近一個月以來，螺紋鋼主力合約在4250—4600元/噸區間振蕩運行。然而，在基本面仍然偏弱的情況下，主力合約仍走出5連陽，并再次站上4500元/噸，逼近振蕩區間上沿。筆者認為，淡季環境下，螺紋鋼供需基本面矛盾并不突出，后市將維持振蕩走勢。

供給邊際回升

根據估算，2021年四季度全國粗鋼月均產量約7063.78萬噸，2022年一季度該值約7417.36萬噸，環比增長約5%。其中，1月份粗鋼產量較去年四季度月均產量增長約6.4%，供應回升壓力較大。據統計，螺紋鋼周度產量已經連續2周增加，上一周產量約280.53萬噸，較去年12月最低產量已回升5.9%。根據測算，當前華東地區長流程鋼廠的螺紋鋼利潤約830元/噸，基本相當于2018年和2019年供給側改革時期的水平。新的一年，鋼廠擺脫了粗鋼平控的束縛后，有意愿、有能力復產，預計上周螺紋鋼產量在280萬—300萬噸之間。

冬儲需求支撐

春節前一個月基本屬于螺紋鋼淡季，主要原因是建筑工人返鄉和北方天氣轉冷導致的施工條件不足。據統計，螺紋鋼表觀消費量已經連續3周在300萬噸以下，是近4年的最低水平；過去兩周全國建材成交量約14.41萬噸，依然偏低。但是季節性需求回落符合市場預期，未來半個多月內冬儲需求將啟動，并完成需求的接力。據統計，上周螺紋鋼產量環比增加11.41萬噸，其中鋼廠庫存增加5.07萬噸，社會庫存增加4.56萬噸。從數據上看，增產部分基本上得到消化，表明鋼貿企業和終端客戶已經部分開始進行冬儲。后市北方部分鋼廠冬儲政策將陸續出臺，這將給螺紋鋼現貨價格帶來一定的支撐。

不宜過度悲觀

螺紋鋼2205合約基差在宏觀預期回暖下，將逐漸得到修復。2022年，穩經濟將是重中之重，螺紋鋼需求上半年仍存在階段性回升預期，主要增長點來自于地產存量施工的趕工，時間點大概率在3—5月。基建方面，2022年其作為逆周期調節工具將再次發揮托底經濟的作用，整體上保持樂觀。預計全年基建投資增速在4.5%—7.5%。截至上周五收盤，螺紋鋼2205合約基差約392元/噸，過去5年同期均值約253元/噸。可以看出，即使上周基差已經修復了200元/噸，當前基差水平仍高于往年同期，未來仍有繼續修復的空間。

綜上所述，春節前伴隨著螺紋鋼終端需求的季節性回落，其產量仍有一定的回升空間，供需基本面頂部已經出現。但是當前螺紋鋼總庫存僅530.56萬噸，遠低于過去5年同期均值（約612.66萬噸），春節前需求逐級下降已在預期內，金三銀四的傳統旺季預期無法證偽。因此，在低庫存和冬儲需求利好下，螺紋鋼現貨價格存在支撐，期價大跌繼續拉大基差的概率不大。淡季背景下，螺紋鋼2205合約不宜過度悲觀，有望繼續保持區間振蕩。

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