10月中旬以來，大宗商品整體進入回調(diào)區(qū)間，多個龍頭品種持續(xù)下探，跌破支撐位。其中，黑色系商品更是全面潰敗，很多品種價格已打?qū)φ郏m一度出現(xiàn)小幅反彈，但仍未扭轉(zhuǎn)下跌趨勢。

多位分析人士向《證券日報》記者表示，目前來看，基本面存在諸多不確定性因素，在供需關(guān)系有所調(diào)整的情況下，以動力煤和焦煤為主的黑色系商品暫時仍不具備上行動能，再度走強的可能性不大。展望明年一季度，農(nóng)產(chǎn)品和貴金屬或存在一定反彈空間。

動力煤主力合約打?qū)φ?/span>

近日，大宗商品價格持續(xù)走低，尤其是原油、鐵礦石等龍頭品種，呈現(xiàn)出一路下跌的乏力走勢。多個黑色系商品也走出新低，其中有些品種價格已經(jīng)打?qū)φ邸?/p>

銀河期貨大宗商品研究員史佳歆向《證券日報》記者表示，大宗商品價格自10月份見頂以后，目前仍處于低位震蕩區(qū)間。一方面緣于保供政策下，供應(yīng)端加大了市場供給，使得價格從高位快速回落，同時帶動煤化工下游商品價格同步走低；另一方面，受房地產(chǎn)市場低迷，房企拿地少、新開工項目少影響，鋼材需求全面下降。從目前全球宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，“灰犀牛”對全球大宗商品價格的潛在威脅仍然存在。

由于供給端的不斷發(fā)力，煤炭市場保供效果比較顯現(xiàn)，以動力煤為主的黑色系商品在10月下旬便開啟了下行行情，進入11月份后持續(xù)低位震蕩。截至目前，動力煤期價主力合約2201始終在800元/噸關(guān)口附近震蕩，這與此前1982元/噸的歷史高位相比，已打?qū)φ邸４送猓姑浩谪浿髁霞s2201和焦炭主力合約2205也呈現(xiàn)出較大跌幅。

囯元期貨黑色系商品研究員楊慧丹向記者表示，大宗商品價格見頂主要基于世界主要經(jīng)濟體恢復(fù)速度放緩導(dǎo)致需求大量減少，全球貨幣政策將持續(xù)偏緊的預(yù)期。11月份以來，鋼鐵市場不斷減產(chǎn)，除政策因素外，也受鋼廠生產(chǎn)積極性下降的影響。同時，終端需求是商品價格波動的核心，需求不足影響了上游生產(chǎn)積極性，生產(chǎn)和供應(yīng)端庫存累積問題嚴重。預(yù)計近期終端需求改善空間不大，相關(guān)商品價格以平穩(wěn)運行為主。隨著存量在建項目工程的資金狀況緩解，明年上半年的旺季需求有望改善。

東證衍生品研究院商品策略分析師吳夢吟告訴記者，國內(nèi)工業(yè)品價格紛紛見頂，主要基于國內(nèi)供應(yīng)約束緩解、需求轉(zhuǎn)弱。10月份，一系列保供增產(chǎn)政策引導(dǎo)下，煤炭供應(yīng)快速回升，另一方面，11月份房地產(chǎn)單月新開工和土地購置面積降幅均超30%，終端需求逐漸減弱，生鐵產(chǎn)量下滑的負反饋傳導(dǎo)至上游，觸發(fā)煤炭成本再次下移。后續(xù)大宗商品價格的企穩(wěn)，仍需要經(jīng)濟刺激政策和經(jīng)濟體自身韌性來托底。

投資機構(gòu)對后市走勢現(xiàn)分歧

由于當前黑色系商品價格處于普跌狀態(tài)，且基本面尚未明朗，機構(gòu)普遍認為黑色系商品雖難有反彈機會，但下跌空間也不大，大概率會處于區(qū)間震蕩狀態(tài)。對于接下來的投資機會，各機構(gòu)看法并不一致。有機構(gòu)認為，貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品板塊在明年一季度的投資機會或更加明顯。

史佳歆認為，長期來看，黑色系商品價格中樞仍由需求主導(dǎo)，需求端則隨著房地產(chǎn)行業(yè)興衰而波動，黑色系商品整體難以再大幅下跌，下跌空間不大，短期內(nèi)預(yù)計震蕩運行。其中，鐵礦石價格經(jīng)歷暴跌后估值上具備一定優(yōu)勢。明年一季度相對確定的投資機會主要在船舶制造板塊，且集中于集裝箱船舶。

楊慧丹則認為，在工業(yè)品價格受宏觀因素影響大幅波動的情況下，農(nóng)產(chǎn)品仍存在投資機會。她表示，近期國內(nèi)外油脂基本面偏緊，看多邏輯仍在。但需要注意的是，國內(nèi)豆油拋儲遲遲未能落地，風險仍然存在，且目前油脂市場已至高位，利空消息有可能被放大，造成盤面震蕩回調(diào)，建議在豆油、棕櫚油價格差處于低位時，提前布局做多，等待價差回歸。

吳夢吟表示，11月中旬以來，經(jīng)濟下行壓力引發(fā)了市場對于貨幣政策邊際寬松的預(yù)期，而黑色系商品板塊后期反彈力度取決于終端需求的持續(xù)性和補庫力度。目前終端需求處于趕工末期，隨著氣溫的降低，終端開工及補庫力度或?qū)⑾禄翡搹S復(fù)工帶動成材品庫存回升，黑色系商品的反彈動能或?qū)⑾魅酢Ｃ髂暌患径冉饍r或?qū)⒊掷m(xù)走強，而油價則會走勢偏弱。基于疫情對各行業(yè)影響的非對稱性，通航受阻將主要利空原油，而避險需求及潛在的貨幣寬松預(yù)期將利多黃金。

因此，從資產(chǎn)配置來看，貴金屬仍維持多頭配置，有色金屬板塊維持中性偏多配置，黑色板塊及能源化工板塊維持中性偏空配置。

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