社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期穩(wěn)增長預(yù)期加強(qiáng)

李克強(qiáng)總理在今年兩會上提出2022年GDP預(yù)期增長目標(biāo)為5.5%左右。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，中國2021年GDP同比增長8.1%，兩年平均增長5.1%，5.5%的增長目標(biāo)高于20-21年兩年平均增速，是高基數(shù)上的中高速增長，釋放出中央對穩(wěn)增長和經(jīng)濟(jì)增長的重視，在一定程度上增強(qiáng)了市場對今年經(jīng)濟(jì)增長的信心。同時，政府工作報告要求要用好政府投資資金，帶動擴(kuò)大有效投資，這一要求與21年年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求相呼應(yīng)。

今年以來，由于俄烏戰(zhàn)爭的影響，外部環(huán)境不確定性增強(qiáng)，而國內(nèi)疫情多點爆發(fā)也擾亂了國內(nèi)消費(fèi)的恢復(fù)進(jìn)程，房地產(chǎn)行業(yè)又面臨著由于人口周期帶來的長期拐點。所以，要有效實現(xiàn)5.5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，基建投資或?qū)⑵鸬街匾饔谩?/span>

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月基建投資增速同比增長8.1%，結(jié)合1-2月金融數(shù)據(jù)來看，政府加杠桿明顯，2月政府債券凈融資2722億元，同比增加1705億元。而專項債發(fā)行方面，今年1-3月，政府專項債發(fā)行規(guī)模已達(dá)1萬億，約為今年1.46萬億總目標(biāo)的三分之二，發(fā)行進(jìn)度明顯高于去年，短期經(jīng)濟(jì)的支撐仍在基建這塊。

盡管穩(wěn)增長得到高度重視，但是從實際公布的數(shù)據(jù)來看，前兩月的社融數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)并不樂觀。中國人民銀行發(fā)布的2月主要金融數(shù)據(jù)顯示，社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期。從社融結(jié)構(gòu)看，新增信貸放緩、表外融資收縮拖累，反映出實體經(jīng)濟(jì)融資需求疲弱。專項債發(fā)行強(qiáng)勁，預(yù)示未來基建投資增速有望改善。居民中長期貸款為-459億元，大幅不及預(yù)期，這是2007年有數(shù)據(jù)公開以來該數(shù)據(jù)首次出現(xiàn)負(fù)增長，說明前期地產(chǎn)政策放松之后，地產(chǎn)銷售仍未有起色。

疫情管控擾動供需鋼材成本支撐較強(qiáng)

河北、山西等地鋼廠高爐開始逐步復(fù)產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示截至3月25日，247家鋼廠高爐煉鐵產(chǎn)能利用率85.43%，日均鐵水產(chǎn)量230.27萬噸，同比減少2.4%，較1-2月份有較大幅度的增長，但與往年相比仍處在同期低位。獨(dú)立電爐產(chǎn)能利用率已恢復(fù)至79.6%，接近去年同期，處于往年同期高位。

鋼材產(chǎn)量方面，數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日，五大鋼材品種周產(chǎn)量971.57萬噸，同比-7.78%，與往年相比中性偏低。其中螺紋周產(chǎn)量311.15萬噸，同比-11.5%；熱卷周產(chǎn)量314.16萬噸，同比-3.95%。隨著唐山高爐的繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，熱卷產(chǎn)量有望進(jìn)一步提高。需要引起注意的是螺紋后期產(chǎn)量的釋放空間，目前看螺紋產(chǎn)量距離2021年以及2020年高位仍有較大差距。

2020年及2021年螺紋產(chǎn)量較高，除國內(nèi)本身鐵水產(chǎn)量較高支撐螺紋增產(chǎn)外，也有一部分產(chǎn)量來自進(jìn)口鋼坯資源的補(bǔ)充。2019年四季度以來海外鋼坯大量涌入中國市場，除了部分軋制型鋼外，有一半以上的進(jìn)口鋼坯進(jìn)入到長短流程鋼廠以及軋鋼廠，通過軋制最終體現(xiàn)到螺紋產(chǎn)量數(shù)據(jù)上來。

