本周，黑色系再度轉弱下行，各品種主力合約期價紛紛跌至近期振蕩區間下沿。導致本輪成材和原料下跌的原因，是國外9月大幅加息預期以及國內壓減政策引發的原料需求下行擔憂。

展望后市，“金九銀十”傳統旺季即將來臨，下游用鋼需求存在改善空間，給予黑色系支撐。不過，當前黑色系弱勢格局能否扭轉不僅要靠旺季需求改善，還需要旺季成色好于預期。屆時，鋼價高度和鋼廠利潤可期，繼而影響原料價格走勢。

需求旺季成色有待驗證。得益于鋼廠主動收縮供應，在供需雙弱的格局下，淡季鋼材庫存明顯去化。不過，8月以來，鋼廠利潤出現改善，鋼材供應有所變化，建筑鋼材產量顯著回升。螺紋鋼最新周產量為269.46萬噸，較前期低點增加17.0%，低供應利好效應趨弱。相反，淡季螺紋鋼需求表現一般，最新周度表需為284.72萬噸，同比下降16.2%，并且高頻終端每日成交量維持低位。疲弱需求壓制是近期鋼價轉弱下行的主要原因。

7月的中央政治局會議強調要“保持經濟運行在合理區間”。基建投資維持高增長，化解房地產風險的政策也在陸續介入，國內良好宏觀氛圍有利于提振黑色系市場情緒。不過，鋼材需求旺季成色有待驗證，淡季鋼材需求雖未進一步惡化，只因基建項目施工回暖支撐，但房地產端依然是主要的拖累項，繼續抑制鋼材需求恢復。因此，在房地產端未出現實質性好轉之前，鋼材需求恢復強度仍需謹慎。另外，需注意全球經濟衰退風險升溫，將拖累鋼材的直接和間接出口。

總之，鋼材產量階段性低點已過，在即期利潤和旺季需求預期驅動下鋼廠會復產，供應延續回升態勢。未來，鋼市基本面好轉要待需求改善，且力度要高于供應恢復。屆時，旺季鋼價將走高，否則仍將繼續承壓運行。

原料走勢強弱分化。淡季鋼價走強帶來鋼材即期利潤回升，鋼廠盈利狀況改善，直接體現就是鋼聯247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比回升至61.90%，且鋼廠原料庫存處于低位。在復產驅動下，鐵礦石、焦炭和焦煤等原料價格7月中旬開啟反彈行情。然而，在疲弱需求下，鋼材高利潤較難維持，原料價格反彈也壓縮鋼廠利潤，加上唐山正在部署壓減政策，負反饋擔憂再啟，從而導致近期成材、原料共振下跌。由此可見，終端需求改善幅度將決定鋼價高度，繼而影響原料價格走勢。

現階段，鋼廠復產積極，日均鐵水產量升至相對高位，需求回升給予原料價格支撐。不過，鋼廠利潤持續收縮，負反饋預期再現，并且未來仍面臨國內壓減粗鋼政策的沖擊，利好效應較難持續。與此同時，原料供應提升，雖然近期礦商發運有所減量，但按礦商產量目標推算，下半年鐵礦石供應環比增量依然顯著。而蒙煤通關車輛也在持續增加，焦企利潤改善后，焦炭產量也在回升，供應增加將承壓原料價格。其中，焦煤和鐵礦石的供應回升確定性較大，預計未來兩者走勢相對偏弱。

綜合以上分析，黑色系破局有待需求改善，并且改善幅度決定旺季鋼價高度，也決定鋼廠利潤狀況，繼而影響原料價格走勢。鑒于原料供應彈性不一，黑色系后續走勢強弱將會分化。

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