摘要：在市場樂觀情緒助推下，黑色系從年初開啟牛市模式。一季度黑色系鋼礦市場整體呈現先抑后揚走勢，其中，兩大重要事件：碳中和限縮供應、鋼廠利潤由普虧轉至高盈利的變化，成為市場關注的焦點。

自去年四季度以來，黑色系產業鏈發生了翻天覆地的變化，先是焦炭現貨連漲15輪，接著到了今年3月份，鋼企一個月利潤翻三倍，螺紋鋼、鋼坯和熱卷價格更是創下歷史新高。那么，究竟是什么原因導致黑色系輪番上漲？這種“接力棒”行情否持續呢？對此，期貨日報記者采訪了行業人士，并邀請資深研究員進行深度解析。

“碳中和”和供應收縮提振鋼價

在市場樂觀情緒助推下，黑色系從年初開啟牛市模式。一季度黑色系鋼礦市場整體呈現先抑后揚走勢，其中，兩大重要事件：碳中和限縮供應、鋼廠利潤由普虧轉至高盈利的變化，成為市場關注的焦點。

海通期貨黑色金屬研究員邱怡宏告訴期貨日報記者，1月影響市場的主要事件是鋼廠利潤大幅虧損，螺紋鋼和熱卷在減產預期以及需求季節性下滑的博弈下維持區間振蕩走勢；鐵礦石在較強的需求韌性與減產預期博弈下同樣維持振蕩走勢。直至1月下旬，在工信部再強調壓減產量的刺激下，盤面由前期正套邏輯轉向交易減產邏輯，鐵礦石引領成材向下調整，但現貨價格在現實需求支撐下表現均較堅挺，螺紋鋼和鐵礦石主力合約基差分別擴大近200元/噸和100元/噸。

記者發現，2月上旬，鋼廠延續春節前補庫，鐵礦石在低到港高需求下繼續帶動成材走強，鋼廠利潤繼續下滑；春節后全球通脹預期疊加復工復產預期，鋼礦價格高開高走，但在工信部控制碳排放規劃的壓力下，鐵礦石上漲動力較弱，螺紋鋼和熱卷價格則屢創新高，2月末鋼廠利潤基本已修復至盈虧平衡線附近。

3月中下旬開始，唐山限產消息成為市場關注焦點。螺紋鋼、熱卷價格都創出新高，噸鋼利潤也出現明顯擴張。“根據我們測算，螺紋鋼噸鋼毛利在3月末已經達到900元，而2020年噸鋼平均毛利在300—400元。”西南期貨高級研究員夏學釗說。

夏學釗認為，中期來看，唐山此次限產升級可視為落實“碳中和”政策的一部分。此次限產始于3月中旬的環保檢查，此后，部分相關鋼廠領導被采取刑事處罰措施，這種處罰在環保檢查中極為罕見，在一定程度上反映出政府環保執法力度趨于嚴格，彰顯了碳中和相關政策推行的決心。短期來看，限產措施影響已經體現，唐山高爐開工率和高爐產能利用率均出現下降，鋼材供應收縮，鋼坯價格連續刷新高點。

“‘碳中和’和限縮供應下，鋼坯表現較為搶眼，自3月下旬起，也就是唐山鋼廠高爐30%—50%全年限產減排措施發布后，唐山鋼坯庫存出現了快速下降現象，鋼坯價格大幅上漲，截至目前普方坯已漲至5020元/噸。”邱怡宏說。

華東地區某鋼企人士告訴記者，3月以來，鋼材供不應求，熱卷出廠價也屢創新高。“產量只有那么多，交貨周期仍控制在7—10天，如今的訂單交貨周期已經13天了，而且每天接單數量是產量的三倍，鋼廠不漲價也擋不住啊。”

