可做多近月合約，但不宜追漲

2021年是大宗商品市場不平凡的一年，以有色和黑色為代表的工業(yè)品走出了罕見的波瀾壯闊行情。全球經(jīng)濟復(fù)蘇與受疫情影響導(dǎo)致的階段性供需錯配無疑是主要推動力。站在當(dāng)下，粗鋼平控后能耗接棒，需求仍顯疲弱，鋼價該如何運行？

碳達峰、碳中和大背景下，鋼鐵重鎮(zhèn)唐山市制定了2021年空氣質(zhì)量“退后十”目標(biāo)，率先限產(chǎn)（3月20日—6月30日執(zhí)行50%的減排措施，7月1日—12月31日執(zhí)行30%的減排措施），盤面限產(chǎn)邏輯就此展開，后貫穿全年，這是國內(nèi)鋼價堅挺的主因所在。展望后市，鋼材供需雙降格局明確，但供需兩端仍存變數(shù)。

供應(yīng)方面，全年粗鋼平控已不再是市場關(guān)注焦點，能耗接棒平控，粗鋼產(chǎn)量下降或超預(yù)期。據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，8月，日均粗鋼產(chǎn)量下降至268.52萬噸，低于8—12月日均粗鋼產(chǎn)量需下降至271.53萬噸的平控目標(biāo)，意味著若維持目前的生產(chǎn)節(jié)奏，則全年粗鋼平控目標(biāo)不是問題。從鋼廠檢修和限產(chǎn)動作來看，9—10月粗鋼產(chǎn)量仍有下降空間。從影響品種來看，獨立電爐鋼廠被限電，對建材影響更大，這也是目前螺紋鋼表現(xiàn)強于熱卷的原因所在。后期關(guān)注焦點在于限產(chǎn)持續(xù)性及保供穩(wěn)價下何時解除限電限產(chǎn)政策。

需求方面，地產(chǎn)融資趨嚴疊加“三條紅線”，房地產(chǎn)走弱是大概率事件。從銷售—拿地—新開工—施工—竣工等環(huán)節(jié)不難看出，除竣工面積處于回升狀態(tài)外，其他各環(huán)節(jié)都處于下降態(tài)勢，進而形成負循環(huán)：商品房銷售額下行導(dǎo)致房企資金壓力進一步加大，對新開工構(gòu)成負面拖累。后期重點關(guān)注地產(chǎn)產(chǎn)銷兩端政策是否邊際松動。受地方政府隱性債務(wù)影響，加之優(yōu)質(zhì)項目缺少，地方政府投資動力不足，基建投資增速不及預(yù)期，后期仍需財政發(fā)力，但考慮到基建配套資金融資難問題難緩解，基建投資反彈高度不宜期待過高。以兩年平均增速測算，若維持目前增速水平，則2021年廣義基建投資增速維持在1%左右。制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速延續(xù)下行態(tài)勢，但仍可維持7%以上的正增長，表現(xiàn)相對堅挺，低碳發(fā)展（設(shè)備升級）、扶持制造業(yè)（貸款傾斜）、對中小微企業(yè)結(jié)構(gòu)性寬松（央行再貸款）等政策對穩(wěn)定制造業(yè)投資的支撐不可忽視。不過，上游原料供給收縮導(dǎo)致上下游利潤分配不均，下游加杠桿意愿不強，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速短期也面臨下行壓力?？傮w來看，鋼材需求改善力度有待觀察，預(yù)計難有超預(yù)期表現(xiàn)。

庫存方面，建材需求旺季到來，供需雙降格局下，庫存逐漸被消化。若鋼材產(chǎn)量維持目前水平（螺紋鋼產(chǎn)量平移），需求同比下降11.22%（以螺紋鋼庫存拐點為起始點測算建材需求同比下降幅度），則至10月底，螺紋鋼庫存有望降至往年同期偏低水平。

綜上所述，以螺紋鋼為代表的鋼材供需雙降格局較為確定，階段性供需錯配行情正在上演，后期重點關(guān)注能耗接棒平控后供給進一步下降的空間與需求改善的力度。考慮到宏觀驅(qū)動向下，疊加市場對地產(chǎn)風(fēng)險擔(dān)憂加劇，遠月需求預(yù)期較弱。操作上，單邊逢低做多近月合約，但不建議追漲，同時背靠前高減持倉單，謹防政策風(fēng)險。另外，可考慮做空遠月合約，以對沖風(fēng)險。

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