2018年，鋼鐵行業延續了2017年的盈利趨勢。根據國家發改委公布的數據顯示，2018年，鋼鐵行業實現利潤4704億元，比上年增長39.3%。

　　相比之下，西寧特殊鋼股份有限公司(以下簡稱“西寧特鋼”，600117.SH)則多少有些尷尬，2018年，該公司預計虧損18億元至24億元。而截至2月22日，在已公告年度業績預告的鋼鐵上市公司中，西寧特鋼是少有的預虧企業。

　　2月21日，西寧特鋼方面向《中國經營報》記者回應表示，業績虧損主要是基于采購成本升高以及環保升級改造、化解過剩產能即淘汰落后產能多方面原因所致，詳細情況以公告為主。

　　本報記者了解到，在虧損的情況下，西寧特鋼正計劃處置多項資產。公告顯示，西寧特鋼將轉讓所持有的下屬全資子公司——青海西鋼礦冶科技有限公司(以下簡稱“礦冶公司”)部分股權，其中51%股權轉讓給西寧特鋼控股股東西鋼集團，19.5%股權在青海產權交易市場公開轉讓。

　　“逆勢”巨虧

　　西寧特鋼沒有能夠像其他鋼鐵企業一樣在2018年持續盈利，而是預虧損18億元~24億元，此業績或將使得西寧特鋼成為33家上市鋼企中的“虧損王”。

　　值得注意的是，雖然西寧特鋼預告全年虧損，但是在2018年上半年尚且實現歸母凈利潤1257萬元，虧損主要是源于2018年下半年。

　　究竟是什么原因導致西寧特鋼在2018年下半年由盈轉虧，且虧損規模迅速擴大？

　　對此，西寧特鋼在回復上交所的問詢函中解釋稱，主要源于鋼材價格下降、銷售成本上升以及固定資產報廢處置導致效益下滑；至于虧損迅速規模擴大的原因，其解釋稱，2018年下半年以來，鋼材銷售價格受市場影響逐步回落，特別是2018年11月份螺紋鋼價格下跌約1000元/噸。但公司為了保持市場占有率，銷售規模較上半年增加1.72萬噸，生產、銷售穩定，未發生重大變化。

　　“的確，在2018年11月，因為環保政策的變化，螺紋鋼以及整個黑色系價格有所下降，在一定程度上擠占了利潤空間，但是鋼企虧損者并不多。”鋼貿商楊勇(化名)直言，為了保證市場占有率在虧損的情況下擴大銷售規模，這不符合常理。

　　本報記者梳理發現，西寧特鋼近年來日子并不好過，即便是鋼價不斷上漲的2017年，扣非凈利潤仍處于虧損狀態。

　　實際上，自2012年以來，西寧特鋼扣非凈利潤已連續6年虧損。伴隨鋼價回暖，西寧特鋼業績仍未迎來較大起色，截至2018年三季度末，西寧特鋼扣非凈利潤虧損近6億元，毛利率下滑至7.22%，為近幾年來最低水平。

　　從歷年財務數據分析來看，西寧特鋼已經連續6年扣非凈利潤為虧損。從2012年~2017年，其扣非凈利潤分別為-421.86萬元、-4249.8萬元、-5660.42萬元、-16.18億元、-3.59億元、-6.84億元，整體呈擴大趨勢。

　　“扣非凈利潤在一定程度上反映公司主業發展情況，顯然西寧特鋼在鋼鐵行業的路是越走越窄了。”據楊勇表示，西寧特鋼曾經除了是中國西部地區最大的資源型特殊鋼生產基地，亦是國家軍工產品配套企業。曾經榮獲中國首次載人交會對接任務天宮一號、神州九號和長征二號F研制配套物資供應商、中國航天突出貢獻供應商、0910工程突出貢獻獎、冶金產品實物質量金杯獎等190多個省部級以上榮譽稱號。但是現在似乎沒落了。

　　“售后回租”融資

　　由于西寧特鋼發布的2018年年度業績預告巨虧，債券信用評級機構聯合信用評級有限公司(以下簡稱“聯合評級”)將西寧鋼鐵的長期信用等級，及“11西鋼債”“12西鋼債”的債項信用等級列入信用評級觀察名單。

　　“事實上，不管是西鋼集團還是西寧特鋼，近年來財務壓力一直都很大。”青海省國資委一位政府人士向本報記者坦言，“西鋼集團如果不做調整，未來會更加艱難。”

　　本報記者梳理西寧特鋼公開財務數據發現，近年來該公司的負債居高不下，2016及2017年，西寧特鋼資產負債率分別達86.73%、84.74%；西鋼集團亦如此，截至2018年3月底，資產負債率為86.58%。

