供增需減

當前鐵礦石需求走弱預期逐步兌現，且主流礦商發運積極，加之內礦供應逐步恢復，鐵礦石基本面利好難覓，中期礦價將承壓運行。

國慶節后鐵礦石期現價格大幅下跌，主力合約期價10月錄得15.9%跌幅，最低跌至599.5元/噸，而普氏鐵礦石價格指數（CFR，62%FE）10月則下跌20.1%至79.5美元/噸，創下自2019年1月以來的價格新低。

多重因素驅動礦價下行

國慶假期后黑色金屬集體下行，主要驅動邏輯有以下幾方面：一是終端需求表現不佳，市場情緒再度轉弱；二是負反饋預期顯現，低利潤下，鋼價下行引發市場對鋼廠減產預期，尤其是在鐵水處于高位情況下，一旦減產則支撐原料價格趨弱，繼而形成當前成材、原料共振式下跌的局面；三是盡管穩地產利好政策頻出，但國家統計局公布的9月地產數據依舊不佳，房屋銷售改善有限，相反低基數下前端拿地、新開工、施工面積當月同比降幅仍超40%，低迷地產數據加劇市場悲觀情緒。

除上述共性因素之外，導致礦價下行的原因還有鐵礦石需求走弱預期和期貨估值偏高擔憂。低利潤下，鋼價走弱引發市場對鋼廠減產的預期，且采暖季限產臨近，鐵礦石需求預期走弱。同時，黑色金屬多數期貨品種跌至7月中旬低點附近，相反鐵礦石期貨運行區間顯著高于7月中旬低點，而普氏指數和新交所鐵礦石掉期則是不斷刷新新低。

需求走弱預期兌現

當前鐵礦石供需格局并未顯著惡化，直接體現就是鐵礦石庫存延續去化，最新鐵礦石庫存總量為2.49億噸，10月降庫超800萬噸。而產業鏈庫存結構變化不大，廠內庫存極低，港口庫存持續下降，內礦庫存高位平穩。

不過，庫存良好去化給予礦價的支撐有限，多為預期先行，需求預期走弱導致礦價跌跌不休。節后鋼材價格大幅下行，噸鋼利潤持續收縮，虧損鋼廠增加。鋼聯調研數據顯示，247家鋼廠中盈利鋼廠占比僅有27.71%，且即期成本核算下主流品種噸鋼利潤多數也陷入虧損局面，繼而使得鋼廠生產趨弱，礦石日耗高位回落。

數據顯示，鋼聯247家鋼廠日均鐵水產量和進口礦日耗分別為236.38萬噸、292.85萬噸，較前期高點分別下降3.77萬噸、3.18萬噸。

現階段，鋼廠鐵水產量依舊處于高位，但淡季鋼材利潤難有改善，疊加采暖季限產導致鐵水產量季節性下行，鐵礦石需求走弱預期持續兌現，繼而使礦價承壓。

礦山生產陸續恢復

近期，海外礦石發運高位回落，而國內礦山生產也受限，礦石供應相對利多，但利好效應有限，究其原因在于中期礦石供應將回升。

目前來看，主流礦商季末沖量后發運有所下降，疊加南非罷工影響，海外礦石供應確實減量，10月全球19港鐵礦石發貨總量環比下降292萬噸，降幅為2.2%，其中減量最大的為澳洲礦商。不過，主流礦商在目標產量驅動下，四季度發運仍將積極，且存有增量空間，相反非主流礦供應已處于極低水平，減量沖擊有限，預計海外礦石供應將跟隨主流礦商發運季節性回升。

與此同時，重大會議期間國內礦山生產同樣受限，截至10月21日當周，國內126座礦山產能利用率和日均產量分別為54.16%、34.17萬噸，較前期高點分別下降11.1個百分點、7萬噸，創下自2016年3月以來的新低。然而，隨著會議順利召開，礦山生產將陸續恢復，內礦供應會逐步增加，相對利好則是季節性擾動下增量空間受限。

總之，多重利空因素驅動下，節后礦價大幅下行，當前礦石需求走弱預期在兌現，且主流礦商發運積極，加之內礦供應逐步恢復，礦石供應將回升。供增需減格局下，鐵礦石基本面仍會轉弱，中期礦價將承壓運行。

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