在近幾年債項和主體評級下調過程中，呈現出評級下調增多、多發生于年中、集中于AA段和產能過剩行業等特征。鑒于未來兩月將是評級調整的高發期，建議投資者關注信用風險。

    評級機構對債券的評級包括債項評級和主體評級兩部分，其中主體評級還包括評級展望。2009年1月至2014年6月，合計發生了94次債項評級下調、108次主體評級下調和165次主體評級展望下調，涉及債券994個。考慮到其中存在被連續下調、被不同評級機構先后下調以及下調后被再次上調的情況，實際被下調的數量略少于以上數字。

    通過比較可以發現，近年來中國信評市場的變化有以下幾個特點：第一，2012至2014年間發生評級下調的次數遠多于2009至2011年；第二，6、7月份發生的評級下調次數多于其他月份。2013年127次的主體評級下調中有77次發生在這兩個月。交易所一般規定評級機構需要在6月30日前公布信用跟蹤報告，因此報告截至的時點也正是年內評級調整的高峰；第三，評級遷移集中發生在AA級的債券。108次主體評級調整中，有34次是從AA下調至AA－，94次債項評級下調中，有33次是從AA下調至AA－；第四，評級下調普遍發生在產能過剩、負債率高企的行業，包括化工、機械設備、鋼鐵、電子、采掘等行業。

    我們進一步研究了評級下調和債券價格表現的關系。在主體評級下調的436個有交易數據債券中，下調前14天、前7天、后7天和后14天價格出現下跌的個數分別是91個、77個、83個和97個，區間累計漲跌幅的平均值分別為－0.01%、0.03%、－0.02%和－0.04%。在債項評級下調的94個債券中，在下調前14天、前7天、后7天和后14天，出現下跌的個數分別是16個、18個、32個和33個，區間累計漲跌幅的平均值為0.06%、－0.05%、－0.37%和－0.51%。可見，債項評級的調整對價格的影響更為顯著；另外，主體評級調整前后相對一致的表現也說明市場對于評級下調具有一定的預期。

    2014年3月4日，超日太陽正式公告無法在3月7日的付息日全額支付利息，該事件也意味著中國式的剛性兌付時代終結。值得注意的是，盡管2014年被稱之為“債市違約元年”，但今年的信用利差走勢并沒有重演2011年城投債危機期間利差飆升的情景。其背后主要有兩方面原因。一是，今年所爆發出的信用風險只是轉移成點或線上的風險，并沒有擴大到面的層面；二是，評級機構對個債進行了相對頻繁的評級調整，信用利差的變化已表現在了評級遷移中。

    從宏觀經濟和整體信用市場變化看，預計2014年主體評級被下調家數不會少于2013年，未來兩月將是評級調整的高發期，評級下調事件或將集中出現，建議投資者注意關注信用風險，謹防“踩雷”。

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