事實上，“碳中和”大背景下會導致鋼材供應收縮，而鋼材供應收縮又會給鋼材價格提供上漲動力。

在英大期貨黑色系研究員解玉波看來，“碳中和”或將重塑行業供給格局。據測算，用短流程煉一噸鋼可減少1.6噸碳排放、節約350公斤標準煤、1.7噸新水、少用1.6噸精礦粉，同時可減少86%的廢氣、76%的廢水和92%的固體廢物的排放，大大加快鋼鐵行業“碳中和”進程。因此，2020年12月底，工信部發布公開征求對《關于推動鋼鐵工業高質量發展的指導意見（征求意見稿）》的意見，提出廢鋼比達到30%，假設在鋼鐵產量不變的基數下，廢鋼比由目前的21%提升至2025年的30%，則碳排放將減少9342萬噸。因此，在鋼鐵產量不變的情況下，勢必會使部分長流程鋼廠供給向短流程鋼廠轉移，而今年以來粗鋼產量仍存在同比10%以上的增幅，未來“碳中和”政策或將重塑行業供給格局。

宏觀經濟向好提升市場需求

2021年以來，大宗商品出現普漲格局，尤其是以銅、原油為代表的國際性品種，都出現了較為顯著的上漲過程。這體現了宏觀經濟向好的大背景。

邱怡宏介紹，由于去年經濟數據受疫情影響波動較大，剔除2020年數據，從2021年與2019年一二月份平均水平來看，工業增加值高于去年年底的7.3%，房地產投資高于去年年底的5%，制造業投資和基建投資則均低于去年年底增速，可見年初宏觀經濟呈現生產強于需求的態勢，投資消費則弱于生產制造。從居民貸款數據也可以看出，自去年2月低點過后，居民中長期貸款規模持續超過近幾年的季節性表現，今年前兩個月居民中長期的貸款也超過了過去四年均值的規模。

“今年政府工作報告中提到，2021年經濟增長目標在6%以上，結合近幾年GDP耗鋼強度預計，今年粗鋼表觀消費量至少增加2000萬噸。”冠通期貨黑色系商品分析師段珍珍告訴記者，去年下半年地方政府批復了大量基建項目，今年上半年用鋼需求多有保證。制造業方面，國內提出提高制造業貸款比重，擴大制造業設備和技術改造，另外3月中國制造業采購經理指數（PMI）為51.9%，比2月上升1.3個百分點，這是今年以來指數的最高點。此外，國內今年將穩定和擴大汽車消費、促進家電家具家裝等消費，國內制造業景氣度回升。同時，隨著海外經濟復蘇，外需十分強勁。

夏學釗認為，具體到螺紋鋼，市場更多關注的是國內需求，而國內需求主要關注房地產行業。數據顯示，2021年1—2月，房地產投資累計同比增速為38.3%，施工面積同比增速為11.0%。可以看到，2020年數據受到疫情影響基數較低，使得今年的同比增速參考價值下降。我們考慮用實際的房地產投資額和房地產施工面積來判斷中期螺紋鋼需求。數據顯示，2021年1—2月份，房地產投資累計投資額為13985.9億元，施工面積為770628.9萬平米，而2019年同期，房地產投資累計投資額為12089.8億元，施工面積為674945.9萬平米。若將今年的數據直接與2019年的數據對比，可以算出增速在15%左右，年平均增速7.5%左右。從這兩項數據可以看出，房地產行業依然保持堅挺，螺紋鋼需求仍有保證。

據悉，國際需求好轉有助于我國鋼材進出口形勢的改善。海關數據顯示，2021年1—2月，我國鋼材出口量累計1014萬噸，同比增長29.9%；同期，我國鋼材進口量為240萬噸，同比增加17.4%。“與2020年相比，鋼材出口增幅上升，進口同比增幅下降。今年前兩個月，我國鋼材凈出口量為774萬噸，而2020年同期凈出口量為577萬噸。凈出口量上升，對應著國際需求的上升。”夏學釗說。

解玉波認為，4月宏觀數據恢復有利于增強市場信心，中采PMI指數大幅回升，提振市場預期，而房地產、基建等下游行業數據則表明終端需求韌性較高。另外，近期全國各地水泥價格明顯上行，也從側面印證了下游工程開工率較高，原料采購需求較為旺盛。

