日前，同舟棉業集團宏觀研究院院長張曉靜就近年來全球宏觀因素對大宗商品波動率的影響等問題展開演講。

大宗商品價格和全球經濟周期呈現正相關特點。“從2001年中國加入WTO至今，全球共經歷了四輪經濟周期。其中，在2015—2017年第三輪經濟周期中，受我國供給側結構性改革以及房地產第二輪改善性需求的提振，大宗商品價格上漲幅度較大。雖然全球經濟周期和大宗商品價格從方向上來講是相關的，但漲幅關聯度偏弱。因此，我們不能僅根據全球經濟周期來判斷大宗商品價格定量上的漲跌幅，但對于定性方向，它還是有比較明顯的指引作用的。”張曉靜說。

“過去四輪經濟周期，每一輪的時間領先幅度都不太一樣。因此，從短周期定量的角度來看，經濟增長的變化幅度和商品價格的漲跌幅度很難一一對應。”張曉靜說。

據期貨日報記者了解，自2022年3月美聯儲加息以來，美國利率已經上升5%，高利率不斷挫傷美國經濟發展，美國經濟需求逐漸走弱。

美聯儲此次加息是否達到了預期效果？張曉靜認為，美聯儲此次加息嚴重滯后于全球經濟周期，且加息速度過快，對企業沖擊較大。從能反映美國經濟的制造業、房地產業、零售、進出口等多個維度來看，美國經濟已經進入比較明顯的下行狀態。因此，如果美國繼續延續高利率、信貸持續收縮，那么美國各項經濟指標可能會在第二季度或者第三季度進入衰退期。

那么，美聯儲抑制通脹的目標到底在哪兒？張曉靜認同美聯儲2%的通脹目標已經落伍的觀點，未來美聯儲可能會在3%或者4%的時候停止加息，由此進入降息通道。不過，現在美國的核心通脹還有5.6%，即便以2%作為通脹目標，距離停止加息還有一段很長的路要走。即使美聯儲降息，大宗商品價格也很難在短時間內上漲。縱觀歷史，在美聯儲降息前后，大宗商品價格普遍下跌，當降息進入后半程，需求下跌到一定低位時，大宗商品價格才可能傾向于上漲。由此來看，短時間內美聯儲不會立刻降息，即使今年三、四季度美聯儲存在降息的可能，大宗商品價格則更多跟隨需求疲軟走弱，而不會跟隨降息啟動上漲行情。

把眼光轉向國內，美國經濟雖然處于衰退期，但我國經濟正在逐步復蘇，兩種相反的周期對我國經濟會有怎樣的影響？張曉靜表示，制造業投資跟出口的相關性很強，出口增速基本領先制造業增速10個月左右，把基數效應釋放之后，我國出口交貨值同比增速從2022年第二季度開始持續下行，目前已經轉負。受到海外經濟的影響，今年我國制造業投資壓力較大。

對于未來大宗商品價格走勢，張曉靜分析說，這一輪大宗商品熊市主要因為美國政府部門加的杠桿過高，企業部門的杠桿適中，政府部門的資產負債表比較穩健。因此，不會輕易重演2008年需求大跌的故事，并且上游品種庫存不高，供給端比較穩定，但需求下滑已成事實。所以說，接下來即使出現熊市，更多的將是結構性行情。“從中期角度來看，不同種類的商品需求對應的是經濟周期的不同階段，因為不同商品下游需求的細分是不同的，所以商品的漲跌一般是分層次發生的，并不是一次性發生的。此外，不同商品漲跌還跟其自身供求和庫存狀況密切相關。”她表示。

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