目前俄烏局勢緊張，海外鋼坯價格暴漲，海內(nèi)外價差持續(xù)拉大，前期從國外進(jìn)口未到中國的鋼坯已開始通過轉(zhuǎn)口的形式再次回到國外市場，同時中國鋼坯出口窗口打開，鋼坯出口陸續(xù)成交。進(jìn)口鋼坯資源的減少以及出口鋼坯的增加，可能潛在制約后期螺紋產(chǎn)量恢復(fù)的高度。

鋼材消費(fèi)逐步恢復(fù)，但是由于疫情反復(fù)，各地防控嚴(yán)格，對需求影響開始顯現(xiàn)。截至3月25日，五大品種周表觀消費(fèi)為970.41萬噸，同比-17.87%。其中螺紋表觀消費(fèi)307.39萬噸，同比-27.02%；熱卷表觀消費(fèi)3140.4萬噸，同比-7.28%。

三月和四月是鋼材消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季，但今年市場需求、出庫以及成交數(shù)據(jù)卻遠(yuǎn)不如往年，究其原因主要有兩點：首先，房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，工地資金緊張回款不佳，導(dǎo)致新開工和施工進(jìn)度受到影響，房地產(chǎn)用鋼需求銳減，大量工地配送單位年后主動縮減了工程配送量；其次，疫情的再次反彈導(dǎo)致了原本正常施工的工地和下游企業(yè)被迫停產(chǎn)停工，預(yù)計疫情對需求的影響還將持續(xù)。

雖然需求恢復(fù)受到疫情的影響，但是由于今年鋼材產(chǎn)量總體偏低，鋼材庫存并未發(fā)生超預(yù)期的累積，最高庫存2418萬噸，接近2019年高點，距2020和2021年有較大一段距離，低庫存水平在很長一段時間里支撐著鋼材價格偏強(qiáng)運(yùn)行。近期由于疫情對運(yùn)輸和消費(fèi)的影響，鋼材去庫速度明顯放緩，并有一定的累庫，但是隨著疫情的發(fā)展鋼廠生產(chǎn)也開始受到影響，一定程度上減弱了需求下滑的壓力。回顧2020年，疫情對需求的影響最終以下游趕工的形式回補(bǔ)，并帶來了庫存的快速下降。目前防疫措施雖然嚴(yán)格，但相比2020年的嚴(yán)峻形勢，后期疫情的發(fā)展相對可控，無需過分悲觀。

地產(chǎn)需求短期偏弱

作為鋼材消費(fèi)的最主要下游，地產(chǎn)景氣度對鋼鐵行業(yè)需求的影響最大。近幾年隨著“房住不炒”政策的落實，我國對地產(chǎn)的調(diào)控逐漸加嚴(yán)，“三道紅線”下房企主動降杠桿，流動性持續(xù)緊張，房地產(chǎn)開發(fā)商拿地積極性明顯下降，各大城市土地流拍率明顯增加，土地新開工和施工進(jìn)度放緩，房地產(chǎn)用鋼需求下滑。除了房企的拿地意愿下降外，去年以來房企違約事件頻發(fā)以及對期房交付和房價下跌的擔(dān)憂，使居民的購房預(yù)期也發(fā)生改變，造成地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)持續(xù)下行，加重了房企的資金壓力，進(jìn)一步打擊了房企的拿地意愿。從拿地到新開工約半年，新開工的前2—3個月又是鋼材需求量最高的階段，因此去年下半年以來，在銷售及拿地數(shù)據(jù)持續(xù)回落的情況下，今年房地產(chǎn)新開工和施工數(shù)據(jù)預(yù)計保持低位，拖累用鋼需求。

為防止房地產(chǎn)硬著陸，去年四季度以來針對房地產(chǎn)的政策調(diào)控邊際已經(jīng)有所放松，金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款投放明顯提速，房貸利率也逐漸下調(diào)。今年以來更多的城市“因城施策”，邊際放松房地產(chǎn)政策，陸續(xù)出臺穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的措施，使得市場對于房地產(chǎn)的信心明顯抬升。