鐵礦石和焦炭下跌給鋼企讓利

鋼企利潤好轉不僅得益于“碳中和”的福利，還得益于鐵礦石和焦炭價格下跌給鋼企讓了部分利潤。

解玉波認為，3月以來唐山限產逐漸加嚴，淘汰落后鋼鐵產能和排污總量減排管控專項行動兩大措施齊頭并舉，預計中長期環保層面將壓制鐵礦石需求。目前來看，短期鋼鐵企業生產利潤偏高，整體生產企業自主減產檢修意愿偏低，短期鐵礦石需求仍存。

方正中期鐵礦石研究員梁海寬表示，鐵礦石實際供需近期進一步寬松，鐵水產量短期回升后再度回落，上周日均產量環比下降3.68萬噸至231.37萬噸，為年初以來最低值。供應方面，外礦發運增幅明顯，發運節奏開始表現出旺季特征。日均疏港量環比下降12.76萬噸至293.78萬噸，港口庫存進一步累積至13132.9萬噸，環比增加66.8萬噸。在供需進一步走弱的情況下，鐵礦石盤面價格在上周之所以還能錄得較大增幅，主要源自成材價格上漲以及高基差出現修復。

“短期鐵礦石供需面有轉弱跡象，疊加市場情緒影響，3月礦價整體呈現下跌行情，但長期來看，2021年宏觀經濟指標向好，終端行業數據韌性仍存，產業鏈終端需求如基建、家電和汽車等行業均有較好表現，對成材價格形成有效支撐，提升鋼鐵企業生產利潤，亦將對原料端有所支撐。建議后續密切關注國內限產執行情況以及海外需求復蘇情況。”解玉波說。

“考慮到當前螺礦比已升至高位水平，盤面利潤可觀，后續對鐵礦價格的正反饋將愈發明顯。對于2109合約而言，當前盤面已較為充分地反映了鐵礦石中期供需平衡表寬松的預期。關注焦點應逐步從自身供需平衡表轉移至產業鏈內部利潤的傳導方式，近期盤面已開始出現成材利潤向爐料端的傳導。2109合約當前基差處于絕對高位水平，在盤面高利潤支撐下，中期鐵礦石已具備做多價值。”梁海寬說。

在中輝期貨焦炭研究員杜鵬看來，焦炭在8輪提降落地之后，與歷史數據相比，目前處于相對較高位置，焦企依然保有可觀的利潤，截至4月2日，全國噸焦平均利潤330元。一方面，下游成材價格大幅上漲，噸鋼盈利千元，焦企對跌價抵觸嚴重，后期鋼廠繼續打壓焦炭價格的概率降低；另一方面，上游焦煤價格逐漸走穩，洗煤廠和煤礦庫存明顯下降，焦煤國內產量和進口量都出現減量，供需關系逐漸改善，焦煤價格后期大概率會保持上漲。因此，如果后期焦炭價格走強的話，焦企利潤擴張；如果焦炭價格穩定，焦企利潤大概率會下降。

如果維持當下的供需格局，焦炭價格大概率會持續走弱。但是近期多地計劃繼續淘汰落后產能。其中，河北3月底前計劃關停焦化產能268萬噸；山東計劃今年淘汰碳化室小于5.5m的焦爐4座，壓減焦化產能180萬噸；山西原計劃取暖季結束后，淘汰產能501萬噸。近期，臨汾發布《臨汾市焦化行業壓減過剩產能關停企業精準幫扶工作方案》計劃壓減產能720萬噸。“淘汰落后產能大概率將扭轉目前焦炭供需略微過剩的局面，再次轉為緊平衡狀態，焦炭價格大概率將一改頹勢，重新走強。”杜鵬說。

在邱怡宏看來，雖然目前關于鋼材進出口退稅情況尚未有明確定論，但國家壓減產能的決心毋庸置疑，宏觀經濟向好對需求的支撐韌性仍存，且在天氣轉暖疊加疫苗大范圍接種的背景下，鋼材消費預期較為樂觀，而建黨100周年前后，環保以及煤礦安全或影響黑色產業鏈供給，黑色系仍存樂觀預期。

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