一、2023年鐵合金價格振蕩下行

2023年硅錳硅鐵行業產能過剩，而下游需求持續低迷，在此供需錯配的情況下，硅錳硅鐵價格持續下移。具體來看，在供應明顯偏寬松的情況下，鐵合金的價格走勢主要錨定成本變動，而上半年原料端包括煤炭、錳礦價格和電價均大幅下降。上半年國內煤炭保供，同時蒙煤和俄羅斯煤進口量大幅增加，煤炭供應寬松，價格逐步下降，硅錳原料化工焦價格從高點2150元/噸下降到低點1400元/噸左右，跌幅750元/噸，蘭炭價格自高點1500元/噸下降至850元/噸左右。二季度開始海外錳礦山報價逐步下跌，錳礦價格逐步回落，品種間的結構性矛盾不突出，高低品礦均有所下降，上半年跌幅均在10%以上。上半年北方內蒙、寧夏、青海產區電費下調。

三季度鐵合金成本上行導致期貨價格企穩回升，成本端主要是受煤炭價格的影響，三季度煤礦安全檢查增多，煤炭供應受到階段性影響，同時夏季發電高峰，煤炭價格上行。同時進入三季度錳礦價格也有所企穩。9月份受房地產方面利好政策影響，黑色系商品價格整體上漲，鐵合金廠家利潤大幅好轉，盤面價格走強主要是跟隨成本波動，同時也受到了宏觀政策的影響。10月份之后鐵合金再度下跌。一方面是由于成本端的下移，主要是蘭炭、錳礦價格和用電成本下降；另一方面是由于國慶節后，檢修鋼廠增多，鐵合金需求再下臺階。總體而言全年鐵合金期貨價格累計下跌幅度較大，價格中樞較2022年明顯下移。

二、鐵合金原料走勢分化

2023年錳礦進口量小幅增長，1—12月錳礦累計進口量約為3141.67萬噸，同比增加4.96%。全年錳礦進口量波動不大，下半年錳礦進口環比回升，9月份進口大幅增加。具體到各品種來看，2023年錳礦進口增量主要集中在氧化礦，澳礦、巴西礦、加納礦進口量同比分別增長24.67%、39.69%、16.27%，南非礦和加蓬礦同比下降0.35%和4.55%。1—12月份南非礦累計進口1464萬噸左右，加蓬礦累計進口489.93萬噸左右，澳礦累計進口524.51萬噸左右，加納礦累計進口313.93萬噸左右，巴西礦累計進口124.41萬噸左右。

2023年錳礦價格逐步回落，各礦種跌幅均在12%以上。一季度海外礦山報價處于高位，二季度開始報價逐步下跌，錳礦成本支撐減弱，上半年錳礦進口價格跌幅明顯，三季度錳礦價格維穩，四季度錳礦價格再度走弱，總體看下半年跌幅縮窄。分礦種來看，澳礦礦跌幅相對較大，截至12月末，天津港澳礦價格下跌至36元/噸度，較年初下降21.23%左右，天津港加蓬礦價格下跌至34.6元/噸度，較年初下降18.5%左右，南非礦價格下跌至30.5元/噸度，較年初下降12.61%左右。2023年四季度海外錳礦山報價跌幅逐步縮窄，加蓬礦報價維穩，預計2024年礦山報價繼續下跌幅度有限，但全球錳礦供需結構仍偏寬松，錳礦港口庫存處于高位，上半年錳礦價格壓力仍不小，下半年關注發運情況，若海外鋼鐵生產回升，國內錳礦供應壓力或將減弱，錳礦價格重心或將抬升。

2023年化工焦和蘭炭價格先抑后揚，全年價格重心下移。2023年上半年國內煤炭保供，同時煤炭進口持續增加，煤炭供應偏寬松，下游需求增幅有限，煤炭庫存累積，上半年化工焦價格持續下跌，跌幅700元/噸左右，進入到三季度煤礦檢查增多，煤炭供應受到階段性影響，同時夏季發電高峰，動力煤價格上行，帶動化工焦價格上漲400左右，2023年化工焦價格波動對硅錳成本影響較大。

