剛剛，7月LPR報價出爐！又沒降息！

7月20日早間，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2020年7月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，與上個月持平。

值得注意的是，這已經(jīng)是央行連續(xù)3個月保持LPR利率未出現(xiàn)調(diào)整了，貨幣政策“穩(wěn)健”信號濃烈。

同時，央行今日再度開展1000億逆回購操作， 因今日有500億元逆回購到期，當日實現(xiàn)凈投放500億元。

不少機構(gòu)認為，央行LPR利率政策持續(xù)“按兵不動”，也符合市場預(yù)期。不過在金融系統(tǒng)讓利1.5萬億的政策背景下，后市政策利率大概率仍會進行一定程度調(diào)降。更有機構(gòu)明確稱，下半年政策性降息、降準過程仍有望持續(xù)推進，利率下行速度可能加快。

7月LPR報價出爐

連續(xù)三月未調(diào)整

果不其然，央媽貨幣政策繼續(xù)走穩(wěn)。

7月20日，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布的LPR顯示，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與上一期持平。在此之前，本月央行陸續(xù)開展的逆回購、MLF操作利率均維持不變。

從過往的利率政策來看，從4月20日至今，央行四個月維持1年期LPR利率水平3.85%位置，連續(xù)三個月未見明顯調(diào)整，這也無疑向市場傳遞了貨幣政策“穩(wěn)健信號”。

數(shù)據(jù)顯示，自LPR改革以來，1年期LPR一共下調(diào)4次累計下調(diào)40bp，5年期以上品種共下調(diào)3次累計下調(diào)20bp。其中4月LPR報價降幅為LPR改革以來降幅最大的一次，1年期降20BP至3.85%，5年期以上降10BP至4.65%。

在市場人士看來，央行LPR報價并未出現(xiàn)“降息”動作，實際符合預(yù)期。隨著二季度中國經(jīng)濟增速轉(zhuǎn)正，市場對貨幣政策當期保持不變的情況已經(jīng)有了預(yù)判。

國家統(tǒng)計局7月16日公布的數(shù)據(jù)顯示，二季度中國GDP同比增長3.2%，好于預(yù)期的2.9%，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速、固定資產(chǎn)投資等經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)同樣不俗。

7月10日央行舉行上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會。央行貨幣政策司副司長郭凱指出，上半年貨幣政策主要還是依靠傳統(tǒng)貨幣政策，下半年經(jīng)濟恢復(fù)正常，傳統(tǒng)貨幣政策的作用可能會更加明顯，進入一個更加常態(tài)的狀態(tài)。

中信建投證券銀行業(yè)首席分析師楊榮表示，7月LPR保持不變的原因有三：其一、7月MLF利率保持不變；其二、流動性風險在加大；其三、二季度經(jīng)濟增長好于預(yù)期，政策寬松邊際必要性下降。“中國相對美國較高的債券收益率有利于外資流入，但也制約著貨幣政策空間，貨幣政策利率下調(diào)過快將會縮小利差，導(dǎo)致資金外流，加速人民幣貶值。”

央行開展1000億逆回購

凈投放500億資金

除了LPR報價利率維持不變之外，近期央行持續(xù)采取的逆回購、MLF等公開市場操作，利率均保持“按兵不動”。

7月20日同天，央行公開市場開展1000億元7天期逆回購操作，今日500億元逆回購到期，單日凈投放500億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，本周（7月18日至7月24日）央行公開市場將有8277億元資金到期，其中7月20日、21日、23日、24日分別有500億元、300億元、500億元、2000億元逆回購到期，7月23日分別有2000億元MLF、2977億元TMLF到期。

7月15日央行開展了4000億元中期借貸便利（MLF）操作，中標利率持平2.95%。此次MLF操作是對本月兩次MLF到期和一次定向中期借貸便利（TMLF）到期的續(xù)做，其中TMLF續(xù)做可繼續(xù)滾動，總期限為3年。

中信固收明明團隊稱，央行全月等額續(xù)作MLF且維持利率不變，中長期流動性投放有所增加。預(yù)計下半年后續(xù)貨幣政策更加常態(tài)化，傳統(tǒng)的降準降息政策仍然有概率，但寬松幅度相對有限，大概率結(jié)合宏觀經(jīng)濟修復(fù)進程、以小步慢跑的方式落地。

下半年貨幣政策怎么走？

機構(gòu)：8月“降息”或重啟

央媽持續(xù)按兵不動，似乎也讓市場產(chǎn)生擔憂，后續(xù)貨幣政策是否會出現(xiàn)邊際收緊的狀況？

圍繞下半年貨幣政策走向，不少機構(gòu)也做出了預(yù)判：寬松政策持續(xù)、降準降息仍將是大概率事件。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，近期央行逆回購利率保持穩(wěn)定，市場利率中樞升至政策利率附近，已預(yù)示7月MLF利率會保持不變。當月MLF利率不動，通常LPR報價也會保持穩(wěn)定，尤其是在近期貨幣市場資金利率中樞上行、銀行邊際資金成本抬高的背景下，本月LPR報價大概率將保持不變。

王青預(yù)計，為落實金融系統(tǒng)全年1.5萬億元讓利指標，下半年LPR報價下行速度將會加快，這意味著同期一般企業(yè)貸款利率將有更大幅度的下降。伴隨CPI同比顯著下行，8月MLF“降息”有望重啟，年內(nèi)MLF招標利率還有約20個基點左右的小幅下調(diào)空間。

東吳證券研報也分析，長期上深化改革，利率走勢下行是未來大勢所趨。下半年將繼續(xù)深化LPR改革，推動貸款實際利率持續(xù)下行，貨幣政策的立場仍然是穩(wěn)健的，貨幣政策更加靈活適度。另外抓住合理讓利的關(guān)鍵，保市場主體，更多地關(guān)注貸款利率的變化，繼續(xù)深化LPR改革，推動貸款實際利率持續(xù)下行和企業(yè)綜合融資成本明顯下降。

中信證券明明認為，當前銀行間超額準備金總量雖然較為充足，但7月流動性缺口的壓力較大，央行可能重啟降準操作以支持后市信貸投放；同時“推動金融系統(tǒng)全年向各類企業(yè)合理讓利1.5萬億元”的政策目標也要求后市政策利率進行一定程度調(diào)降。

不過，也有不少機構(gòu)認為，貨幣政策保持流動性合理充裕的同時，政策節(jié)奏仍將維持“穩(wěn)健”節(jié)奏，市場難見大水漫灌的放水態(tài)勢。

交通銀行金融研究中心認為，下半年經(jīng)濟增速將顯著加快，貨幣政策更加精準靈活，由“寬貨幣”向“寬信用”過渡，重點關(guān)注創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的政策工具。不搞大水漫灌的強刺激，以定向政策為主，達到精準滴灌的目標，重點在支持穩(wěn)就業(yè)、保民生。

中國民生銀行首席研究員溫彬則表示，貨幣政策將更加注重結(jié)構(gòu)性支持，保持流動性合理充裕的同時，加大對實體經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的精準支持力度，嚴控資金空轉(zhuǎn)套利行為，著力緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴問題。

中金公司則指出：“貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)在應(yīng)對危機時有較大的必要性，但是信貸寬松也會推動資產(chǎn)價格上漲和債務(wù)率上升，為未來埋下金融風險的隱患。新冠疫情已經(jīng)造成一定金融風險的積聚，隨著經(jīng)濟恢復(fù)至接近正常水平，貨幣政策發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)功能的同時也需要更多考慮金融風險的防范。”

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