在本周舉行的5月議息會議上，美聯儲貨幣政策委員會如期宣布加息25BP，將政策利率聯邦基金利率的目標區間從4.75%—5.0%上調到5.0%—5.25%。這是美聯儲自去年3月以來的連續第十次加息，本輪已累計加息500BP。

本次會議釋放暫停加息信號

在此次公布的利率決議聲明中，關于加息方面的表述引發市場關注。聲明多次重申，將把本輪加息周期以來數次緊縮以及傳導機制的滯后性納入考量，以確定“未來額外的政策緊縮程度”。值得注意的是，此次決議聲明刪除“適宜進一步加息”的措辭，暗示未來聯儲將暫停加息。

方正中期期貨稀有貴金屬研究中心總監史家亮告訴期貨日報記者，會后美聯儲主席鮑威爾的發言略偏鷹派，主要為淡化市場的降息預期和銀行業危機的影響。

在政策路徑上，鮑威爾表示，原則上無需加息至太高水平。但也強調，美聯儲在壓低通脹方面還有漫長的路要走，偏高的通脹前景不支持降息。

在經濟表現方面，鮑威爾指出美國經濟可能面臨來自緊縮信貸的阻力，其影響還需要時間來體現。不過他明確表示，如果美國出現經濟衰退，希望是溫和的。

在銀行業危機方面，鮑威爾指出總體上有所改善，美國銀行系統健康且具有彈性，三家銀行的倒閉是3月初壓力的核心，現在已經全部解決。

不過鮑威爾也稱，美聯儲目前和未來的一個特別關注點是信貸緊縮的情況，以確定政策立場是否足夠限制性。當前難以確定信貸緊縮對利率的影響有多大。

后續美聯儲政策將何去何從？

上海中期研究所貴金屬研究員李白瑜向記者表示，本次會議上的加息極有可能是本輪最后一次，市場將開始關注衰退主線并開始定價降息預期。當前美國通脹增速回落但核心通脹保持韌性，美聯儲不得不維持高利率從而將通脹限制到2%的目標。不過近期美國經濟已經顯露疲態，在高負債水平及經濟從長期低利率轉向高利率的情況下，將可能對整個金融系統產生沖擊。

“從歷史上看，加息結束至降息開始大約有半年的政策真空期，這一階段往往貨幣政策的滯后效應開始顯現，經濟將會快速陷入衰退，金融體系開始頻頻暴雷，從而迫使美聯儲放寬貨幣政策?！币虼怂茰y，美聯儲最快將于今年第四季度開始降息。

東證衍生品研究院宏觀貴金屬分析師徐穎表示，目前市場已經定價了美聯儲年內將降息4次左右。但從美聯儲的表態來看，目前還沒有給出降息預期指引。而這部分預期差將成為后續市場的博弈焦點。“我們認為美聯儲存在年內降息的可能，但需要看到美國經濟明顯走弱步入到衰退狀態、通脹明顯降溫或者金融市場出現劇烈波動、資產價格大跌，才會迫使美聯儲開啟降息周期。”她說。

“目前市場預期美聯儲將在今年下半年開啟降息，我覺得這種操作的可能性有待觀察。”中信建投期貨貴金屬分析師羅亮說，從貨幣政策的驅動來看，一方面是勞動力市場，另一方面是美國的通脹數據。“根據先行指標，下半年將看到美國通脹數據的快速回落，但回到2%以下的概率較低，同時目前的美國勞動力市場依然表現強勁，所以美聯儲沒有降息的充分條件。”但是他也表示，目前的銀行系統風險依然存在，如果危機持續蔓延，引發了流動性擠兌風險，那美聯儲需要進行降息對沖。

從當前來看，金瑞期貨貴金屬研究員吳梓杰認為，考慮到當前美國核心通脹數據出現超預期上漲，通脹黏性高于市場預期，且當前通脹的核心驅動因素房屋價格和勞動力薪資上漲壓力仍有待緩解，因此預計聯儲將會保持一段時間的高利率。

“而在基準假設下，美聯儲年內降息的可能性較低。且從歷史數據來看，從聯儲停止加息到開始降息均有一年左右的間隔，維持一段時間的高利率更有助于聯儲實現政策目標?！彼f，接下來仍需重點關注美國核心通脹以及勞動力市場的指引。但是考慮到目前美國銀行業風險未出清、經濟持續下行，若年內再度爆發金融業危機或者失業率大幅提升，則不排除美聯儲提前降息的可能。

總體而言，史家亮說，美聯儲貨幣政策轉向需要關注以下四點：第一，美國銀行業危機是否進一步蔓延，未來是否會出現金融危機；第二，美國債務上限問題能否在6月順利解決，如果解決不了，不排除出現債務違約問題；第三，美國經濟衰退難免，經濟衰退的程度將會影響貨幣政策調整的節奏；第四，美國通脹雖然高位回落，但是距離2%的通脹目標仍有一定的距離，通脹回落態勢會影響美聯儲貨幣政策調整節奏。

