在更加積極的財(cái)政政策靠前發(fā)力、政府債券年初加快發(fā)行、重大項(xiàng)目密集開(kāi)工等一系列因素推動(dòng)下，今年以來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)向好，但部分與基建相關(guān)的高頻數(shù)據(jù)以及建筑工地資金到位率表現(xiàn)偏弱，顯示出擴(kuò)大有效投資的動(dòng)能有待充分釋放。在受訪專家看來(lái)，隨著置換債券發(fā)行進(jìn)度放緩，新增地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行提速，未來(lái)財(cái)政資金有望更大力度地支持?jǐn)U大有效投資，托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

“背離”的高頻數(shù)據(jù)

5月以來(lái)，新增地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模超過(guò)4400億元，創(chuàng)下年內(nèi)新高。當(dāng)月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51%，繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。但另一方面，與基建投資相關(guān)的螺紋鋼表觀需求、水泥發(fā)運(yùn)率、石油瀝青裝置開(kāi)工率等高頻數(shù)據(jù)在5月有所走弱。Wind數(shù)據(jù)顯示，5月最后一周螺紋鋼表觀需求、水泥發(fā)運(yùn)率、石油瀝青裝置開(kāi)工率分別為248.91萬(wàn)噸、41.25%、27.7%，均低于去年同期。

“相較2021年、2023年，2024年、2025年建筑業(yè)相關(guān)實(shí)物工作量均表現(xiàn)偏弱，2025年迄今部分高頻指標(biāo)與基建投資增速始終企穩(wěn)相‘背離’。”財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究發(fā)展中心總經(jīng)理袁闖對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，部分高頻數(shù)據(jù)難以充分反映實(shí)際基建投資表現(xiàn)。

近年來(lái)，螺紋鋼等部分建筑業(yè)高頻指標(biāo)受房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下滑影響較大。袁闖指出，今年前5個(gè)月螺紋鋼表觀需求的周平均值較2024年同期下滑5.56%。今年以來(lái)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積、施工面積下滑對(duì)螺紋鋼的表觀需求有較大拖累作用，并抵消了基建需求的帶動(dòng)作用。

不同基建項(xiàng)目與高頻指標(biāo)相關(guān)性也有所不同。比如，今年前4個(gè)月道路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下降0.9%，與之高度相關(guān)的石油瀝青裝置開(kāi)工率表現(xiàn)偏弱。今年以來(lái)，國(guó)家能源局指導(dǎo)供電企業(yè)持續(xù)加強(qiáng)電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。據(jù)民生證券研報(bào)分析，電力基建項(xiàng)目與水泥磨機(jī)開(kāi)工率、瀝青裝置開(kāi)工率等指標(biāo)關(guān)系較弱。當(dāng)電力基建項(xiàng)目帶動(dòng)基建投資走高時(shí)，相應(yīng)指標(biāo)可能不會(huì)同步反應(yīng)。

偏低的建筑工地資金到位率

資金到位情況往往是衡量投資環(huán)境、招商引資效果、項(xiàng)目建設(shè)保障能力的重要指標(biāo)之一，也是研究機(jī)構(gòu)普遍關(guān)注的基建高頻指標(biāo)之一。記者注意到，在更加積極的財(cái)政政策靠前發(fā)力的背景下，今年建筑工地資金到位率不及去年同期且水平偏低。

根據(jù)百年建筑網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至6月3日，樣本建筑工地資金到位率為59.13%，低于60%的常規(guī)施工臨界值。其中，非房建項(xiàng)目與房建項(xiàng)目的資金到位率分別為61.01%、49.85%。今年2月以來(lái)，樣本建筑工地資金到位率持續(xù)低于60%。

盡管偏低的項(xiàng)目資金到位率可能影響項(xiàng)目施工進(jìn)度，但從先行指標(biāo)看，5月土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)達(dá)到62.3%，連續(xù)兩個(gè)月回升，表明各地工程項(xiàng)目施工繼續(xù)加快。從市場(chǎng)預(yù)期看，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為52.4%，反映建筑業(yè)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展預(yù)期較為樂(lè)觀。

