傳導機制：對于鋼材出口的影響主要基于貿易量與貿易價格兩條主要途徑：(1)貿易量途徑：在以人民幣計價的出口鋼材價格保持穩定的條件下，人民幣升值將推動以外幣計價的出口鋼材價格上漲，而出口鋼材價格上漲將使得鋼材外需減少，進而推動出口貿易量下降，最終導致出口貿易金額下降。(2)貿易價格途徑：在鋼材出口貿易量保持整體穩定的條件下，外貿企業為了保持其銷售額而被迫維持其出口鋼材的國際價格，而在人民幣升值背景下，國際價格持穩將帶來以人民幣計價的鋼材出口價格下跌，從而導致出口貿易金額下降。

　　實證結果：人民幣升值1%將帶來同期出口金額與出口數量4.57%與5.22%的下降，而對出口價格傳導效應不顯著。從分項效應而言，人民幣升值的主要傳導途徑是貿易量途徑，對出口數量具有負向的同階傳導效應和正向的滯后一階傳導效應，彈性分別為-5.2154 和0.6772，當月每1%的人民幣匯率的升值會帶來-5.22%的出口數量增速變化;但隨后一個月該脈沖會減弱并轉為正向，人民幣升值帶來的反向脈沖效應會被修復與削弱;而人民幣升值對出口價格的傳導效應不顯著。考慮量綱影響人民幣升值對出口整體傳導效應較為微弱，考慮人民幣升值幅度為一個標準差，則其所帶來的出口金額、出口數量的同階增速變化分別為-6.17%和-7.04%，這分別僅構成了-0.3341 和-0.3677 個出口金額增長率與出口數量增長率標準差。

　　二、原材料貿易視角下：人民幣升值對于原材料進口價格存在滯后的負向效應、對進口數量和金額影響不顯著

　　傳導機制：人民幣升值對于原材料進口貿易的影響主要基于貿易量與貿易價格兩條主要途徑來傳導。(1)貿易量途徑：如果本國在國際市場上為價格接受者，此時，在以美元計價的進口原材料價格保持穩定的條件下，人民幣升值將推動以美元計價的進口原材料價格下跌，而進口原材料價格下跌將使得原材料內需增加，進而推動進口貿易量增加。此時，由于以人民幣計價的原材料價格下跌而進口量上升，因此我們無法直接判斷以人民幣計價的原材料進口貿易金額的方向。(2)貿易價格途徑：如果本國在國際市場上具有重要影響地位時，可能通過控制進口量以通過影響國際市場供需進而影響價格，此時在原材料進口貿易量保持整體穩定的條件下，人民幣升值背景下將推動以美元計價的進口原材料價格下跌，從而導致進口貿易金額下降。

　　實證結果：人民幣升值對于鐵礦石進口金額和進口數量影響不顯著，而人民幣升值1%將帶來滯后二期、三期和六期鐵礦石進口價格分別下降0.82%、0.69%和0.65%。從分項效應而言，人民幣升值對鐵礦石價格分別具有負向的滯后二期、三期和六期的傳導效應，彈性分別為-0.8166、-0.6930 和-0.6527，其經濟含義為人民幣升值的滯后二月、三月和六月會對鐵礦石進口價格形成負向影響，即每1%的人民幣升值，將帶來滯后二月-0.82%的進口鐵礦石價格增速變化、滯后三月的-0.69%的進口鐵礦石價格增速變化和滯后六月-0.65%的進口鐵礦石價格增速變化。但對鐵礦石進口數量的傳導效應不顯著。考慮量綱影響人民幣升值對原材料進口傳導效應較為微弱，我們考慮人民幣升值幅度為一個標準差，則其所帶來的鐵礦石進口價格的滯后二階、滯后四階和滯后六階增速變化分別為-1.10%、-0.94%和-0.88%，而這分別僅構成了-0.1699、-0.1441 和-0.1358 個滯后二階、滯后四階和滯后六階鐵礦石進口價格增長率標準差。于煉焦煤的進口貿易而言，人民幣升值對于煉焦煤進口金額影響不顯著、對煉焦煤進口數量影響由于存在脈沖修復整體方向尚不明確。

　　三、離岸資產復負債表視角下：人民幣升值使得外幣資產貶值產生匯兌損失、外幣負債下降產生匯兌收益，負債大于資產或促匯兌收益

　　在外幣計價的資產絕對數持穩的情況下，人民幣升值將使得以本幣計價外幣資產的絕對數減少，即以外幣計價的資產貶值，產生匯兌損失;在外幣計價的負債絕對數持穩的情況下，人民幣升值將使得以本幣計價的外幣負債絕對數減少，即以外幣計價的負債下降、企業債務減輕，產生匯兌收益，兩者綜合進而影響鋼鐵企業利潤。

　　四、人民幣升值綜合效應：鋼材收入減少大于成本下降，匯兌損益提升

　　利潤綜合考慮人民幣升值對于鋼鐵上市公司的影響，鋼材收入減少大于成本下降，匯兌損益提升利潤。在我們的假設分析前提下，人民幣升值1%將顯著利好海外營收和資產占比較低、原材料海外采購和負債占比較高的鋼企，如：柳鋼股份、安陽鋼鐵、酒鋼宏興、馬鋼股份、凌鋼股份、河鋼股份、三鋼閩光、南鋼股份、方大特鋼、杭鋼股份、*ST 華菱、西寧特鋼、*ST 滬科等;而人民幣升值1%將對顯著拖累海外營收和資產占比較高、原材料海外采購和負債占比較低的鋼企，如包鋼股份、太鋼不銹、本鋼板材、首鋼股份、久立特材、常寶股份、撫順特鋼、大冶特鋼、新鋼股份、韶鋼松山、寶鋼股份、新興鑄管、武進不銹、永興特鋼、沙鋼股份和金洲管道等。

　　五、風險提示：國際貿易保護主義抬頭;匯率變化的方向和幅度具有不確定性;匯率變化對鋼企利潤的影響存在不確定性;礦石巨頭聯合操縱鐵礦石短期價格。

　　來源：中財網

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