歐元區(qū)的萬億量化寬松（QE）計劃已于3月9日正式推行，德法意等國國債收益率目前紛紛跌至低位。不僅如此，QE的“跨海效應(yīng)”也不斷體現(xiàn)——今年以來，中國企業(yè)紛紛趕赴歐洲發(fā)債，充分利用低利率的大好時機(jī)。

其中，國家電網(wǎng)、中國建設(shè)銀行、中國船舶工業(yè)集團(tuán)和寶鋼集團(tuán)均發(fā)行了歐元計價債券。其中，國家電網(wǎng)今年發(fā)行的7年期歐元債券收益率為1.54%，12年期品種收益率為4.125%，30年期品種收益率為4.85%。

“歐元區(qū)QE無疑是美國QE的‘接班人’，中國企業(yè)不斷將注意力由美債轉(zhuǎn)向歐債。近期歐元計價企業(yè)債的平均利率約1.07%，接近歷史新低，而企業(yè)發(fā)行的美元計價債券收益率均值仍高達(dá)3.66%。發(fā)行歐債的吸引力還會不斷擴(kuò)大。”某投行人士對《第一財經(jīng)日報》記者表示。

盡管各界對歐洲市場頗感興趣，但仍有不少人士對歐元區(qū)QE的影響力存疑。對此，國際金融研究所(IFF)總裁、美國財政部前副部長蒂姆·亞當(dāng)斯(TimAdams)在接受本報記者專訪時表示：“600億歐元月度購債規(guī)模是個很好的起點(diǎn)，也足以吸引市場注意力，我認(rèn)為今后歐洲央行完全有能力擴(kuò)大購債規(guī)模。總體而言，QE是必要之舉。”

中企樂于發(fā)行歐元債

歐洲央行從去年6月起開啟“負(fù)利率時代”，而隨著萬億QE的推出，債市或?qū)㈤L期處于低利率環(huán)境。歐元區(qū)已然成為了企業(yè)的“免費(fèi)發(fā)債地”，甚至是負(fù)利率集中營。

《金融時報》近期報道稱，中國建設(shè)銀行發(fā)行的5億歐元5年期高級票據(jù)最終票面利率為1.5%，最終實(shí)現(xiàn)了3.4倍的超額覆蓋。寶鋼集團(tuán)1月成功定價5億歐元無抵押債券，票面利率為1.625%。

近年來不斷出海配置資產(chǎn)的復(fù)星國際也在今年發(fā)行歐債的名單之中。復(fù)星國際此前以10億歐元收購了葡萄牙最大保險集團(tuán)旗下Fidelidade、Multicare以及Cares各80%的股權(quán)，今年年初又購入了法國假日酒店集團(tuán)“地中海俱樂部”(ClubMed)。

Dealogic數(shù)據(jù)顯示，今年中國企業(yè)已累計發(fā)行了總額折合為29億美元的以歐元計價的債券，去年同期則為零。當(dāng)前，歐債發(fā)行量幾乎趕上去年全年33億美元的規(guī)模。

其實(shí)，隨著中國企業(yè)“走出去”的步伐不斷加速，也由于歐元不斷貶值，中企對于歐洲資產(chǎn)的投資興趣不斷加深，這在今后也將助漲歐債的發(fā)行勢頭。

“調(diào)查顯示，2008年全球范圍的經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后中國企業(yè)海外投資呈現(xiàn)非常快速的增長趨勢，對歐投資在2014年更是達(dá)到了近幾年的峰值，去年的投資總額為180億美元的規(guī)模。”貝克·麥堅時律師事務(wù)所德國法蘭克福所合伙人、中國事務(wù)主管托馬斯(ThomasGilles)近日在接受本報記者采訪時說道。

巴克萊亞洲部債務(wù)資本市場負(fù)責(zé)人JonPratt曾表示：“走出去并借入歐元是一種相當(dāng)好的對沖方式。”他強(qiáng)調(diào)，越來越多的中國企業(yè)希望在未來幾個月開拓歐洲市場。

