近期，在宏觀面和政策面影響下，黃金價格上漲明顯。一方面，美國通脹水平超預(yù)期回落疊加就業(yè)環(huán)境松動，美聯(lián)儲激進(jìn)加息預(yù)期緩和，美元指數(shù)回調(diào)壓力較大，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或迎來估值修復(fù)；另一方面，從宏觀層面來看，美聯(lián)儲最鷹派的時期已經(jīng)過去，未來將根據(jù)就業(yè)和通脹情況調(diào)整其政策。目前黃金價格處于歷史較低水平，長期配置價值凸顯。

美元進(jìn)入下行通道

去年2月以來，美國通脹持續(xù)走高，為控制持續(xù)攀升的通貨膨脹，美聯(lián)儲不得不采取激進(jìn)加息方式。激進(jìn)加息數(shù)月后，美國頑固的通脹終于出現(xiàn)回落。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，10月美國CPI同比漲幅為7.7%，是今年1月以來最小的單月同比漲幅。10月CPI環(huán)比上漲0.4%，同樣好于市場預(yù)期的0.6%，增速與前值0.4%一致。此外，剔除能源和食品價格后，核心CPI同比上漲6.3%，好于市場預(yù)期的6.5%，較前值回落。核心CPI環(huán)比上漲0.3%，好于市場預(yù)期的0.5%，較前值大幅回落。細(xì)分項(xiàng)目中，二手車和能源服務(wù)項(xiàng)是拖累CPI下行的主要因素。但值得注意的是，食品、租金等價格增速仍堅(jiān)挺，由于美國就業(yè)市場仍處于較緊張狀態(tài)，薪資增速仍有黏性且美國長期抵押貸款利率攀升，這兩項(xiàng)回落速度可能比較慢，因此通脹回落至目標(biāo)區(qū)間可能比預(yù)期更久。

當(dāng)下美聯(lián)儲正密切關(guān)注通脹數(shù)據(jù)和就業(yè)數(shù)據(jù)，從而決定其下一步的政策走向。10月美國通脹指標(biāo)趨緩，堅(jiān)定了市場對美聯(lián)儲將放緩加息節(jié)奏的信心。10月CPI數(shù)據(jù)一經(jīng)公布，美元指數(shù)直線跳水刺激所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)飆升，大宗商品價格普漲。但美國通脹水平依然維持在高位，距離美聯(lián)儲設(shè)定的2%的目標(biāo)仍較遠(yuǎn)，勞動力市場仍相對緊張。美聯(lián)儲加息改變的可能是12月加息幅度，預(yù)計(jì)12月將加息50個基點(diǎn)，但加息持續(xù)時間及終點(diǎn)仍未有進(jìn)一步明確信號，后續(xù)預(yù)期仍可能會有反復(fù)。

自今年3月美聯(lián)儲開始加息以來，美元指數(shù)便持續(xù)走高，尤其是6月美聯(lián)儲開始提速，每次加息75個基點(diǎn)后，美元指數(shù)便一路飆升，最高觸及114.17。美元指數(shù)猛漲以及美債收益率快速上行，令全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及各國匯率承壓。但近期宏觀數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)放緩跡象明顯，就業(yè)市場環(huán)境松動疊加通脹高位回落，美聯(lián)儲激進(jìn)加息預(yù)期緩和，美元指數(shù)大幅下挫。預(yù)計(jì)美元或進(jìn)入下行通道，這將利多大宗商品價格。

美債收益率漲勢趨緩

美債收益率是全球無風(fēng)險(xiǎn)收益率的錨，其下行有助于全球資產(chǎn)的估值修復(fù)。10年期美債收益率從2021年底的1.52%震蕩上行至11月7日的4.22%，最近幾個交易日出現(xiàn)明顯回落。10月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，10年期美債收益率跌破4%，預(yù)計(jì)美債收益率或走弱。美債長端收益率可以分兩部分：一是由貨幣政策所影響的短端收益率，二是經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期和通貨膨脹預(yù)期。

目前來看，美聯(lián)儲緊縮政策沒有發(fā)生太大變化，短端利率或維持高位震蕩。但隨著CPI超預(yù)期回落，美國通貨膨脹預(yù)期維持震蕩走弱格局。此外，美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期逐漸走弱，隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息，美國經(jīng)濟(jì)或有實(shí)質(zhì)性衰退風(fēng)險(xiǎn)。綜合而言，長期美債收益率或走弱，全球資產(chǎn)因此而受益。

綜上所述，美聯(lián)儲激進(jìn)加息預(yù)期有所緩和，美元指數(shù)和美債收益率回落對黃金價格帶來支撐。黃金長期配置價值顯現(xiàn)，美聯(lián)儲最鷹派的時期已經(jīng)過去，未來將根據(jù)就業(yè)和通脹情況調(diào)整其政策。后續(xù)持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲加息拐點(diǎn)是否真的出現(xiàn)，若此前預(yù)期被打破，那么黃金價格波動將加劇。

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