但地產(chǎn)政策總體仍是邊際放松為主，并沒有完全放松，且政策傳導(dǎo)至實體效果還待觀察。從實際效果看，今年1—2月地產(chǎn)銷售、新開工及竣工面積同比降幅仍較大，環(huán)比未有明顯好轉(zhuǎn)，只有房地產(chǎn)施工面積環(huán)比好轉(zhuǎn)、同比轉(zhuǎn)正。從這些數(shù)據(jù)看，地產(chǎn)端已從前期市場過于悲觀的預(yù)期中開始修復(fù)，施工轉(zhuǎn)正或許預(yù)示著房企資金面有所好轉(zhuǎn)，但關(guān)鍵是銷售數(shù)據(jù)雖跌幅收窄，卻仍處于下行趨勢中，結(jié)合金融數(shù)據(jù)中居民中長貸新增轉(zhuǎn)負(fù)來看，短期地產(chǎn)對鋼廠的需求拉動仍然偏弱。

出口機(jī)會增加

俄羅斯與烏克蘭鋼鐵產(chǎn)品多以出口為主。俄羅斯鋼材出口僅次于中國，是全球第二大出口國，自2018年以來，年度鋼材出口量保持在3500萬噸左右；烏克蘭鋼鐵出口依存度同樣較高，2020年其鋼鐵產(chǎn)品出口量占全國粗鋼產(chǎn)量在70%以上。歐盟國家及土耳其是俄羅斯和烏克蘭的鋼材主要出口地區(qū)。對于歐盟國家來說，其成品鋼的主要來源分別是土耳其(15.5%)、俄羅斯(12.8%)、印度(11.9%)、烏克蘭(8.3%)和韓國(7.4%)，這五個國家占總額的56%。

受俄烏戰(zhàn)爭的影響，烏克蘭工業(yè)生產(chǎn)停滯，俄羅斯受到制裁海外停止采購其成品材，黑海大部分港口發(fā)貨受限，運(yùn)輸問題給鋼材發(fā)運(yùn)也帶來較大阻礙。前期大部分獨(dú)聯(lián)體鋼材出口訂單已被取消，歐洲買家首先將采購渠道轉(zhuǎn)向土耳其，但土耳其鋼材生產(chǎn)嚴(yán)重依賴俄烏兩國供應(yīng)的鋼坯以及俄羅斯供應(yīng)的廢鋼，俄烏的緊張局勢和激增的歐洲訂單導(dǎo)致土耳其鋼價飆升，進(jìn)而使得大量歐洲和土耳其的訂單涌向亞洲國家，包括日韓、印度、東南亞以及中國等，導(dǎo)致前一段時間國內(nèi)鋼廠出口接單火熱，價格持續(xù)上漲。近期盡管外貿(mào)詢單熱情稍有回落，但海內(nèi)外價差依舊持續(xù)擴(kuò)大，仍有板材、板坯及鋼坯訂單陸續(xù)成交，國內(nèi)鋼廠的出口訂單的擠占了未來一段時期的內(nèi)貿(mào)份額。在俄烏問題得到實質(zhì)性的解決前，海外鋼材的供應(yīng)缺口無法彌補(bǔ)，中國鋼材價格目前競爭力較強(qiáng)，供應(yīng)充足，預(yù)計中國鋼材出口窗口將持續(xù)打開，給國內(nèi)鋼材價格提供了有力支撐。

供應(yīng)端，鋼材產(chǎn)量或?qū)⒂瓉碓鲩L，但受到疫情和利潤的限制，短期內(nèi)提產(chǎn)速度可能放慢；需求方面，基建開始發(fā)力，但地產(chǎn)拖累依然較大， 海外需求的增加或能彌補(bǔ)部分地產(chǎn)需求的缺失；成本端，鋼廠復(fù)產(chǎn)和原料基本面偏緊，鋼廠生產(chǎn)成本較難大幅下移，成本支撐仍較強(qiáng)。整體看來，二季度國內(nèi)鋼價或仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。

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