光大證券

供給彈性是2018年鋼鐵行業的關鍵詞。考慮到地條鋼因素和統計局統計口徑誤差因素并做定量修正，我們測算2018年1-11月全國粗鋼產量實際同比增長2.64％，這充分驗證了光大證券2018年度鋼鐵行業策略報告的主基調——“供給彈性”。這些彈性主要來自電爐鋼產量增加，長流程鋼廠高爐轉爐廢鋼用量增加，以及部分小鋼廠“破壞式”生產等。

政策限產是2019年鋼鐵行業值得高度關注的主題。2019年我們預計鋼鐵產量增量主要是宏觀經濟承壓、環保政策邊際放松背景下高爐產能利用率的修復（2018年受限產影響同比下降4.5個百分點），以及電爐鋼產量、廢鋼用量繼續增長。但修復資產負債表仍將持續，政策性削減產能（包括削減違規產能、提高鋼鐵質量等）仍然是一個可能的選項，對鋼鐵產量亦形成抑制。我們測算2019年粗鋼產量同比增長1.6％左右。

2019年鋼鐵需求仍具有韌性和增長潛力。在2013年以后鋼鐵產業界曾一致認為國內鋼鐵需求已過消費峰值、將逐漸震蕩走弱，但事實上近幾年來鋼鐵需求持續體現韌性和增長潛力，超出市場預期，2018年有望創歷史新高。我們預計2019年房屋施工面積仍保持3％左右的同比增速，基建亦有望觸底反彈，機械、汽車產量企穩，家電、造船等偏弱，整體上我們測算2019年鋼鐵需求同比增長0.7％左右，繼續體現韌性。

利潤回歸理性但仍可能有階段反彈，維持鋼鐵行業“增持”評級。我們預計2019年鋼鐵行業供給略多于需求，利潤可能由持續5個季度的歷史高點逐漸回歸理性。鋼鐵板塊PE估值水平仍偏低，如有政策性限產、需求短期集中釋放等因素催化，鋼鐵利潤也可能會有階段性的修復，并引發板塊階段性的投資機會，我們維持鋼鐵行業“增持”評級。

尋找具備高治理水平和長期戰略的長跑選手。在鋼鐵行業整體盈利回歸的背景下，治理水平出色、具備長期戰略并得以良好執行的公司，投資價值將會凸顯，其優勢體現在具有低成本和高附加值，在財務指標方面就是ROIC水平常年較高，再綜合考慮估值，我們推薦寶鋼股份、方大特鋼、大冶特鋼，建議關注三鋼閩光、華菱鋼鐵等。

風險分析：政策性限產低于預期；鋼鐵下游需求不及預期；公司經營風險、大盤波動風險等。

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