驅動力不足

一方面，從鋼廠復產角度來看，鐵礦石仍有支撐；另一方面，在價格和基差等角度看，鐵礦石略顯高估。后市雖然鐵礦石暫時仍有較強支撐，但需警惕大幅下跌風險。

自去年11月19日鐵礦石啟動上漲行情以來，2205合約從512元/噸的低點一度反彈至717.5元/噸，漲幅達40.14%，目前盤面在700元/噸附近橫盤振蕩。目前來看，一方面，從鋼廠復產角度來看，鐵礦石仍有支撐；另一方面，從價格和基差等角度看，鐵礦石略顯高估。展望后市，筆者認為，雖然鐵礦石暫時仍有較強支撐，但需警惕大幅下跌風險。

利好釋放完畢

前期驅動鐵礦石上漲的因素有鋼廠復產預期和預期落地后的實際需求，目前預期正逐步走向現實。數據顯示，去年12月24日，鋼廠廠內庫存+海漂庫存總計4483.19萬噸，環比增加302.16萬噸；去年12月31日，鋼廠廠內庫存+海漂庫存總計4599.36萬噸，環比增加116.17萬噸。以上數據反映出鋼廠維持了半年之久的低庫存策略開始松動，鋼廠開始補庫。疏港回升，貿易庫存自2021年9月份以來第一次出現去庫，也印證了這點。

在鋼廠補庫已確定的情況下，我們需要考慮兩方面的問題：一是鋼廠補庫行為何時結束？二是復產體現到鐵水的回升還要多久？關于第一個問題，一般來說，如果鋼廠只是階段性補庫，持續時間不會超過三周。如果需求持續良好，則鋼廠會不斷增加庫存，體現為疏港量、成交量和鋼廠廠內庫存三者的中樞持續上移。目前鋼廠階段性補庫的可能性較大，主要是基于以下原因：一是有條件進行持續性復產的南方大區，在1月份即將迎來季節性產能利用率降低；二是北方大區由于秋冬季限產和冬奧會原因，產能利用率不太可能大幅提高，沒有條件進行持續性復產；三是復產主力的華東地區，產能利用率預計有10%—15%的回升，但如果從橫向對比來看，歷年春節期間，其復產幅度仍然有限。因此，我們傾向于認為近期的補庫和復產都是階段性的。

關于第二個問題，預計鐵水1月將有所回升，達到205萬—215萬噸/天的水平。但是既然復產是階段性的，那么接下來幾周鐵水產量的回升，并不會對盤面產生長久的向上驅動。

估值相對偏高

首先，從估值角度看，絕對價格已經相對于基本面偏高。橫向對比來看，上一波由現貨超跌啟動，到交易復產預期，到預期落地鋼廠補庫，鐵水產量上升再回落的行情出現在去年9月下旬至10月上旬，盤面價格高點在800元/噸附近。彼時的鐵礦石港口庫存是12857.22萬噸，日均鐵水產量為220萬噸。而目前的庫存情況和需求情況都遠差于去年9月下旬，即使考慮1月復產落地，預計鐵水也回不到220萬噸/天的產量。

其次，從統計上看，2205合約的基差在每年的二三月份時普遍會維持在70—80元/噸。而目前2205合約的基差在0附近，即使現貨價格如超特粉有100元/噸的漲幅，考慮基差走強，盤面的跟漲幅度也非常有限。更何況當前的超特粉主流港口價格普遍在470元/噸附近，目前還看不到能夠漲到570元/噸的條件。

最后，從黑色系品種聯動來看，由于鋼材價格支撐偏弱，其下跌也會帶動鐵礦石下調。目前螺紋鋼淡季需求兌現，表觀需求較差。庫存方面，雖然社會庫存仍在去化，但是鋼廠總庫存開始增加，說明今年冬儲需求不佳。貿易商出于當前價格偏高和對未來需求信心不足的考慮，缺少冬儲意愿。在鋼材存在下行壓力的情況下，鐵礦石顯然難以獨善其身。

整體來看，后市鐵礦石向上驅動支撐偏短暫，而向下驅動影響較為深遠。

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