大宗商品后市有哪些機會？

從當前市場表現來看，李白瑜說，此次美聯儲釋放暫停加息的信號，并未使大宗商品市場立即出現反彈。除了金銀價格突破高點以外，原油價格大幅下跌，基本金屬市場依舊偏弱運行。一方面，她認為當前美國銀行業危機持續發酵，美國債務上限問題尚未解決，市場避險情緒較重。另一方面，在高利率環境下海外經濟衰退預期加劇，需求不足將削弱商品的基本面支撐。

從后續政策影響角度而言，徐穎表示，隨著美聯儲緊縮貨幣政策轉向，對于大宗商品而言利率壓制減弱，而降息周期的開啟也意味著長周期美元指數見頂回落，強勢美元對大宗商品的壓制減少。但她表示，降息也意味著實體經濟下行風險已經非常高，需求端是走弱的，對于供需矛盾不突出的品種來說，仍然是會經歷下跌行情，而后隨著經濟逐漸企穩回升，商品價格才會重新上漲。

“美聯儲的貨幣政策是順周期的，如果聯儲的緊縮政策出現轉變，即表明美聯儲預期經濟的下行壓力較大。而大宗商品的消費與定價也是順周期的。因此，雖然聯儲貨幣政策轉變會改善市場流動性，但是初期大宗商品將跟隨經濟周期回落，等到降息周期開啟半年之后，流動性才會作用到消費端，屆時大宗商品價格會領先景氣周期出現反彈?！绷_亮進一步解釋道。

從后續預期來看，史家亮表示，美聯儲5月加息25BP后，美國本輪加息周期接近尾聲，后續將會根據通脹回落、經濟衰退程度以及銀行業危機和債務上限問題而擇機轉向寬松。由于美國經濟衰退一致性預期較強，他認為后續風險類大宗商品仍有下跌空間，避險類貴金屬商品仍有上漲空間，故金油比和金銅比仍有上漲空間。

具體而言，他預計美元指數和美債收益率仍有下行空間，美元指數調整后繼續振蕩走弱可能性大；同時貴金屬偏強表現概率大，預計倫敦金將會不斷刷新歷史新高；此外在經濟衰退預期逐步兌現影響下，原油和銅走勢仍有下跌空間，預計原油和銅振蕩走弱可能性大。

貴金屬突破歷史高位可能較大

周四，國際金價一度升至2072.19美元/盎司高點，距離2020年創下的歷史紀錄僅一步之遙。吳梓杰說，一方面是因為當前美聯儲加息已至尾聲，利率政策對貴金屬價格由利空轉向利多；另一方面隨著美國經濟數據下行以及美國第一共和銀行倒閉，市場避險情緒再度高漲，對貴金屬價格形成了有力支撐。

徐穎認為，近期黃金價格表現強勢，主要是由于美國銀行業接二連三地爆出風險，銀行股大幅下跌，市場開始避險模式交易。與此同時，市場降息預期不斷強化，導致美債收益率顯著下行，進一步推動黃金價格上漲。但從短期來看，她認為在銀行業風險擾動消退后，如果市場修正對美聯儲的降息預期，需要警惕金價的回調風險，并關注回調買入的機會。不過從長期來看，她預計黃金會開啟新的上漲周期并突破歷史高點。美國經濟在經歷滯脹到衰退的過程，隨著加息周期步入尾聲，疊加地緣政治風險頻發的情況下，包括央行在內的投資者不斷增持黃金，均對中長期金價構成支撐。

史家亮說，當前處于百年未有之大變局，全球政治環境和經濟環境均存在較大的不確定性，宏觀因素整體為貴金屬提供上行動能。具體來看，一是美聯儲本輪加息周期基本結束，貨幣政策逐步轉向寬松；二是美歐銀行業風險仍在蔓延，暫時仍無法排除金融危機出現的可能；三是美國債務上限問題遲遲得不到解決，存在債務違約風險；四是美歐經濟衰退或難免，從避險屬性利好貴金屬；五是全球主要央行大量購入黃金儲備，美元、美債偏下行等因素均利好貴金屬。總體來看，他認為后市金價仍有上漲空間，或不斷刷新歷史新高。

“我們持續看好貴金屬多頭配置價值，中長期來看隨著美國經濟的持續走弱，市場預計美國二季度開始GDP可能出現負增長，經濟面臨實質性衰退的風險加大。隨著美聯儲加息周期的正式結束以及經濟衰退壓力的持續增加，市場在避險情緒、寬松預期驅動下，金價預計將會迎來一輪較為強勁的上漲，并有較大概率創下歷史新高。”吳梓杰說。

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