2023年上半年受煤炭價格下行影響，蘭炭價格從高位回落850元/噸左右，3月份蘭炭企業虧損導致多地蘭炭行業協會倡議限產保價，企業減停產增多，價格雖有短暫企穩，但未改下行趨勢。三季度塊煤價格上漲，疊加府谷爐型置換，蘭炭供應受到影響，庫存處于低位，供需偏緊疊加成本上升，蘭炭價格連續提漲，10月份之后蘭炭供應回升，疊加塊煤價格下降，蘭炭價格高位回落。對于2024年在保供穩價的背景下，煤炭供需預計總體能夠維持平衡，化工焦和蘭炭價格較2023年不會有太大波動，但仍需警惕突發安全檢查對短期供應產生影響，價格或將階段性上行。

電價在鐵合金生產成本中所占比重較大。2023年南北方用電成本差異較大，北方產區電價優勢明顯。內蒙主產區鐵合金用電成本最低，從年初的0.47元/度下降至0.395元/度。青海鐵合金用電從年初的0.46元/度下降至0.44元/度。寧夏鐵合金用電成本在0.47元/度左右。廣西主產區鐵合金用電成本從年初的0.58元/度上漲至0.62元/度，主要受水電價格抬升的影響。主產區電價的分化，導致南北方鐵合金生產成本差擴大，豐水期期間南方電價存在小幅下降空間，但北方地區電價仍有優勢。2024年在煤炭整體供應平衡的前提下，預計全國鐵合金用電成本大概率維持穩定，目前內蒙地區電費已下降至近幾年低位，繼續下降空間有限，寧夏、青海等地區電費較能耗雙控政策前還有一定下降空間。

三、鐵合金供給彈性較大

2023年雙硅產量出現明顯分化，錳硅產量持續增長，硅鐵產量先降后增。1—12月錳硅總產量1152.32萬噸，累計同比大幅增長19.36%。在利潤驅動下，硅錳產量創新高，上半年在高利潤驅動下內蒙產區產量同比增長20%左右，寧夏產區廠家檢修導致該地區錳硅產量下降10%左右，貴州、廣西電費成本較好，產區利潤較差，上半年產量同比下降。上半年全國硅錳產量同比增長5.89%。下半年隨著煤炭和電價下調，利潤走高，高利潤刺激高開工，廣西、寧夏、云南產區廠家開工率持續回升，三季度內蒙產區受檢修影響產量小幅下降，四季度檢修結束后產量再度上升至高位。全年來看，除廣西產區產量同比下降14.78%以外，內蒙、寧夏、貴州和云南產區硅錳產量分別同比增長23.41%、17.07%、49.05%和23.7%。其中內蒙產區產能占比較高，同時開工率處于高位，一定程度上貢獻了2023年硅錳的高產量。后期來看，硅錳產能過剩，同時2024年內蒙地區仍有新增產能，該地區用電具有成本優勢，地區政策支持合金產業發展，內蒙地區產能占比將進一步提升。2024年在沒有嚴格的環保限產政策影響下，硅錳供給端將維持寬松，硅錳產量將主要受生產利潤調節。

2023年硅鐵產量同比下降。上半年硅鐵產量持續下降，下半年硅鐵產量逐步回升，1—12月硅鐵總產量555.74萬噸，累計同比下降6.88%。上半年受生產利潤影響，硅鐵產量均大幅下降，下半年隨著電費下調，硅鐵生產利潤回升，內蒙、青海和寧夏地區產量持續上漲。截至12月份，除寧夏、內蒙產區硅鐵累計產量同比增長9.3%和0.02%左右之外，青海和陜西等產區硅鐵累計產量分別同比下10.2%和23.72%。全年來看，多數產區硅鐵產能利用率基本在60%以下，整體產能仍是過剩狀態，行業生產利潤水平處于低位，利潤調節下供給彈性較大。

