■ 經季調后的春節前鋼鐵供需均不弱

■ 供需不弱但價格不振，我們認為鋼鐵長期供需格局比市場認為的更脆弱

■ 我們認為目前雖然有短期因素助推鋼鐵股價反彈，但缺乏長期支撐，維持中性評級

供需不弱，但價格已反映市場預期

截止 1 月 18 日，全國鋼材各品種社會庫存為 935 萬噸，同比下降 3.7%，環 比提升 4.64%，連續三周庫存環比提升超過 4.5%。其中漲幅最明顯的為螺 紋鋼，周環比提升 8.3%，2018 年 12 月 14 日以來累計環比提升 32.9%。熱 軋和冷軋薄板環比提升 1.74%和 0.43%，中厚板庫存環比下降 1.89%。價格 方面，各主要品種的價格均保持穩定，價格波動幅度均在 1%以內，維持了 2018 年 11 月鋼價大跌后的穩定格局。雖然市場普遍將目前鋼市定調為供需 兩弱，但我們從數據上看供需均不差。供應角度，雖然表面上螺紋鋼的社會 庫存同比提升，但中國臨近春節的生產活動會明顯受到影響。我們以春節為 0 點，調整后的數據顯示，目前的螺紋鋼主要鋼廠產量較去年同期產量提升 了 8%，但社會庫存同比下降了 6%，主要鋼廠庫存同比下降 17.9%。由于表 觀消費實際上是生產減去庫存差值，所以消費是明顯提升的。上述數據與目 前基建趕工的新聞匹配。

供需不弱和價格不振的后續推演

鋼鐵的供需不弱是否比供需雙弱更好呢？我們認為答案是否定的。如果目前供需不弱，說明鋼鐵的產能仍沒有得到有效的控制，目前市場普遍看好的鋼 廠主動檢修沒有實質性改變鋼鐵供應，空氣質量不佳所帶來的限產加強也沒 有明顯的效果，所以超預期的供應大概率持續；而需求端，雖然目前仍可維 持供需平衡，但：1）春節至正月十五期間將進入需求真空，真實的供需格局 可能導致價格快速下跌；2）由于冬季需求基數小，維持超預期的需求較容 易，且地產帶來的需求在 2019 年可能出現趨勢下降，所以 2019 年可能是需 求逐步退潮的過程。價格方面，在庫存低位，需求不弱的情況下價格不振已 充分反映了目前市場對鋼價的預期。而未來價格提升需要供應端有所收緊， 配合需求維持高位，該情況出現的可能性我們認為非常小。

短期存在一定利好，但均缺乏持續力度

短期螺紋鋼期貨出現觸底反彈的跡象，但現貨價格并沒有跟進；我們認為由 于螺紋鋼的金融屬性，其價格變化受宏觀環境和資金面等因素影響明顯，短 期波動不等于市場對鋼鐵供需基本面看法轉變。同時近期鋼廠大部分將預告 業績，由于原燃材料庫存記賬節奏的不同，可能會出現部分企業盈利超過市 場預期情況，但不代表公司真實利潤率水平長期的抬升。我們仍認為鋼鐵行 業處于調整階段，未形成復蘇趨勢，維持中性評級。

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