當(dāng)然，這一“跨海效應(yīng)”也同中國的政策支持有關(guān)。此前有消息傳出，中國正在考慮放松企業(yè)發(fā)債的要求，此前被算作債務(wù)的商業(yè)票據(jù)將不再計入債務(wù)部分。根據(jù)中國現(xiàn)行證券法的規(guī)定，企業(yè)公開發(fā)行債券不得超過其凈資產(chǎn)的40%，即“40%凈資產(chǎn)”紅線。

除了中國企業(yè)，其實(shí)不少歐洲企業(yè)更是先知先覺，有的甚至“免費(fèi)發(fā)債”。上周，法國的天然氣和電力供應(yīng)商GDFSuezSA以0.13%的超低利率發(fā)行兩年期債券，這意味著投資者持有債券將幾乎不產(chǎn)生任何收益。此前，瑞士食品制造商雀巢公司的2016年到期債券收益率只有-0.2%，雀巢公司債券的評級為Aa2，屬于第三高的評級，這意味著投資者要“倒貼錢”購債。

不過，業(yè)內(nèi)人士也告訴本報記者，中企在國內(nèi)發(fā)債時只需通過監(jiān)管部門審批便能順利完成，而發(fā)行海外債券仍需要謹(jǐn)慎。“發(fā)行海外債券的風(fēng)險高于國內(nèi)，如果公司無法正確判斷市場情況，包括基本面狀況和發(fā)行時點(diǎn)的選擇等，仍可能存在失手的情況。”

負(fù)利率是喜是憂？

值得注意的是，盡管以歐元計價的企業(yè)債收益率極低，但仍受到投資者追捧，因為不少歐洲政府債券的收益率已經(jīng)位于零值以下。

根據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者統(tǒng)計，截至3月10日，法國30年期國債收益率跌至歷史低點(diǎn)1.313%，意大利10年期國債收益率跌至歷史低點(diǎn)1.256%，德國30年期國債收益率跌至0.868%，創(chuàng)歷史新低。值得注意的是，，德國五年期國債收益率跌至歷史低點(diǎn)-0.118%。可見，歐洲央行的購債效果已經(jīng)顯現(xiàn)，且國債的購買意愿仍然不減。

仔細(xì)分析，負(fù)利率或低收益?zhèn)圆环颖P者，其背后有兩大原因，一是投資者對安全資產(chǎn)的渴求及對通縮前景的戒備；此外，投資者預(yù)期歐洲央行QE規(guī)模或進(jìn)一步擴(kuò)大，屆時債券收益率將進(jìn)一步被壓低，這樣一來當(dāng)前所持債券便會增值，因此投資者搶先購債。

為了對抗通縮和改善資源利用，當(dāng)前眾多歐洲的央行開始嘗試負(fù)利率，但市場對其效果喜憂參半。分析人士稱，負(fù)利率可能造成過度杠桿和忽視改革，尤其是對于改革遲緩、自滿情緒高漲的南歐國家，融資成本不斷下滑，且金融市場表現(xiàn)良好，這已經(jīng)為政府創(chuàng)造了不好的動因。

貝萊德前固定收益負(fù)責(zé)人、美國財政部負(fù)責(zé)國內(nèi)金融的前副部長PeterFisher表示，負(fù)利率可能適得其反。“隨著短期市場利率跌入負(fù)值，銀行利潤進(jìn)一步遭到擠壓，這可能會減少而非增加它們的放貸意愿。”他認(rèn)為，如果可以的話，決策者們應(yīng)當(dāng)一起減少對貨幣政策的依賴，并向財政政策傾斜。

亞當(dāng)斯也對記者表示：“歐元區(qū)仍需配合財政政策和其他改革措施，如勞動力市場改革、產(chǎn)品市場改革、擴(kuò)大投資規(guī)模，歐盟委員會新主席容克(Jean-ClaudeJuncker)3000億歐元振興計劃將會是QE的良好補(bǔ)充。”

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