1月以來，鐵礦石期貨價格整體呈現振蕩態勢。近日，在產業政策等因素影響下，鐵礦石價格有所回調。不過，中期來看，鐵礦石期貨價格仍有支撐，回調空間不大。

產業政策壓制礦價

鋼鐵產業壓縮產量的政策表述，短期內打壓多頭信心。早在2020年12月29日，工信部領導就闡述過“確保2021年粗鋼產量下降”的政策。當日夜盤時段，鐵礦石期貨價格出現大幅度下跌。2021年1月26日，在國新辦新聞發布會上，工信部相關領導介紹，鋼鐵壓減產量是我國完成碳達峰、碳中和目標任務的重要舉措。工信部將研究制定相關工作方案，確保2021年全面實現鋼鐵產量同比下降，而當日鐵礦石期貨價格同樣走低。我們認為工信部的這一政策大概率將會得到執行，但執行力度和時段尚未明確，因此其對鐵礦石價格的利空影響仍是短期因素。

高爐利潤被壓縮至低位。截至目前，焦炭價格已經出現連續第十四輪上調，噸鋼成本繼續推升，噸鋼利潤繼續被壓縮。根據我們的測算，目前高爐利潤處于近一年來最低水平，部分鋼鐵企業已經進入虧損區間。在此背景下，高爐檢修可能增加，目前已經有鋼廠著手實施檢修計劃。而高爐檢修意味著原料需求減少，從而打壓鐵礦石價格。

中期支撐因素仍在

不過，中期而言，鐵礦石價格仍存在一定支撐。

首先，一季度鐵礦石發貨存在不確定性。我國鐵礦石資源嚴重依賴進口，澳洲和巴西是鐵礦石進口的主要來源地。歷史數據顯示，一季度往往為一年之中發貨量最低時段，主要是受到氣候因素的干擾。一季度，太平洋經常形成颶風，影響鐵礦石運輸。此外，自2020年四季度開始，中國以外的鐵礦石需求增加導致發往中國的鐵礦石數量下降的情況已經出現。同時，中國先后對澳洲出口到我國的多種商品實施了更嚴格的檢驗程序，市場擔心澳洲出口到中國的最重要商品鐵礦石也會受到影響。

其次，鐵礦石需求中期內大概率恢復。短期來看，高爐利潤壓縮將抑制鐵礦石需求。但中期來看，高爐生產保持穩定的概率較大。需注意工信部政策執行力度和執行時段。我們認為，該政策在一季度實施的可能性不大。因此，春節之后，高爐生產將恢復，鐵礦石需求回升。

再次，鐵礦石庫存處于低位。鐵礦石庫存有港口庫存和鋼廠庫存兩個口徑。數據顯示，鐵礦石港口庫存總量在12438.2萬噸，處于近三個月低位，也低于往年同期水平。鋼廠庫存方面，考慮到春節假期，鋼廠往年都會在春節前進行補庫。當前鋼廠進口礦燒結粉總庫存在1900萬噸左右，進口礦平均可用天數為29天。參考往年數據，目前鋼廠仍有補庫空間。

最后，鐵礦石期貨價格明顯貼水。自2009合約開始，鐵礦石期貨實施品牌交割制度。為保持可對比性，我們測算鐵礦石期貨價格與PB粉現貨價格之間的升貼水關系，可以發現，當前2105合約價格仍較PB粉現貨明顯貼水。期貨價格大幅度貼水意味著期貨價格下跌空間不大。

綜上所述，我們認為鐵礦石期貨價格短期可能會繼續調整，但中期仍有支撐，投資者可關注回調后的買入機會。

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