建筑企業(yè)的資金來(lái)源具有多樣性，除國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金外，自籌資金、國(guó)內(nèi)貸款等資金來(lái)源也會(huì)影響資金到位率。不過(guò)，部分項(xiàng)目依然有可能面臨財(cái)政撥款不及時(shí)的情況。浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博對(duì)記者表示，一些財(cái)政撥款或者專項(xiàng)資金扶持項(xiàng)目往往是先建后撥款，部分項(xiàng)目需等到年末撥款或次年撥款。

隨著財(cái)政發(fā)力主體、財(cái)政資金投向重點(diǎn)轉(zhuǎn)向“兩重”“兩新”、保障民生等重點(diǎn)領(lǐng)域，不同建筑工地資金到位率也可能存在分化。“房建項(xiàng)目和市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)與欠發(fā)達(dá)地區(qū)的項(xiàng)目資金到位率可能存在差別。”中國(guó)投資咨詢有限責(zé)任公司副總經(jīng)理譚志國(guó)向記者指出，去年四季度以來(lái)，重大基礎(chǔ)設(shè)施、民生保障、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等對(duì)財(cái)政資金吸引力更強(qiáng)。

部分項(xiàng)目還可能受到地方政府化債工作的影響，導(dǎo)致項(xiàng)目資金緊張。袁闖告訴記者，部分地方政府面臨化債壓力，導(dǎo)致財(cái)政資金可能相對(duì)緊張，對(duì)基建項(xiàng)目的投入和支持力度受限，導(dǎo)致項(xiàng)目資金到位率偏低，并影響項(xiàng)目開(kāi)工和建設(shè)進(jìn)度。

財(cái)政擴(kuò)投資后勁足

隨著5月以來(lái)地方政府新增專項(xiàng)債券發(fā)行逐漸提速，疊加超長(zhǎng)期特別國(guó)債啟動(dòng)發(fā)行，財(cái)政資金支持?jǐn)U大有效投資的資金力度有望進(jìn)一步加大。據(jù)浙商證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)測(cè)算，5月新增專項(xiàng)債券投入基建的比例約為72%，較上月小幅提升。

“后續(xù)債券發(fā)行對(duì)基建支撐作用將更強(qiáng)。”袁闖表示，今年置換債券發(fā)行進(jìn)度已超八成，置換債券發(fā)行節(jié)奏放緩將為后續(xù)專項(xiàng)債券發(fā)行騰出空間，而專項(xiàng)債券對(duì)基建的支撐作用更大，他同時(shí)指出，未來(lái)基建投資與部分高頻數(shù)據(jù)仍然可能存在“背離”。但隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)提振政策逐步顯效、基建托底經(jīng)濟(jì)力度加大，二者“背離”的現(xiàn)象預(yù)計(jì)將會(huì)有所緩和，緩和程度取決于房地產(chǎn)市場(chǎng)投資企穩(wěn)情況以及道路運(yùn)輸固定資產(chǎn)投資增速回升情況。

值得注意的是，5月土木工程建筑業(yè)新出口訂單指數(shù)已升至60%以上，環(huán)比升幅明顯。“這顯示出基建相關(guān)海外需求和水上運(yùn)輸相關(guān)需求得到釋放，帶動(dòng)基礎(chǔ)建設(shè)相關(guān)活動(dòng)活躍度趨升。”廖博分析稱。

從當(dāng)前內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判，受訪專家一致認(rèn)為通過(guò)基建投資托底經(jīng)濟(jì)的必要性正在提升。廖博預(yù)計(jì)，未來(lái)一段時(shí)間基建投資的安全屬性將繼續(xù)提升，中央財(cái)政或加力推動(dòng)重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)全年廣義和狹義基建投資增速分別為7.2%和4.8%。

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