大宗商品價格在過去一年整體走高，市場波動率顯著增加。而大宗商品價格在2021年上半年的快速上漲更是引起了國家高層的關(guān)注。

日前，證監(jiān)會主席易會滿指出，在全球流動性過剩、經(jīng)濟復蘇不平衡、供需缺口擴大等多種因素的共同推動下，部分大宗商品價格持續(xù)上漲。總體看，期貨價格與現(xiàn)貨價格同向而行，但期貨價格漲幅小于現(xiàn)貨價格。同時，相關(guān)大宗商品期貨品種的價格發(fā)現(xiàn)、風險管理功能得到較好發(fā)揮。

業(yè)內(nèi)專家表示，在國內(nèi)監(jiān)管趨嚴及宏觀調(diào)控背景下，部分漲幅過大過快的大宗商品的價格已明顯會回落；未來隨著期貨與現(xiàn)貨聯(lián)動更加緊密，大宗商品價格將逐漸回歸基本面。

上半年國內(nèi)大宗商品價格表現(xiàn)顯分化

2021年1-5月，以股市、債市及大宗商品為代表的大類資產(chǎn)價格波動率顯著增加。中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月份中國大宗商品指數(shù)(CBMI)為100.2%。較上月回落3.1個百分點。指數(shù)在連續(xù)三個月上升后出現(xiàn)明顯回落，且跌至近五個月內(nèi)的最低。

“大宗商品過去一年，是在國內(nèi)需求維持穩(wěn)定和海外需求邊際爆發(fā)的背景下走高的。大宗商品價格在外需的增長預(yù)期下推高后，國內(nèi)明顯開始出現(xiàn)抑制下游需求的跡象。”混沌天成研究院宏觀組組長趙旭初分析認為，從數(shù)據(jù)來看，如PPI和CPI的極大剪刀差，以及PMI出廠價格與PMI原材料購進價格極負的剪刀差。而后期國內(nèi)需求卻開始出現(xiàn)承接乏力跡象。

據(jù)東吳期貨研究所所長姜興春介紹，國內(nèi)商品整體呈“工強農(nóng)弱”的分化：工業(yè)品原材料價格在今年初至5月中旬，保持震蕩上漲；而農(nóng)產(chǎn)品中，涉及生活資料的商品如豬肉價格卻大幅下跌，帶動農(nóng)產(chǎn)品、食品甚至蔬菜、水果不同程度跌價，“5月商品指數(shù)（CBMI）的下滑體現(xiàn)了國內(nèi)物價并非系統(tǒng)性上漲。”他認為。

姜興春進一步分析稱，國內(nèi)宏觀調(diào)控對商品指數(shù)回落功不可沒——遏制重要民生大宗商品價格過快上漲當前已成為國務(wù)院及相關(guān)各部委的一項重要工作。相對4月份底、5月初，黑色系以及有色金屬等大宗商品價格確實有明顯的回落。

在國信期貨研究咨詢部主管顧馮達看來，以工業(yè)金屬為代表的大宗商品價格沖高回落，也顯示出產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)對價格未來預(yù)期存在巨大分歧，暗示了有色“春季躁動”之后夏季市場的不確定性進一步加大。

與此同時，大宗商品價格“外強內(nèi)弱”的分化也有所表現(xiàn)。以有色金屬為例，“在全球經(jīng)濟復蘇結(jié)構(gòu)性不同步的背景下，市場對于未來貨幣政策的分歧顯著加劇，海外流動性過剩而國內(nèi)加大調(diào)控降溫，令有色市場’外熱內(nèi)冷‘。”顧馮達認為，國內(nèi)外大宗商品價格的分化既有國內(nèi)外宏觀政策環(huán)境不同，也受到歐美防疫形勢好轉(zhuǎn)的影響：在歐美國家新冠疫情趨緩之際，部分亞洲國家新一輪疫情卻在惡化，6月份有色金屬市場或呈現(xiàn)“外熱內(nèi)冷”的結(jié)構(gòu)分化。

