主要事件：統(tǒng)計局公布1-2 月份鋼鐵行業(yè)運行數(shù)據(jù)，結(jié)合海關進出口數(shù)據(jù)如下：
2019 年1-2 月我國粗鋼產(chǎn)量14958 萬噸，同比增長9.2%，日均產(chǎn)量253.53 萬噸，環(huán)比12 月上升3.25%；
1-2 月我國生鐵產(chǎn)量12659 萬噸，同比增長9.8%；
1-2 月我國鋼材產(chǎn)量17146 萬噸，同比增長10.7%；
2 月我國出口鋼材451.2 萬噸，同比下降6.95%；環(huán)比減少167.6 萬噸，下降27.08%；1-2 月我國出口鋼材1070 萬噸，同比增加122 萬噸，增長12.9%；
2 月我國進口鋼材81.9 萬噸，同比下降20.3%，環(huán)比減少36 萬噸，下降30.53%；1-2 月我國進口鋼材199.8 萬噸，同比減少22 萬噸，下降9.9%；
2 月份我國鐵礦石進口量8308 萬噸，同比減少119 萬噸，下降1.4%；環(huán)比減少818.4 萬噸，日均環(huán)比增加0.79%。1-2 月份鐵礦石進口量為17440.1 萬噸，同比減少1015 萬噸，下降5.5%；
供給端增長強勁：1-2 月粗鋼日均產(chǎn)量達到253.5 萬噸，不僅同比大幅增長9.2%，而且環(huán)比增幅也達到3.3%，鋼廠淡季生產(chǎn)強勁。今年供給端限制性政策退出可能是方向性的，中央經(jīng)濟工作會議雖再提三大攻堅戰(zhàn)，然而三大攻堅戰(zhàn)內(nèi)容已經(jīng)較之前有明顯差異，更多轉(zhuǎn)向鞏固成果，大方向環(huán)保限制較2018 松動。在供給放松的大背景下，由于1-2 月份行業(yè)終端需求趨于停滯，高供給便直接體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)鏈天量的庫存累積，鋼貿(mào)商節(jié)后第一周累積高達501 萬噸，雖然后兩周庫存增量逐漸放緩，但節(jié)后庫存總體仍是2015 年以來的第二高位。近期唐山等地環(huán)保限產(chǎn)又有趨嚴跡象，后期供給端擾動或仍有反復；
地產(chǎn)需求仍顯韌性：1-2 月粗鋼日耗量達到238.8 萬噸，同比增幅8.8%，鋼鐵終端需求遠超市場預期。2018 年地產(chǎn)極好而基建極差，地產(chǎn)成為支撐鋼鐵需求的定海神針。而今年地產(chǎn)領域仍然維持極強的韌性，1-2 月地產(chǎn)投資上行至11.6%，雖然新開工面積回落至6%，但施工面積增速上行是8.3%，結(jié)構(gòu)上由前端開工向后端轉(zhuǎn)移。同時，基建投資（不含電力）增長4.3%，繼續(xù)回升0.5 個百分點，投資端整體表現(xiàn)符合我們之前的判斷，鋼鐵需求繼續(xù)維持高位偏強態(tài)勢；
鋼材出口同比改善：1-2 月鋼材出口1070 萬噸，同比增長12.9%，鋼材出口相較去年已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善。雖然過去一年長流程相較于短流程在成本端優(yōu)勢明顯，但國內(nèi)供需緊平衡格局導致鋼企主動出口意愿較低，報關出口量長期萎靡。我們預計2019 年鋼鐵終端需求整體仍有韌性，但由于供給端一系列限制性政策的退出，今年行業(yè)將有部分產(chǎn)能增量釋放，這對國內(nèi)鋼價形成一定壓制。產(chǎn)能富余之際預計2019 年鋼廠海外接單意愿將會回升，后期我國鋼材出口有望繼續(xù)改善；
鐵礦石價格表現(xiàn)強勁：2018 年在結(jié)束多年的進口鐵礦石連續(xù)正增長勢頭之后，今年鐵礦石進口延續(xù)見頂回落之勢，2 月份進口量8308 萬噸，同比下降1.4%。從大的產(chǎn)能投放周期來看，2019 年海外低成本礦山新增產(chǎn)能投放本已較為有限，而淡水河谷潰壩事件則進一步加速了行業(yè)供給收縮趨勢的到來。考慮到今年礦石需求仍將呈現(xiàn)一定增長，巴西鐵礦事故將令鐵礦供需平衡邊際發(fā)生變化。由于工業(yè)品邊際定價，低成本礦區(qū)的關閉，將導致鐵礦石行業(yè)邊際成本出現(xiàn)大幅抬升，驅(qū)動礦價全年中樞走強。雖然巴西礦石發(fā)貨量的下滑要在3 月以后才能逐漸體現(xiàn)，但供給缺口預期推動鐵礦石價格應聲大漲，2 月份礦價相較1 月環(huán)比上漲高達12 美金，價格提振效果明顯；
對后期行業(yè)研判：
關注旺季庫存去化力度：雖然今年節(jié)后整體庫存累積處于高位，但庫存結(jié)構(gòu)有所變化，協(xié)議量占比明顯提升，壓力在鋼廠，鋼貿(mào)商主動補庫量弱于去年，整體心態(tài)較穩(wěn)。后期我們需要重點關注產(chǎn)業(yè)鏈庫存去化力度，而核心在于整體需求釋放的強弱。從微觀調(diào)研的情況來看，板材下游需求出現(xiàn)改善跡象，如機械、家電等企業(yè)訂單回升，支撐了板材價格的堅挺。上周社會庫存見頂回落之后其去化力度表現(xiàn)良好，顯示旺季需求釋放力度較強，后面需跟蹤持續(xù)性；
低利率支撐板塊估值修復：2019 年我們維持對地產(chǎn)的樂觀態(tài)度，銷售端下降幅度有限，在低利率情況下，絕對量依然保持天量的水平，同時庫存偏低，地產(chǎn)投資端依然可以維持5%以上增長，從投資結(jié)構(gòu)上由前端向后端轉(zhuǎn)移。此外中央經(jīng)濟工作會議重心重新回歸經(jīng)濟增長，今年主旨在于逆周期調(diào)節(jié)，穩(wěn)定內(nèi)需，基建擴張概率較大。因此2019年需求并不悲觀。就股票而言，由于2015 年年底開始的新一輪周期，并未大面積過渡到工業(yè)企業(yè)資本開支周期，產(chǎn)能新增數(shù)量明顯低于2009 年刺激周期。供給的增長更多表現(xiàn)為過去一年環(huán)保等供給端限制性政策退出現(xiàn)有產(chǎn)能充分釋放，超高盈利向正常盈利回歸，但并不會回到2015 年極低狀態(tài)，中樞下降可控。此外短端利率目前處于極低水平，有利于權益類資產(chǎn)估值修復。綜上所述，鋼鐵板塊主要把握估值修復的機會，推薦標的如寶鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份、方大特鋼、三鋼閩光、馬鋼股份等；
風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下滑導致需求承壓；供給釋放力度超預期。

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