當前鋼鐵行業處于高供給、高需求、高庫存和高成本這樣一個較難保持均衡的狀態，其中任一條件的改變均會使價格預期發生改變。

當前全國鋼廠高爐產能利用率和電爐產能利用率已經處于歷史高位，上升空間有限。哪怕是鋼企盈利維持目前良好的狀態，產量也不會有很大的擴張空間。產量對鋼價拖累有限，若行政干預生產有效，甚至會提振鋼價運行在更高的區間。

上半年鋼鐵需求并未受疫情太大影響，終端消費處于較高水平。6月建材每周成交量均在20萬噸以上，超歷史同期。從幾個主要下游來看，上半年工業生產疲弱，出口萎縮，鋼材消費主要靠房地產和基建，下半年基建和制造業需求有望超預期。

下半年鋼材庫存去化壓力已經比上半年大幅減小，預計對價格影響減弱。

今年上半年煉鋼原料鐵礦石和焦炭都有較大漲幅。原料的上漲除了歸功于需求旺盛之外，供給端收緊也是主要因素。往后看，鐵礦價格或不能維持高位，對鋼價支撐減弱。下半年焦炭去產能、限產或超預期，預計對成材價格有較強支撐。

后市展望：下半年，黑色板塊供給側去產能和限產等政策大概率再次加嚴，從供給和成本上均會對對鋼價形成支撐。需求仍是影響價格最主要的因素。下半年基建投資有望加速，制造業復蘇加快，均利好鋼價，預計鋼價易漲難跌，下半年大概率走高。

一、行情回顧

今年1月，鋼材供需矛盾不突出，螺紋和熱卷均走勢震蕩。春節期間，新冠病毒快速在國內擴散，出于對疫情的擔憂，春節之后開盤首日螺紋、熱卷和鐵礦均跌停。當時國內已經開始實施嚴格的隔離和防控措施，部分緩解市場恐慌情緒，且國內陸續出臺各項積極貨幣及財政政策，市場普遍預期需求是推后而非消失，投機情緒回暖，盤面開始反彈。3月中旬，疫情已經由國內擴散到海外，恐慌情緒升溫，并由此引發了美元流動性危機，全球風險資產多數下跌，鋼價跟隨走低。且當時國內公布的2月份數據出現斷崖式下跌，現貨市場鋼材持續壘庫，悲觀情緒加重，螺紋鋼主力合約一路跌到3103元/噸，熱卷跌到2933元/噸。3月底，現貨市場逐漸恢復，庫存大幅去化，現貨成交開始活躍，穩地產和強基建的邏輯被市場接受。且宏觀上國內三四月份經濟不斷修復帶動樂觀情緒，鋼價一路上漲。截止6月19日，螺紋鋼主力合約收于3，645.00元/噸，較年初漲2.1%；熱軋卷板主力合約收于3，659.00元/噸，較年初漲1.8%。

二、基本面分析

當前鋼鐵行業處于高供給、高需求、高庫存和高成本這樣一個較難保持均衡的狀態，其中任一條件的改變均會使價格預期發生改變。

（一）供給：關注后期是否繼續擴張

今年上半年雖然疫情影響嚴重，但鋼鐵產量仍維持增長。據統計局，前5月粗鋼累計生產41175.10萬噸，同比增1.9%，自年初以來產量增速不斷加快。前5月鋼材累計生產48819.10萬噸，同比增1.2%，增速由負轉正。

今年上半年鋼廠噸鋼毛利一直在200元/噸上下波動，盈利穩定。且貨幣政策較為寬松，現貨企業信貸壓力有限，鋼廠有足夠動力擴大生產。

從高頻數據看，6月全國高爐開工率達到70.03%，電爐開工率66.67%。自6月以來，京津冀重啟環保限產，鋼廠開工雖還在高位，但相對減少。發改委發布關于做好2020年重點領域化解過剩產能工作的通知，繼續深化鋼鐵行業供給側結構性改革。近期，山西、山東、河北等多地也出臺打贏藍天保衛戰措施，提到鋼鐵行業超低排放和出產能等計劃，6、7月鋼鐵產量擴張或受限。

即使不考慮行政干預，當前全國鋼廠高爐產能利用率達到86.84%，電爐產能利用率達到64.93%，已經處于歷史高位，上升空間有限。哪怕是鋼企盈利維持目前良好的狀態，產量也不會有很大的擴張空間。

產量對鋼價拖累有限，若行政干預生產有效，甚至會提振鋼價運行在更高的區間。

（二）需求：基建和制造業增長有望加速

上半年鋼鐵需求并未受疫情太大影響，終端消費處于較高水平。6月建材每周成交量均在20萬噸以上，超歷史同期。從幾個主要下游來看，上半年工業生產疲弱，出口萎縮，鋼材消費主要靠房地產和基建，下半年需求支撐或發生變化。

上半年房地產是鋼鐵下游當中表現最好的領域：2月以來，商品房價格環比持續走高，5月一、二、三線城市住宅價格環比分別增0.30%、0.21%和0.18%。5月商品房銷售面積累計同比-12.3%，但當月銷售同比9.7%，已由負轉正，超去年同期。房地產貸款利率連續6個月下滑，目前全國首套房平均貸款利率5.28%，二套房平均貸款利率5.60%。房貸利率下降表明國內房地產行業監管在逐步放松。

此外，5月購置土地面積累計4752.05萬平方千米，累計同比-8.1%，負值持續收窄。5月土地成交價款累計同比7.1%，連續兩月正增長。土地市場活躍一方面表明房企看多后市，愿意加大投資，另一方面也表明政府在放松土地市場。5月房地產融資規模6萬億，累計同比-6.1%，但單月融資達10%，由負轉正。

