需求改善預期支撐成材價格走強，疊加原料端的正反饋，7月上半月價格整體有較大漲幅。7月下半月之后，預期驅動將轉為現實驅動。首先需要關注需求回升的節奏，能否持續回升進一步驅動價格。另一個風險點在于鐵礦，國產礦、非主流品種跟漲較弱，未來或拖累中品澳礦及期價走勢。

一、需求恢復預期提振前期鋼價

1、季節性淡季中，需求回升預期提振鋼價

受超季節性降雨和洪澇災害影響，6月中旬以來，螺紋表觀消費持續環比回落，而且同比增速也回落至零附近。但螺紋現貨價格卻表現堅挺，與之相對應的，同一下游的水泥價格卻連創年內新低。從基差角度也可以看出，相比華東地區現貨，期貨10合約一度出現升水。究其原因，市場對淡季過后的需求恢復預期較強，而螺紋相比水泥更易存儲，部分終端用戶低價補庫備貨以及部分貿易商囤貨待漲，支撐鋼材期現貨價格。這一情況與2月有異曲同工之處，只是影響需求的因素從疫情變為降雨。

2、強預期的來源：寬松貨幣環境下，對需求的良好預期

那么，為何終端需求及貿易企業，敢于在超季節性的淡季中提前備貨呢？有以下幾方面原因。首先，雖然6月價格調整幅度不大，但調整后3600以下的現貨價格估值并不高，特別是盤面標的華東區域現貨處于全國洼地。第二，6月份以來鋼材需求超季節性的走弱與年中基建資金緊張是有密切關系的，但資金緊張主要是傳導滯后而非實質性短缺。近期財政部已經向省級財政部門下達了新一批1.26萬億專項債額度，5月份發行的萬億專項債以及抗疫特別國債也在逐步到位，近期基建資金緊張的局面已經開始緩解，而且上半年新開工基建項目渡過平整土地階段后，下半年用鋼強度也將有所提升，伴隨資金到位，預計下半年基建端需求有望二次發力。第三，盡管我們對中長周期地產開工較為謹慎，但6月份商品房銷售和土地成交均超預期，預計地產新開工將繼續回補，地產端需求短期內將相對穩健。最后，板材需求也有進一步改善預期，國內制造業需求處于逐漸恢復過程當中；下游車企補庫尚未結束，冷軋需求向好、去庫順暢，對供料卷需求也有一定帶動，而下半年基建二次發力也有望進一步帶動普卷需求。

二、原料端也能提供正向反饋

1、暴雨同樣影響廢鋼供應，電爐成本隨之抬升

廢鋼的折舊回收也受到暴雨影響，整體鋼廠到貨量水平在6月以后震蕩下行，鋼廠提高廢鋼收購價格之后，短期會有2天左右的到貨量沖高，但隨后又將逐步回落。以富寶資訊統計的147家鋼廠廢鋼到貨量數據為例，6月以來平均到貨量水平約26萬噸/日，較5月的27萬噸/日有所下降，同時沙鋼重三含稅價從5月底的2530元/噸漲到了2700元/噸，說明鋼廠只有在不斷提高收購價格的情況下，才能勉強維持到貨量水平。廢鋼供應端偏緊的格局，將從兩方面對鋼價形成影響。一方面將導致電爐利潤下降，限制電爐螺紋供應釋放。近期鋼材現貨價格雖然有所上漲，但華東電爐平電生產仍然處于虧損狀態，雖然鋼材需求有回升跡象，但供應端難以快速上升。另一方面，期貨價格定價中樞為電爐成本，廢鋼價格上漲將直接提升期貨的估值水平。

2、鐵水減產幅度不及預期，支撐鐵礦底部

由于6月鋼材需求持續下降，同時徐州市要求6月底對鋼焦重新進行優化整合，唐山7月限產要求也比6月略高，市場擔心7月后鐵水產量將出現大幅回落，從而沖擊鐵礦需求。而實際來看，進入7月后，雖然樣本鋼廠鐵水產量出現了連續2周下降，但降幅非常微弱，較高點僅回落了1萬噸/天左右，減產幅度明顯低于預期，預期差修復帶動鐵礦價格大幅上漲。后期來看，卷螺利潤維持相對中性水平，預計鐵水產量將保持堅挺從而支撐鐵礦需求。

隨著鐵礦供應端恢復，鐵礦港口總庫存拐點已經出現，在疏港310和320萬噸/日兩種情形下，港口庫存均將見底回升。不過，盡管總庫存已經開始累積，但總量仍然低位，矛盾仍需要時間累積。同時目前庫存增量主要以球團、塊礦等品種為主，而粉礦庫存特別是中品澳礦庫存持續下降，結構性矛盾短期內繼續支撐盤面價格。

3、焦炭供需兩旺，期價支撐較強

從供需的邊際變化來看，7月份鐵水產量、焦炭產量變動均不大。供給方面，近期限產影響減弱，焦化廠多數已滿產，能夠新投產的焦爐也不多，新產能的集中投放更多在9月份以后，短期內產量的變化空間不大；需求方面，在良好的需求預期下，鐵水產量保持高位。雖然近期焦化廠在累庫存，但在供需兩旺的環境下，我們預計本輪焦炭的庫存累積幅度不大，貿易商的參與，增加了焦炭的價格彈性，這幾周的集中甩貨加快了現貨的下跌，目前焦炭港口庫存已較低，在產地價格下跌至1650左右時，若貿易商的集中采購，又將造成焦炭供給的偏緊，加快現貨的上漲。從基差的角度看，目前焦炭期價一直圍繞港口價波動，港口焦炭跌至1850，折合盤面約1950，期價在1900附近波動，期貨尚處于貼水狀態。在終端需求回升背景下，基差仍然給予焦炭支撐。

三、接下來將轉為現實驅動，關注需求恢復的節奏

總體來看，需求改善預期帶動7月上半月鋼材價格走強，鋼廠減產預期的落空，提振原料價格。原料上漲又抬升了鋼材成本，使得成材和原料價格產生正向反饋。不過，在價格已經出現較大漲幅后，螺紋期價一度升水華東現貨，鐵礦期現貨價格短期內也累積了較大漲幅。7月下半月之后，預期驅動將轉為現實驅動。首先需要關注需求恢復的節奏。由于雨季過后有高溫，也會抑制鋼材需求釋放。從往年的季節性可以看出，在7-8月，降雨結束后整體螺紋鋼表觀消費是比較平穩的，沒有出現持續性的環比恢復。同時今年的降雨超季節性，從目前預報看，接下來一周仍有較大范圍雨水。因此，雖然市場預期降雨結束后需求將快速恢復到前期高位，但實際上可能難以出現V型恢復走勢。這一點可以從每日的現貨成交量、出庫量等高頻數據，實時跟蹤需求恢復情況。

另一個風險點在于鐵礦，在期貨大幅拉漲后，基差已出現明顯修復?？偭繋齑鎰傞_始累積，未來矛盾累積到一定程度后可能引發質變。結構性矛盾目前對期價有支撐，但國產礦、非主流品種跟漲較弱，未來或拖累中品澳礦及期價走勢。

風險因素：鋼材需求恢復不及預期。

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