光大證券

供給彈性是2018年鋼鐵行業(yè)的關(guān)鍵詞。考慮到地條鋼因素和統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)口徑誤差因素并做定量修正，我們測算2018年1-11月全國粗鋼產(chǎn)量實(shí)際同比增長2.64％，這充分驗(yàn)證了光大證券2018年度鋼鐵行業(yè)策略報(bào)告的主基調(diào)——“供給彈性”。這些彈性主要來自電爐鋼產(chǎn)量增加，長流程鋼廠高爐轉(zhuǎn)爐廢鋼用量增加，以及部分小鋼廠“破壞式”生產(chǎn)等。

政策限產(chǎn)是2019年鋼鐵行業(yè)值得高度關(guān)注的主題。2019年我們預(yù)計(jì)鋼鐵產(chǎn)量增量主要是宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、環(huán)保政策邊際放松背景下高爐產(chǎn)能利用率的修復(fù)（2018年受限產(chǎn)影響同比下降4.5個(gè)百分點(diǎn)），以及電爐鋼產(chǎn)量、廢鋼用量繼續(xù)增長。但修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表仍將持續(xù)，政策性削減產(chǎn)能（包括削減違規(guī)產(chǎn)能、提高鋼鐵質(zhì)量等）仍然是一個(gè)可能的選項(xiàng)，對鋼鐵產(chǎn)量亦形成抑制。我們測算2019年粗鋼產(chǎn)量同比增長1.6％左右。

2019年鋼鐵需求仍具有韌性和增長潛力。在2013年以后鋼鐵產(chǎn)業(yè)界曾一致認(rèn)為國內(nèi)鋼鐵需求已過消費(fèi)峰值、將逐漸震蕩走弱，但事實(shí)上近幾年來鋼鐵需求持續(xù)體現(xiàn)韌性和增長潛力，超出市場預(yù)期，2018年有望創(chuàng)歷史新高。我們預(yù)計(jì)2019年房屋施工面積仍保持3％左右的同比增速，基建亦有望觸底反彈，機(jī)械、汽車產(chǎn)量企穩(wěn)，家電、造船等偏弱，整體上我們測算2019年鋼鐵需求同比增長0.7％左右，繼續(xù)體現(xiàn)韌性。

利潤回歸理性但仍可能有階段反彈，維持鋼鐵行業(yè)“增持”評級。我們預(yù)計(jì)2019年鋼鐵行業(yè)供給略多于需求，利潤可能由持續(xù)5個(gè)季度的歷史高點(diǎn)逐漸回歸理性。鋼鐵板塊PE估值水平仍偏低，如有政策性限產(chǎn)、需求短期集中釋放等因素催化，鋼鐵利潤也可能會有階段性的修復(fù)，并引發(fā)板塊階段性的投資機(jī)會，我們維持鋼鐵行業(yè)“增持”評級。

尋找具備高治理水平和長期戰(zhàn)略的長跑選手。在鋼鐵行業(yè)整體盈利回歸的背景下，治理水平出色、具備長期戰(zhàn)略并得以良好執(zhí)行的公司，投資價(jià)值將會凸顯，其優(yōu)勢體現(xiàn)在具有低成本和高附加值，在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面就是ROIC水平常年較高，再綜合考慮估值，我們推薦寶鋼股份、方大特鋼、大冶特鋼，建議關(guān)注三鋼閩光、華菱鋼鐵等。

風(fēng)險(xiǎn)分析：政策性限產(chǎn)低于預(yù)期；鋼鐵下游需求不及預(yù)期；公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、大盤波動風(fēng)險(xiǎn)等。

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