社融數據不及預期穩增長預期加強

李克強總理在今年兩會上提出2022年GDP預期增長目標為5.5%左右。據國家統計局數據，中國2021年GDP同比增長8.1%，兩年平均增長5.1%，5.5%的增長目標高于20-21年兩年平均增速，是高基數上的中高速增長，釋放出中央對穩增長和經濟增長的重視，在一定程度上增強了市場對今年經濟增長的信心。同時，政府工作報告要求要用好政府投資資金，帶動擴大有效投資，這一要求與21年年底召開的中央經濟工作會議要求相呼應。

今年以來，由于俄烏戰爭的影響，外部環境不確定性增強，而國內疫情多點爆發也擾亂了國內消費的恢復進程，房地產行業又面臨著由于人口周期帶來的長期拐點。所以，要有效實現5.5%的經濟增長目標，基建投資或將起到重要作用。

相關數據顯示，今年1-2月基建投資增速同比增長8.1%，結合1-2月金融數據來看，政府加杠桿明顯，2月政府債券凈融資2722億元，同比增加1705億元。而專項債發行方面，今年1-3月，政府專項債發行規模已達1萬億，約為今年1.46萬億總目標的三分之二，發行進度明顯高于去年，短期經濟的支撐仍在基建這塊。

盡管穩增長得到高度重視，但是從實際公布的數據來看，前兩月的社融數據數據并不樂觀。中國人民銀行發布的2月主要金融數據顯示，社融數據不及預期。從社融結構看，新增信貸放緩、表外融資收縮拖累，反映出實體經濟融資需求疲弱。專項債發行強勁，預示未來基建投資增速有望改善。居民中長期貸款為-459億元，大幅不及預期，這是2007年有數據公開以來該數據首次出現負增長，說明前期地產政策放松之后，地產銷售仍未有起色。

疫情管控擾動供需鋼材成本支撐較強

河北、山西等地鋼廠高爐開始逐步復產。數據顯示截至3月25日，247家鋼廠高爐煉鐵產能利用率85.43%，日均鐵水產量230.27萬噸，同比減少2.4%，較1-2月份有較大幅度的增長，但與往年相比仍處在同期低位。獨立電爐產能利用率已恢復至79.6%，接近去年同期，處于往年同期高位。

鋼材產量方面，數據顯示，截至3月25日，五大鋼材品種周產量971.57萬噸，同比-7.78%，與往年相比中性偏低。其中螺紋周產量311.15萬噸，同比-11.5%；熱卷周產量314.16萬噸，同比-3.95%。隨著唐山高爐的繼續復產，熱卷產量有望進一步提高。需要引起注意的是螺紋后期產量的釋放空間，目前看螺紋產量距離2021年以及2020年高位仍有較大差距。

2020年及2021年螺紋產量較高，除國內本身鐵水產量較高支撐螺紋增產外，也有一部分產量來自進口鋼坯資源的補充。2019年四季度以來海外鋼坯大量涌入中國市場，除了部分軋制型鋼外，有一半以上的進口鋼坯進入到長短流程鋼廠以及軋鋼廠，通過軋制最終體現到螺紋產量數據上來。

目前俄烏局勢緊張，海外鋼坯價格暴漲，海內外價差持續拉大，前期從國外進口未到中國的鋼坯已開始通過轉口的形式再次回到國外市場，同時中國鋼坯出口窗口打開，鋼坯出口陸續成交。進口鋼坯資源的減少以及出口鋼坯的增加，可能潛在制約后期螺紋產量恢復的高度。

鋼材消費逐步恢復，但是由于疫情反復，各地防控嚴格，對需求影響開始顯現。截至3月25日，五大品種周表觀消費為970.41萬噸，同比-17.87%。其中螺紋表觀消費307.39萬噸，同比-27.02%；熱卷表觀消費3140.4萬噸，同比-7.28%。

三月和四月是鋼材消費的傳統旺季，但今年市場需求、出庫以及成交數據卻遠不如往年，究其原因主要有兩點：首先，房地產市場持續低迷，工地資金緊張回款不佳，導致新開工和施工進度受到影響，房地產用鋼需求銳減，大量工地配送單位年后主動縮減了工程配送量；其次，疫情的再次反彈導致了原本正常施工的工地和下游企業被迫停產停工，預計疫情對需求的影響還將持續。

