中國(guó)人民銀行日前發(fā)布《2024年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下稱(chēng)《報(bào)告》），向市場(chǎng)釋放了下半年金融政策走勢(shì)重要信號(hào)。下階段，貨幣政策將注重“平衡好短期和長(zhǎng)期、穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部均衡和外部均衡”的關(guān)系，增強(qiáng)宏觀(guān)政策取向一致性，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，為完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，在政治局會(huì)議“持續(xù)用力、更加給力”的要求下，下半年我國(guó)降準(zhǔn)降息支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍有空間。同時(shí)，流動(dòng)性投放模式、利率走廊調(diào)控、利率市場(chǎng)化決定機(jī)制等都將發(fā)生重要變化，新貨幣政策框架也將逐步健全完善，不斷提升貨幣傳導(dǎo)效率。

《報(bào)告》指出，總體看，今年以來(lái)貨幣政策立場(chǎng)是支持性的，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供了金融支持。金融總量合理增長(zhǎng)，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，融資成本穩(wěn)中有降，人民幣對(duì)一籃子貨幣穩(wěn)中有升。

年初，貨幣政策靠前發(fā)力，助力經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局。1月24日，央行相繼下調(diào)支農(nóng)支小再貸款及再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)、降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性超1萬(wàn)億元；至2月20日5年期以上LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）又下行0.25個(gè)百分點(diǎn)，為2019年LPR改革以來(lái)最大降幅。

進(jìn)入年中，繼總量發(fā)力后央行又在結(jié)構(gòu)上下大功夫。5月17日，房地產(chǎn)領(lǐng)域重磅政策集中出臺(tái)。央行連續(xù)發(fā)布多項(xiàng)通知，包括降低個(gè)人住房貸款最低首付比例、取消個(gè)人房貸利率下限、下調(diào)公積金貸款利率，同時(shí)還設(shè)立了3000億元保障性住房再貸款，政策力度空前，有效緩釋房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

“今年以來(lái)，為支持經(jīng)濟(jì)回升向好，貨幣政策‘組合拳’先后出臺(tái)，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，有力地支持經(jīng)濟(jì)回升向好，有效體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)。”招聯(lián)首席研究員董希淼表示。

在肯定上半年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)“延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)”，“新動(dòng)能加快成長(zhǎng)”的同時(shí)，《報(bào)告》也強(qiáng)調(diào)“外部環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，帶來(lái)的不利影響增多；國(guó)內(nèi)有效需求不足，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換和結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)深化也造成一定挑戰(zhàn)。”

因此，對(duì)于下階段貨幣政策主要思路，《報(bào)告》指出，“增強(qiáng)宏觀(guān)政策取向一致性，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)。”

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生預(yù)計(jì)，在政治局會(huì)議“持續(xù)用力、更加給力”的要求下，下一階段貨幣政策從一季度的“逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”轉(zhuǎn)為“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，這或意味著，下半年隨著外部金融條件趨于寬松，中國(guó)降準(zhǔn)降息支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍有空間。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬同樣認(rèn)為，年內(nèi)降準(zhǔn)、降息等總量工具仍可期待。他表示，降準(zhǔn)方面，考慮到8月至12月MLF（中期借款便利）到期規(guī)模逐步增大，且三季度起政府債融資規(guī)模將會(huì)明顯提升，央行有可能全面降準(zhǔn)25至50個(gè)基點(diǎn)，釋放5000億元至10000億元資金予以對(duì)沖。降息方面，若7月下調(diào)效果不及預(yù)期，在美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑進(jìn)一步清晰、外部環(huán)境改善信號(hào)更趨明朗下，或可期待四季度政策利率的進(jìn)一步調(diào)降。

此外值得注意的是，在黨的二十屆三中全會(huì)闡述深化金融體制改革重要方向，以及近期央行一系列操作明晰未來(lái)貨幣政策調(diào)控框架之后，《報(bào)告》發(fā)布兩篇專(zhuān)欄聚焦利率機(jī)制問(wèn)題，進(jìn)一步闡述了貨幣政策框架轉(zhuǎn)型思路。

溫彬表示，下階段，流動(dòng)性投放模式、利率走廊調(diào)控、利率市場(chǎng)化決定機(jī)制等都將發(fā)生重要變化，新貨幣政策框架也將逐步健全完善，不斷提升貨幣傳導(dǎo)效率。

近期，央行調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)操作招標(biāo)方式，強(qiáng)化了公開(kāi)市場(chǎng)7天期回購(gòu)操作利率的主要政策利率屬性。業(yè)內(nèi)人士表示，央行在7月25日增加的一場(chǎng)MLF操作，利率跟隨短期政策利率下調(diào)。央行已在有意淡化中期政策利率作用，引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)更多參考短期政策利率，MLF利率不再發(fā)揮LPR定價(jià)的參考作用，由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系進(jìn)一步理順。

“總的看，深化利率市場(chǎng)化改革的過(guò)程整體是漸進(jìn)式的。”《報(bào)告》指出，下一步，中國(guó)人民銀行將始終保持貨幣政策穩(wěn)健性，進(jìn)一步健全市場(chǎng)化利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)政策利率的權(quán)威性，研究適度收窄利率走廊寬度，給市場(chǎng)傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)。同時(shí)，持續(xù)改革完善LPR，著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更好發(fā)揮利率自律機(jī)制作用，維護(hù)理性有序競(jìng)爭(zhēng)秩序，暢通利率傳導(dǎo)渠道，為經(jīng)濟(jì)回升向好和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣金融環(huán)境。

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