際要到7~12月陸續到位，預計對鋼材消費的拉動屆時將會顯現；另外是出口增長，自3月份以來的人民幣貶值，加上處于絕對低位的鋼材產品價格，增強了中國鋼廠的出口動能，1~5月份我國鋼材累計出口量大增33.6%，創出歷史新高，有助于平衡國內鋼材市場供需。預計在歐美經濟復蘇的背景下，這一趨勢還會延續。此外，經過長時間下跌和產業鏈清庫存后，市場預期一旦改變，又將刺激補庫行為，并放大對鋼材的實際需求。在以上幾個利多因素綜合作用下，鋼價未來幾個月內觸底回升并非不可能的事情。

    而這輪鋼價反彈對鋼企利潤的影響和意義，則將不同于以往。我們注意到，鋼鐵產業鏈擴張已經進入最上游，鐵礦石從緊缺轉為過剩，行業上下游定價格局開始有利于鋼企，利潤被鐵礦石成本吞噬的狀況將發生根本性的改觀，企業盈利穩定性和持續能力將會加強。

    除此以外，財務成本也朝著鋼企有利的方向發展。隨著經濟下行壓力加大，國內貨幣政策的基調已經悄然轉變，未來市場利率下行是大概率事件。而這對于負債率普遍超過60%且平均毛利僅5%的鋼鐵企業來說，僅財務成本節約一項，就能為業績帶來巨大提升。

    外資關注鋼鐵股的第二個邏輯，或許是看好行業整合的潛力。依據去年初，工信部、發改委、財政部等單位聯合印發的《關于加快推進重點行業企業兼并重組的指導意見》，到2015年，前10家鋼鐵企業集團產業集中度達到60%左右。而去年粗鋼產量前十名的鋼鐵企業集團產量占全國總量的比重僅為40%。行業整合過程中，龍頭企業將受益于規模經濟和組織結構的完善，獲得新一輪成長。

    另外，參照浦項、新日鐵、米塔爾鋼鐵集團等國際先進經驗，從行業生命周期的角度觀察中國鋼鐵行業所處位置和發展趨勢，也不難發現，目前中國鋼鐵業正邁過激烈競爭階段，走向成熟，市場的內在力量，環保、節能等外部政策都在共同加速這一進程。未來，鋼鐵行業里競爭剩下的“格力”、“美的”們，將享受沒有新進入者威脅的發展紅利。

    第三個邏輯，便宜。從投資角度來看，必須認清鋼鐵行業不會消亡的事實，而且里面篩選出來的優秀公司，遠比仍處于概念導入期的大多數熱門股票更安全，也更有長線價值，再加上目前A股市場上傳統行業估值優勢，自然受到境外成熟市場投資者的青睞。

    操作層面上，鋼鐵股經過多年下跌，行業平均市凈率跌至0.7倍，一些個股甚至跌至0.5倍，且持股集中度高，當基本面拐點來臨的時候，僅估值修復就可能帶來不俗的漲幅。當然，由于鋼鐵股大面積的籌碼真空地帶，也不排除成為游資連續打板的對象，就類似于前陣煤飛色舞的行情。

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