雖然需求恢復受到疫情的影響，但是由于今年鋼材產量總體偏低，鋼材庫存并未發生超預期的累積，最高庫存2418萬噸，接近2019年高點，距2020和2021年有較大一段距離，低庫存水平在很長一段時間里支撐著鋼材價格偏強運行。近期由于疫情對運輸和消費的影響，鋼材去庫速度明顯放緩，并有一定的累庫，但是隨著疫情的發展鋼廠生產也開始受到影響，一定程度上減弱了需求下滑的壓力。回顧2020年，疫情對需求的影響最終以下游趕工的形式回補，并帶來了庫存的快速下降。目前防疫措施雖然嚴格，但相比2020年的嚴峻形勢，后期疫情的發展相對可控，無需過分悲觀。

地產需求短期偏弱

作為鋼材消費的最主要下游，地產景氣度對鋼鐵行業需求的影響最大。近幾年隨著“房住不炒”政策的落實，我國對地產的調控逐漸加嚴，“三道紅線”下房企主動降杠桿，流動性持續緊張，房地產開發商拿地積極性明顯下降，各大城市土地流拍率明顯增加，土地新開工和施工進度放緩，房地產用鋼需求下滑。除了房企的拿地意愿下降外，去年以來房企違約事件頻發以及對期房交付和房價下跌的擔憂，使居民的購房預期也發生改變，造成地產銷售數據持續下行，加重了房企的資金壓力，進一步打擊了房企的拿地意愿。從拿地到新開工約半年，新開工的前2—3個月又是鋼材需求量最高的階段，因此去年下半年以來，在銷售及拿地數據持續回落的情況下，今年房地產新開工和施工數據預計保持低位，拖累用鋼需求。

為防止房地產硬著陸，去年四季度以來針對房地產的政策調控邊際已經有所放松，金融機構房地產貸款投放明顯提速，房貸利率也逐漸下調。今年以來更多的城市“因城施策”，邊際放松房地產政策，陸續出臺穩定房地產市場的措施，使得市場對于房地產的信心明顯抬升。

但地產政策總體仍是邊際放松為主，并沒有完全放松，且政策傳導至實體效果還待觀察。從實際效果看，今年1—2月地產銷售、新開工及竣工面積同比降幅仍較大，環比未有明顯好轉，只有房地產施工面積環比好轉、同比轉正。從這些數據看，地產端已從前期市場過于悲觀的預期中開始修復，施工轉正或許預示著房企資金面有所好轉，但關鍵是銷售數據雖跌幅收窄，卻仍處于下行趨勢中，結合金融數據中居民中長貸新增轉負來看，短期地產對鋼廠的需求拉動仍然偏弱。

出口機會增加

俄羅斯與烏克蘭鋼鐵產品多以出口為主。俄羅斯鋼材出口僅次于中國，是全球第二大出口國，自2018年以來，年度鋼材出口量保持在3500萬噸左右；烏克蘭鋼鐵出口依存度同樣較高，2020年其鋼鐵產品出口量占全國粗鋼產量在70%以上。歐盟國家及土耳其是俄羅斯和烏克蘭的鋼材主要出口地區。對于歐盟國家來說，其成品鋼的主要來源分別是土耳其(15.5%)、俄羅斯(12.8%)、印度(11.9%)、烏克蘭(8.3%)和韓國(7.4%)，這五個國家占總額的56%。

受俄烏戰爭的影響，烏克蘭工業生產停滯，俄羅斯受到制裁海外停止采購其成品材，黑海大部分港口發貨受限，運輸問題給鋼材發運也帶來較大阻礙。前期大部分獨聯體鋼材出口訂單已被取消，歐洲買家首先將采購渠道轉向土耳其，但土耳其鋼材生產嚴重依賴俄烏兩國供應的鋼坯以及俄羅斯供應的廢鋼，俄烏的緊張局勢和激增的歐洲訂單導致土耳其鋼價飆升，進而使得大量歐洲和土耳其的訂單涌向亞洲國家，包括日韓、印度、東南亞以及中國等，導致前一段時間國內鋼廠出口接單火熱，價格持續上漲。近期盡管外貿詢單熱情稍有回落，但海內外價差依舊持續擴大，仍有板材、板坯及鋼坯訂單陸續成交，國內鋼廠的出口訂單的擠占了未來一段時期的內貿份額。在俄烏問題得到實質性的解決前，海外鋼材的供應缺口無法彌補，中國鋼材價格目前競爭力較強，供應充足，預計中國鋼材出口窗口將持續打開，給國內鋼材價格提供了有力支撐。

供應端，鋼材產量或將迎來增長，但受到疫情和利潤的限制，短期內提產速度可能放慢；需求方面，基建開始發力，但地產拖累依然較大， 海外需求的增加或能彌補部分地產需求的缺失；成本端，鋼廠復產和原料基本面偏緊，鋼廠生產成本較難大幅下移，成本支撐仍較強。整體看來，二季度國內鋼價或仍將偏強運行。

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