《第一財經(jīng)日報》記者通過梳理Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)資產負債率為60%~70%，遠高于其他行業(yè)。因此債轉股從鋼鐵行業(yè)率先啟動有利于緩解產能過剩行業(yè)債務負擔重、償債壓力過大的局面。

在去杠桿、去產能的背景下，鋼企融資困難。銀行對鋼鐵、煤炭等過剩產能行業(yè)貸款實施總量控制等手段，公募等機構加強對過剩產能行業(yè)產業(yè)債的風險監(jiān)控，鋼企融資困難程度及融資成本大幅增加。

2016年4月21日，央行等四部委聯(lián)合印發(fā)的《關于支持鋼鐵煤炭行業(yè)化解產能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，提出金融機構應堅持區(qū)別對待、有扶有控原則，對長期虧損、失去清償能力和市場競爭力的企業(yè)及落后產能，堅決壓縮退出相關貸款。中國建設銀行(601939,股吧)河南省分行對公貸款經(jīng)理黃懷力告訴《第一財經(jīng)日報》記者，現(xiàn)在銀行已經(jīng)很難向過剩產能行業(yè)的企業(yè)貸款。

今年渤海鋼鐵和東北特鋼的債務違約事件尤為引人關注：渤海鋼鐵集團于2010年合并組建后依靠貸款迅速擴張產能，而產能投產季又面臨行業(yè)產能過剩、利潤下滑的困境，最終釀成債務違約；東北特鋼自今年3月28日起，已有7只債券違約，共涉及資金約47.7億元。

華泰證券(601688,股吧)首席策略分析師薛鶴翔告訴記者，隨著供給側改革相關政策逐漸落地，去產能路徑逐步明朗，鋼鐵企業(yè)債務負循環(huán)路徑有望打破。不過薛鶴翔認為，供給側改革有兩條底線不能觸碰，一是地方的社會穩(wěn)定，二是不能出現(xiàn)系統(tǒng)性的、區(qū)域性的金融風險。關乎地方社會穩(wěn)定的就業(yè)問題已通過中央財政專項獎補及地方配套資金緩解。因此，債務風險很可能會成為去產能的主要難題。

東北證券(000686,股吧)研究員黃啟知告訴記者，上市鋼企帶息債務主要為融資性負債，可分為銀行貸款和公開市場債務。就大部分上市鋼企而言，由于大多具有國企身份，因此在銀行貸款展期或借新還舊上問題并不大。但是上市鋼企在公開市場債務上壓力較大，在公開市場上借新還舊較難，發(fā)債成本較高。中信證券(600030,股吧)研報也認為，債轉股主要是針對銀行貸款，而債券尤其是公募債券債轉股成本大、協(xié)調難度大，推行的可能性并不大。這從東北特鋼、鞍鋼集團等企業(yè)在債券持有人壓力下承諾不對債券債轉股就可以看出。

從這個角度來看，債轉股成本極有可能由銀行承擔而不是財政注資。中信證券策略分析師黃文濤認為，在債轉股對象的選擇上將是行業(yè)龍頭企業(yè)或者地方龍頭企業(yè)，僵尸企業(yè)不可能直接參與債轉股。5月9日，《人民日報》援引權威人士講話提到“對那些確實無法救的企業(yè)，該關閉的就堅決關閉。該破產的要依法破產，不要動輒搞債轉股”。

而在現(xiàn)實中，其實僵尸企業(yè)的債權人自己也不愿意“債轉股”。某鋼鐵僵尸企業(yè)債權人向《第一財經(jīng)日報》記者表示，僵尸企業(yè)債權人清楚，自己會面臨越來越大的資產損失，債務人也已經(jīng)無法從企業(yè)經(jīng)營中獲得利潤，可是債權人并不會選擇“債轉股”，因為一旦“債轉股”，債權人的身份就變成了股東，未來將真正陷在企業(yè)泥潭當中。既無強制破產機制倒逼，又無“債轉股”主觀意愿，在上述人士看來，才是導致僵尸企業(yè)長期存在的關鍵所在。

僵尸企業(yè)的生存土壤沒有被鏟除，一旦鋼價抬升，僵尸企業(yè)就立馬復產。中國冶金礦山企業(yè)協(xié)會相關負責人告訴記者，中國鋼鐵行業(yè)虧損嚴重的根本原因就在于有效鋼鐵產能難以退出市場，而僵尸企業(yè)“居功至偉”。

雖然國有大型鋼企問題很多，但作為地方納稅大戶和穩(wěn)定社會的需要，地方政府的隱性信用擔保在一段時間仍會存在，而地方政府也在想方設法幫助鋼企脫困，比如重慶鋼鐵(601005,股吧)和華菱鋼鐵(000932,股吧)的“非鋼化重組”。從這個角度來看，僵尸鋼企的倒閉潮尚未到來，而對政策真正的考驗也還在路上。

多位鋼鐵行業(yè)業(yè)內人士告訴記者，監(jiān)管層力推行業(yè)內骨干企業(yè)債轉股，將會使得骨干企業(yè)在行業(yè)大洗牌中勝出，馬太效應將會凸顯，但是不應忽略僵尸企業(yè)在鋼鐵行業(yè)劣幣驅逐良幣的效應，因此仍需完善僵尸企業(yè)的破產退出機制，鏟除僵尸企業(yè)生存的土壤。

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