　　在此之前，西寧特鋼曾廣開“錢路”。2014年1月4日，西寧特鋼曾與皖江金融租賃有限公司(以下簡稱“皖江租賃”)簽訂編號為【WJ2014010480201】的租賃合同，合作方式為售后租回，即前者將正在使用中的生產設備在不進行實物交割的情況下，以5億元的價格轉讓給后者，然后在5年內分20期向后者償付租金，每期租金為2941.08萬元。租賃期滿后，前者有權以1000元名義價格將出租設備的所有權收購。

　　另外，按照租賃合同約定，西寧特鋼每年還需支付500萬元財務顧問費，5年合計費用為2500萬元，且為起租日起一次性支付。

　　這意味著，西寧特鋼向皖江租賃融資5億元，事實上只獲得了4.75億元，且在5年里支付利息等財務費用達1.13億元。

　　西寧特鋼通過“售后回租”的方式獲得資金，并非單單只與皖江租賃這一個企業交易。在2017年7月25日、12月31日，西寧特鋼還曾先后與中航國際租賃有限公司、河北金融租金有限公司分別簽訂了2億元的金融租賃合同，合作方式均是將現有的設備在不進行實物交割的情況下轉讓給租賃公司，再以付息以及手續費的形式進行回租。

　　對此，有商業銀行業人士向記者表示，鋼鐵企業發展需要大量資金支持，一般會尋求銀行合作，只有在銀行不愿意貸款的情況下才找金融租賃公司，因為商業銀行的貸款利率較低，1至5年(含5年)貸款年利率約為4.75%，5年以上貸款利率約為4.9%，而如果按照上述融資租賃獲資金4.75億元，5年付息等費用1.13億元計算，其年利率已經超過7%。

　　內部“消化”騰挪資產

　　在業績巨虧，信用評級被下調的背景下，西寧特鋼正通過處置資產改變困局。

　　2019年2月21日，西寧特鋼公告表示，向西鋼集團轉讓所持有的下屬全資子公司——礦冶公司51%股權，另外，在青海省產權交易市場公開掛牌轉讓所持有的礦冶公司19.5%股權，本次合計轉讓所持有的礦冶公司股權為70.5%，其中轉讓給西鋼集團51%股權事宜構成關聯交易。

　　對于上述子公司股權轉讓原因，西寧特鋼解釋稱，為有效改善公司經營局面，本著“精干主業”的發展原則，擬適度調整產業結構，以便進一步集中財力、物力、人力做精做強特鋼主業。

　　據公告顯示，經瑞華會計師事務所審計并出具的審計報告顯示，截至2018年12月31日，礦冶公司資產總額為336080.45萬元,負債總額為233063.37萬元，凈資產103017.08萬元。營業收入0萬元，利潤總額0萬元。

　　即便營業收入與凈利潤均為0元，經雙方協商，最終確定的股權轉讓價款為6.16億元。這對西寧特鋼來說是有利于提升業績，但對于西鋼集團卻未必是好事。

　　公開資料顯示，截至2017年12月31日,西鋼集團資產總額為298.3億元，凈資產為40.33億元,2017年度營業收入84.74億元，凈利潤虧損約7億元。

　　另外，在2018年12月11日，西寧特鋼公告稱，為提升管理效率、理順公司架構、整合內部資源，西寧特鋼擬將資源分廠、球團、套筒窯全部資產,一煉鋼作業區部分資產及相關債權、債務、人員以資產組形式劃轉至全資子公司——青海西鋼再生資源綜合利用開發有限公司。

　　記者梳理公開資料獲悉，除了上述資產被內部“消化”之外，在2018年下半年西寧特鋼亦有多項資產被處置。該公司先后將精品大棒材產線、精品小棒材產線、冷拔等資產及相關債權、債務、人員以資產組形式劃轉至全資子公司青海西鋼新材料有限公司；將城北西鋼福利廠、部分固定資產轉讓給西鋼集團。

　　西寧特鋼方面公告顯示，轉讓這些資產的理由也是為了集中人力、物力、財力做強、做精鋼鐵主業，促進公司輕資產化運作，優化公司資產負債結構，提升公司整體盈利水平。

　　但從目前的業績表現來看，2018年下半年，西寧特鋼集中處置資產并沒有扭轉其巨虧的局面，倒是資產被處置了不少。

　　一位私募人士告訴本報記者，西寧特鋼還曾計劃引入戰略投資者進行混改，但最終擱淺。不多，對于這一說法，西寧特鋼方面沒有向記者作出回應。

　　“從西寧特鋼處置資產的接盤者來看，其絕大部分是‘左手倒右手’，在西鋼集團內部進行騰挪，其雖然公告稱是為了發展主業而采取的內部調整，但也有可能是為了騰出一個干凈的‘殼’，有利于引入戰略投資者。”上述私募人士向本報記者分析認為，在2018年西鋼集團就曾有意引入方大集團進行混改，但是由于西鋼集團與方大集團未能達成共識，混改計劃終止。

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