上半年不管是房地產融資還是土地市場、包括銷售端購房利率，國內都是比較支持的態度。今年全球范圍內經濟預期都比較差，為托底經濟，國內房地產政策不會太嚴苛。但在“房住不炒”的總方針之下，樓市火熱的概率也不大。若內需未能好轉，預計房地產維持寬松政策不變，持續支撐鋼材需求。即使下半年經濟修復至較高水平，地產市場監管加嚴也空間有限。預計下半年房地產并不會對鋼材需求有拖累，但仍需觀察政策是否改變。

下半年基建投資有望加速。前5月基建投資累計同比-3.31%，雖仍低于去年，但較年初降幅大幅收窄。今年挖掘機銷量大增，5月銷量當月同比增長68%，其中國內銷量同比增長76.3%，建筑業業務活動預計大幅上行。三四五月份建筑業PMI持續高于50，5月更是達到60.8。建筑業前景預期樂觀，處于擴張區間。

今年政府工作報告提出要擴大投資，地方專項債券規劃3.75萬億元，較去年增加1.6萬億元，且要求第三批1萬億元專項債券在5月底前發行完畢。6月，財政部提出發行1萬億特別國債。其中7000億元用于作為基建項目的資本金。此外，今年財政赤字也會增加，預計規模至少超3萬億元。融資到位為后期基建投資發力打下基礎。下半年基建投資有望提速，成為提振鋼價的重要力量。

上半年國內制造業反彈偏弱。截止5月，制造業固定資產投資累計同比-14.8%，修復不及預期。3月國內PMI在經濟重啟之后大幅反彈到52。4、5月PMI雖維持50以上，卻較3月小幅回落，前景并沒有太樂觀。5月PPI當月同比-3.7%，延續回落。雖然年后國內出臺多項政策促進消費，為中小企業減負，效果卻還并不明顯。6月，央行行長易剛提出希望今年全年新增貸款20萬億元，社融規模新增超30萬億元，下半年維穩經濟力度不減。

上半年雖然工業復蘇并不樂觀，汽車產業鏈卻大幅好轉。據統計局，5月汽車銷售當月同比增長3.5%，已超去年同期。乘聯會顯示5月乘用車產銷分別錄得10.9%和1.8%的增長，較年初大幅修復。5月發電量當月增長4.3%，已達到去年水平，當前工業企業存貨增速也開始放緩，庫存逐漸去化。在政策利好以及國內經濟逐漸放松管控之下，下半年預計制造業繼續反彈，不過今年政府工作報告未設增速預期，年底是否能恢復至去年水平還有待觀察。

上半年鋼價的主要支撐在基建和地產，若下半年制造業反彈加速，或對鋼價形成利好。

（三）庫存：壓力減小

上半年，鋼材現貨價格跟隨期貨價格走強，但是基差不斷收窄，目前螺紋鋼主力合約基差已小于50元/噸，現貨市場對高價成交比較謹慎。6月全國螺紋鋼均價3796元/噸，熱軋板卷均價3853元/噸，中板均價4193元/噸，，冷軋板卷均價4120元/噸。

截止6月19日，螺紋、線材、熱軋、冷軋和中板這五個主要品種全國鋼廠庫存591.73萬噸，處于合理區間。而社會庫存雖然經歷了一個季度的去化，卻還在1423.43萬噸的高位，較去年同期高出25%。具體到各品種，螺紋鋼社會庫存755.52萬噸，較去年同期高出37%；線材社會庫存198.53萬噸，較去年同期高出50%。相比建材，因板材冬儲及季節性并不明顯，庫存壓力較小。熱軋社會庫存248.61萬噸，較去年高出12%；冷軋社會庫存121.12萬噸，較去年同期高出1%；中板社會庫存98.41萬噸，較去年同期少8%。下半年庫存去化壓力已經比上半年大幅減小，預計對價格影響減弱。

（四）成本：原料基本面分化

今年上半年煉鋼原料鐵礦石和焦炭都有較大漲幅。現貨市場鐵礦石普式指數漲到100美元/噸以上；二級冶金焦到廠價1900元/噸，自4月以來連續5輪提價。

原料的上漲除了歸功于需求旺盛之外，供給端收緊也是主要因素。上半年鐵礦石進口礦發貨減少，港口庫存持續下滑，國內精粉緊缺。焦炭市場，5月下旬山東“以煤定焦”，部分焦企嚴格執行30%-50%限產，供給緊縮，價格上漲。

往后看，海外鐵礦石上半年減少的發貨量有望在下半年補發，供給增加，鐵礦價格或不能維持高位，對鋼價支撐減弱。6月發改委和能源局等均發表文件表示要深化供給側改革，下半年去產能、限產或超預期，焦炭價格大概率走高，預計對成材有較強支撐。

整體來看，下半年，供給側去產能和限產等政策大概率再次加嚴，尤其是焦炭方面，從供給和成本上對鋼價形成支撐。庫存壓力緩和，對鋼價影響減小。最主要的因素還是需求，下半年基建投資有望加速，制造業復蘇加快，均利好鋼價。預計下半年鋼價大概率走高。

三、后市展望

下半年，黑色板塊供給側去產能和限產等政策大概率再次加嚴，從供給和成本上均會對對鋼價形成支撐。需求仍是影響價格最主要的因素。下半年基建投資有望加速，制造業復蘇加快，均利好鋼價，預計鋼價易漲難跌，下半年大概率走高。

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