主要事件：統計局公布1-2 月份鋼鐵行業運行數據，結合海關進出口數據如下：
2019 年1-2 月我國粗鋼產量14958 萬噸，同比增長9.2%，日均產量253.53 萬噸，環比12 月上升3.25%；
1-2 月我國生鐵產量12659 萬噸，同比增長9.8%；
1-2 月我國鋼材產量17146 萬噸，同比增長10.7%；
2 月我國出口鋼材451.2 萬噸，同比下降6.95%；環比減少167.6 萬噸，下降27.08%；1-2 月我國出口鋼材1070 萬噸，同比增加122 萬噸，增長12.9%；
2 月我國進口鋼材81.9 萬噸，同比下降20.3%，環比減少36 萬噸，下降30.53%；1-2 月我國進口鋼材199.8 萬噸，同比減少22 萬噸，下降9.9%；
2 月份我國鐵礦石進口量8308 萬噸，同比減少119 萬噸，下降1.4%；環比減少818.4 萬噸，日均環比增加0.79%。1-2 月份鐵礦石進口量為17440.1 萬噸，同比減少1015 萬噸，下降5.5%；
供給端增長強勁：1-2 月粗鋼日均產量達到253.5 萬噸，不僅同比大幅增長9.2%，而且環比增幅也達到3.3%，鋼廠淡季生產強勁。今年供給端限制性政策退出可能是方向性的，中央經濟工作會議雖再提三大攻堅戰，然而三大攻堅戰內容已經較之前有明顯差異，更多轉向鞏固成果，大方向環保限制較2018 松動。在供給放松的大背景下，由于1-2 月份行業終端需求趨于停滯，高供給便直接體現為產業鏈天量的庫存累積，鋼貿商節后第一周累積高達501 萬噸，雖然后兩周庫存增量逐漸放緩，但節后庫存總體仍是2015 年以來的第二高位。近期唐山等地環保限產又有趨嚴跡象，后期供給端擾動或仍有反復；
地產需求仍顯韌性：1-2 月粗鋼日耗量達到238.8 萬噸，同比增幅8.8%，鋼鐵終端需求遠超市場預期。2018 年地產極好而基建極差，地產成為支撐鋼鐵需求的定海神針。而今年地產領域仍然維持極強的韌性，1-2 月地產投資上行至11.6%，雖然新開工面積回落至6%，但施工面積增速上行是8.3%，結構上由前端開工向后端轉移。同時，基建投資（不含電力）增長4.3%，繼續回升0.5 個百分點，投資端整體表現符合我們之前的判斷，鋼鐵需求繼續維持高位偏強態勢；
鋼材出口同比改善：1-2 月鋼材出口1070 萬噸，同比增長12.9%，鋼材出口相較去年已經出現明顯改善。雖然過去一年長流程相較于短流程在成本端優勢明顯，但國內供需緊平衡格局導致鋼企主動出口意愿較低，報關出口量長期萎靡。我們預計2019 年鋼鐵終端需求整體仍有韌性，但由于供給端一系列限制性政策的退出，今年行業將有部分產能增量釋放，這對國內鋼價形成一定壓制。產能富余之際預計2019 年鋼廠海外接單意愿將會回升，后期我國鋼材出口有望繼續改善；
鐵礦石價格表現強勁：2018 年在結束多年的進口鐵礦石連續正增長勢頭之后，今年鐵礦石進口延續見頂回落之勢，2 月份進口量8308 萬噸，同比下降1.4%。從大的產能投放周期來看，2019 年海外低成本礦山新增產能投放本已較為有限，而淡水河谷潰壩事件則進一步加速了行業供給收縮趨勢的到來。考慮到今年礦石需求仍將呈現一定增長，巴西鐵礦事故將令鐵礦供需平衡邊際發生變化。由于工業品邊際定價，低成本礦區的關閉，將導致鐵礦石行業邊際成本出現大幅抬升，驅動礦價全年中樞走強。雖然巴西礦石發貨量的下滑要在3 月以后才能逐漸體現，但供給缺口預期推動鐵礦石價格應聲大漲，2 月份礦價相較1 月環比上漲高達12 美金，價格提振效果明顯；
對后期行業研判：
關注旺季庫存去化力度：雖然今年節后整體庫存累積處于高位，但庫存結構有所變化，協議量占比明顯提升，壓力在鋼廠，鋼貿商主動補庫量弱于去年，整體心態較穩。后期我們需要重點關注產業鏈庫存去化力度，而核心在于整體需求釋放的強弱。從微觀調研的情況來看，板材下游需求出現改善跡象，如機械、家電等企業訂單回升，支撐了板材價格的堅挺。上周社會庫存見頂回落之后其去化力度表現良好，顯示旺季需求釋放力度較強，后面需跟蹤持續性；
低利率支撐板塊估值修復：2019 年我們維持對地產的樂觀態度，銷售端下降幅度有限，在低利率情況下，絕對量依然保持天量的水平，同時庫存偏低，地產投資端依然可以維持5%以上增長，從投資結構上由前端向后端轉移。此外中央經濟工作會議重心重新回歸經濟增長，今年主旨在于逆周期調節，穩定內需，基建擴張概率較大。因此2019年需求并不悲觀。就股票而言，由于2015 年年底開始的新一輪周期，并未大面積過渡到工業企業資本開支周期，產能新增數量明顯低于2009 年刺激周期。供給的增長更多表現為過去一年環保等供給端限制性政策退出現有產能充分釋放，超高盈利向正常盈利回歸，但并不會回到2015 年極低狀態，中樞下降可控。此外短端利率目前處于極低水平，有利于權益類資產估值修復。綜上所述，鋼鐵板塊主要把握估值修復的機會，推薦標的如寶鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份、方大特鋼、三鋼閩光、馬鋼股份等；
風險提示：宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓；供給釋放力度超預期。

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