姜興春也表示，國際市場因為弱勢美元，導致全球資金熱衷于去美股和大宗商品投機或者適當做些資產(chǎn)配置。而國內(nèi)期貨市場更強調(diào)對實體經(jīng)濟服務(wù)以及風險管理，國內(nèi)宏觀調(diào)控也是服務(wù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟健康發(fā)展，尤其不讓中小微企業(yè)因為原材料價格過快、大幅上漲導致大量破產(chǎn)，影響到就業(yè)以及整個產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展，有利于整體大宗商品價格合理區(qū)域波動，防止原材料價格大漲大跌。

而就宏觀政策大環(huán)境而言，顧馮達說，隨著中美等主要經(jīng)濟體不約而同加大新能源、新基建等創(chuàng)新行業(yè)投入，且中國有色行業(yè)提出2025年提前實現(xiàn)碳拐點的目標，預(yù)計與這些政策相關(guān)的有色金屬板塊的估值將向創(chuàng)新材料板塊的高估值水平靠攏。

大漲的風險得到釋放商品價格將回歸基本面

日前，央行行長易綱表示，近期全球原油等大宗商品價格上漲較快。今年全球通脹水平短期上升已成事實，但對通脹是否能長期持續(xù)下去存在著巨大分歧。

“我們認為全球大宗商品面臨通脹壓力，這個一致性預(yù)期有可能造成價格暴漲暴跌，因為全球經(jīng)濟基本面還很脆弱。價格大漲背后的泡沫也面臨隨時破滅的風險，因此，如何理性看待當前價格上漲尤為關(guān)鍵。”姜興春說。

在姜興春看來，國內(nèi)大宗商品經(jīng)歷了5月份密集的宏觀調(diào)控以后，市場運行更趨理性。部分品種因為供需錯配以及成本上漲，下半年仍不排除再創(chuàng)出新高的可能，”但是整體大宗商品未來一個季度高位運行甚至筑頂可能性較大，市場大漲風險得到較好釋放。“他說。

顧馮達也認為，全球產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟隨疫情逐步得到控制而加快復蘇，全球綠色能源革命和中國“雙碳”政策目標逐步清晰，金融機構(gòu)更看好銅鋁等有色大宗商品的反彈趨勢，但同時也提醒，反彈的速率和節(jié)奏需要市場理性冷靜看待。

“國內(nèi)監(jiān)管趨嚴以及宏觀調(diào)控背景下，國內(nèi)大宗商品價格將更真實反應(yīng)產(chǎn)業(yè)基本面，基本面強弱有別，走勢自然分化；大宗商品的金融屬性會有所下降，商品屬性顯著增強，期貨與現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)聯(lián)動更加緊密，價格相對理性運行。”姜興春認為。

談及未來大宗商品價格的波動，姜興春指出，未來隨著市場預(yù)期的轉(zhuǎn)變以及大宗商品期貨價格逐步回歸基本面，政府對相關(guān)原材料的宏觀調(diào)控也料將逐步退出，讓市場之手充分發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)的作用。因此，他認為，投資者也更要立足產(chǎn)業(yè)分析，期貨市場更要為產(chǎn)業(yè)管控風險。

“中國乃至全球的定價權(quán)更多受到海外礦山供應(yīng)的影響。中國為了滿足自身龐大的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化需要，在全球有色等礦產(chǎn)資源的消費量占重高達50%左右，但中國的冶煉加工產(chǎn)能嚴重過剩也導致了中下游產(chǎn)業(yè)受制于能源國的資源供給。”顧馮達說，面對人均資源保有量有限、冶煉加工產(chǎn)能過剩、高精尖深加工占比低的行業(yè)窘境，更要抓資源、穩(wěn)內(nèi)需、加速產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級，尋求產(chǎn)業(yè)突破轉(zhuǎn)型機遇。

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