今年10月份，在國家發改委針對煤炭行業出臺了一系列強力調控措施之后，國內煤炭保供穩價工作取得顯著成效。自10月下旬起“煤炭三兄弟”期貨主力合約價格全線下跌，跌幅最小的焦炭主力價格也較價格頂點下跌了36%。現貨價格走勢稍滯后于盤面，但隨著政策效力顯現，動力煤港口現貨價格率先暴跌，焦煤、焦炭現貨價格亦步入調降通道。在煤焦期貨、現貨價格持續下跌的過程中，低迷許久的盤面煉焦利潤卻觸底反彈，且反彈勢頭似乎仍未終止。筆者將從上下游利潤分配、焦煤供應新變化角度出發，探討后期盤面利潤反彈的持續性。

焦鋼利潤萎縮，焦煤讓利壓力加大

在國內地產行業進一步下行的情況下，今年螺紋鋼需求同比下滑明顯，特別是下半年需求下行壓力更加明顯。據統計數據，10月國內螺紋鋼表觀消費量同比大降約三成，為近四年低位。由于鋼廠需求表現低迷，且國內煤炭強力調控政策引發市場對鋼材成本坍塌的擔憂，因此在煤炭保供穩價工作如火如荼展開的同時，鋼價亦連續大幅下挫，鋼廠利潤大幅收縮。焦炭方面，現貨高價累積的壓力隨著調降開啟而快速釋放，僅半個月左右現貨便落實四輪的下降，累計降幅高達800元/噸，最近一期鋼聯全國平均噸焦盈利已到-34元/噸，而事實上，在東北等煉焦資源相對缺乏的地區，焦化利潤虧損更加嚴重。

近期國內煉焦煤價格雖然已有一定幅度下調，當前全國煤礦精煤利潤仍然高達1460元/噸，隨著中下游利潤大幅收縮，后期焦鋼企業將進一步壓低焦煤價格，而又因焦化企業已陷入虧損，利潤適當流向焦化企業是合理的結果。

蒙煤量增且運價大跌，倉單成本持續下移

近期，蒙古國內新冠單日新增病例降至1000例左右，且隨著蒙古國內疫苗接種總量不斷提升，蒙古疫情防控形勢得到顯著改善，加上此前有中蒙政府協商增加中蒙煤炭運量作鋪墊，甘其毛都口岸蒙煤通關數量反季節性回升，近期日均維持在350輛左右。此外，由于司機短缺問題緩解及煤炭市場走弱，蒙古境內查干哈達堆場至甘其毛都口岸的短盤運費從2500元/噸高位快速下跌，當前已降至600元/噸左右。國內下游采購需求不振，口岸通關量穩中有升，且運費暴跌，共同導致近期口岸蒙煤價格大幅下挫，國內蒙煤倉單成本在11月上半月下跌了1250元/噸，至2600元/噸，蒙煤倉單成本再次低于國產焦煤，成為盤面對應的最便宜交割品。

最后，再回到煉焦利潤走勢上，當前盤面利潤已經有所反彈，但反彈是曇花一現還是持續走高，則要看現貨利潤的跟進情況。從歷史表現來看，盤面利潤的拐點通常領先于現貨層面，如果這種慣例繼續成立，后期焦化現貨利潤也將跟隨本輪盤面利潤反彈而走高，而煉焦利潤走強可以從焦炭跌更少以及焦炭漲更多兩個方向來實現。筆者認為，結合以上分析，短期內焦化利潤的修復主要以焦煤更大幅讓利的形式實現，而中期來看，考慮到當前煤焦庫存處于超低水平，焦化、鋼廠冬儲備貨需求啟動或帶動煤焦價格階段性止跌企穩甚至反彈，在焦炭虧損背景下，反彈力度將強于焦煤，支撐焦化利潤回升。

通常來說，主力通常在12月上旬將完成移倉換月，而交易所此前為限制市場過度投機行為，采取了提保、限倉等風控措施，2201合約在流動性明顯下降的情況下盤面波動放大，有可能促使主力加速移倉2205合約。從交易成本角度來看，如果要做多盤面焦化利潤，交易手續費及保證金比例相對較低的2205合約更加合適。

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