四、預計2024年需求略有好轉

2023年鐵合金需求同比小幅增長。1—12月全國粗鋼產量10.19億噸，累計同比持平2022年。一季度終端需求改善明顯，成材表需連續回升，鋼廠利潤修復，粗鋼產量同比大幅增長，五大鋼種產量持續增加，鋼廠對鐵合金的需求量處于環比回升態勢。二季度之后，鋼材下游需求不及預期，鋼廠生產利潤下降，鋼廠檢修增多，粗鋼產量下降，導致對錳硅和硅鐵需求量逐步下降，下半年粗鋼產量下降更加明顯。從錳硅和硅鐵的周度需求量來看，一季度需求同比持平于2022年，二季度之后需求大幅下降并維持在低位，進入四季度鋼廠減產對鐵合金再度下降。2023年鋼廠利潤水平較低，鋼廠對原料補庫意愿不高，鋼廠招標量和招標價處于低位，鋼廠鐵合金庫存可用天數持續下降，同比來看處于近年低位。上半年金屬鎂產量環比基本持平于2022年，進入下半年，受陜西府谷地區蘭炭爐改造的影響，鎂錠月度產量下降到6萬噸以下。同時下游制造業低迷，金屬鎂需求表現平平，導致75硅鐵需求偏弱。

從主要用鋼行業來看，房地產行業雖有政策支持，但政策重心在于化解風險，“三大工程”、改善房企融資對于房地產行業有一定利好作用，但在市場信心謹慎的情況下，房地產行業增速預計繼續負增長。在萬億特別國債的支持下，基建投資增速在2024年將維持高位，對鋼材需求的拉動值得期待。制造業增速維持正增長，但各行業耗鋼有所分化，與地產相關工程機械預計維持低位，2024年鋼材需求難有較大回升。粗鋼產量主要受利潤和需求引導，在雙碳目標背景下，2024年下游粗鋼產量環比預計持平于2023年。

硅鐵出口方面，2023年海外經濟增速下降，除中國以外海外粗鋼產量環比下降，硅鐵出口下降明顯。1—11月硅鐵累計出口38萬噸，同比下降39%左右。下半年硅鐵出口量下降至3萬噸左右。全球硅鐵供應基本穩定，海外粗鋼產量下降導致對硅鐵需求偏弱，我國硅鐵出口主要集中在日韓，出口逐步回歸正常水平，在海外需求緩慢復蘇的預期下2024年硅鐵月度出口量預計在4萬噸左右。

五、后市展望

2024年鐵合金仍處于供需偏寬松狀態。硅錳產能過剩，同時2024年內蒙地區仍有新增產能，在沒有嚴格的環保限產政策影響下，硅錳供給端預計寬松，硅錳產量將主要受生產利潤調節。硅鐵產能利用率基本在60%以下，整體產能仍是過剩狀態，行業生產利潤水平處于低位，利潤調節下供給彈性較大。2024年鋼材需求難有較大回升。粗鋼產量主要受利潤和需求引導，在雙碳目標背景下，2024年下游粗鋼產量環比預計持平于2023年。美聯儲加息周期接近尾聲，海外制造業需求有企穩可能，金屬鎂出口以及國內需求預計有所好轉，鎂廠利潤或將得到一定修復，硅鐵非鋼需求向好。原料方面，2024年礦山報價繼續下跌幅度有限，但全球錳礦供需結構仍偏寬松，錳礦港口庫存處于高位，上半年錳礦價格仍有一定壓力。在保供穩價的背景下，煤炭供需預計總體能夠維持平衡，2024年化工焦和蘭炭價格較2023年不會有太大波動，但仍需警惕突發安全檢查對短期供應產生影響，價格或將階段性上行。2023年年末內蒙地區電費已下降至近幾年低位，繼續下降空間有限，寧夏、青海等地區電費較能耗雙控政策前還有一定下降空間。

總體來看，2024年鐵合金仍是產能過剩狀態，需求相較2023年變動不大，價格運行主要跟隨主產區成本波動，主要關注內蒙、寧夏等地成本變化，鋼廠利潤低位，鋼廠招標價格繼續承壓。

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