原本就處于亞健康狀態的全球經濟免疫系統猛然間又遭到新一輪打擊。

      作為全球經濟穩定器的美、歐、日本和中國，最近幾個月經濟數據普遍低迷，這促使市場各方的擔憂情緒持續發酵，道指上周三一度創下了三年來的最大日跌幅，美債收益率竟出現“閃崩”，美元重挫；日本股市暴跌2.5%，英、法、德股市亦未能逃過一劫。屈指算來，美、歐、日本股市已從今年高點分別下挫了7%、11%和10%。至于在主要經濟體中連年表現墊底的滬深證券市場，今年以來難得的上漲勢頭似又要面臨新的不確定。俄羅斯因烏克蘭危機而遭遇歐美的高密度經濟制裁，經濟跌落至最近5年來最嚴重的困難期。用IMF總裁拉加德的話來說，各國經濟決策層若不認真對待經濟改革，全球經濟將更加脆弱。

      全球經濟自2008年陷入戰后最嚴重的經濟危機以來，一直處于非平穩性的狀態之中，業已破壞的經濟系統遲遲未能得到到有效恢復。標普/凱斯—希勒全國房價指數的聯合創始人之一，2012年諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·希勒早就警告美國：非理性繁榮狀態不可持續，美國遲早要為寅吃卯糧的經濟增長模式還債。或許有人說，美股自2008年以來不是已上漲了一倍還多嗎？這還不表明美國已走出了衰退周期？其實不然，美股近年來的持續上漲，只是各國資金出于收益預期偏好而對美國市場的趕集，而奧巴馬政府執政5年多來，在經濟治理領域的成就乏善可陳，差不多已提前進入第二任期跛腳狀態。被寄予厚望的“出口倍增計劃”，“制造業回流”以及一度炒得火熱的第三次工業革命，其顯性收益并不如預期。無論是債務上限談判、債務懸崖還是量化寬松政策(QE)等，本質上都是美國利用核心經濟信息嚴重不對稱的優勢，對世界做出的國家道德風險行為，而其政策執行效果其實也未必真正有利于美國經濟的長遠發展。如今，盡管美國國債市場的重要性依然不可替代，美元至少還有5年的紅利期，但是如果總債務與GDP之比高達260%的美國經濟依然在債務經濟的鏈條上越走越驚險，則遲早會有一位美國總統會親手將美國把持多年的金融權杖交出去。

      同樣，歐洲經濟今天的“不死不活”狀態也是整個歐洲實體經濟持續走下坡路的真實寫照，歐債危機不僅是歐元內生性缺陷的一次大爆發，更是歐洲整體經濟競爭力下滑的集中表現。尤其令人不安的是，在整個歐洲經濟基本面最好，某種程度上承載著歐洲重新崛起希望的德國，8月工業產出環比下降了4%，創下近5年來的單月最大環比降幅，令經濟學家開始懷疑德國經濟戰車會否已陷入了衰退。或許，中國總理日前在德國和意大利訪問期間所簽下的經濟大單，會給歐洲經濟注入一些復蘇活力，國際輿論甚至將其稱之為中國正在歐洲啟動“新馬歇爾計劃”。的確，中國公司正在密集展開對歐洲的大當量投資，中國針對歐洲的投資總額已達1040億美元。中歐合作開辟的新絲綢之路有可能將歐亞兩大經濟體系的合作提升到新的高度。但僅憑中國資金的撬動，是無法喚醒整個歐洲經濟的昏迷狀態的。

      日本的安倍政權盡管打著“安倍經濟學”的小算盤，但三支箭的效果很有限，且這種損人并不最終利己的經濟政策也不可能引領日本找回昔日的榮光。日本今年第二季度GDP萎縮7.1%，創下5年來的最大跌幅，高盛認定日本進入了后雷曼時代的第三次經濟衰退。如今，日本的債務率高達230%，以至于經濟學家警告如果日本不施行徹底經濟改革將會崩盤。

      被廣泛認為在主要經濟體中最具增長潛力的中國，過去長達35年的經濟高速增長周期可能由于日漸逼近的地方政府性債務風險而出現大范圍衰退。只是與歐美很不同，當前中國經濟面臨的最大風險，不是經濟增速會否低于年初預期，亦非全球經濟的不確定性對中國的傳導效應，而是金融體系由于風險極大的地方債與房地產泡沫的可能破滅越發變得異常脆弱。如果按照渣打銀行的估計，今年6月底，中國的總債務與國內生產總值之比已達251%，遠高于2008年第的147%。也就是說，過去6年，中國的債務率以遠遠高于經濟增長速度的速度在上升，這一方面說明中國經濟增長深度依賴債務的推動，另一方面更說明中國經濟增長在不斷滑入收益遠小于成本的非理性周期。盡管按照官方的統計口徑，中國的債務狀況總體尚處于安全邊際之內，債務風險基本可控，國家債務風險有保障，不過即便如此，官員們也承認，就微觀層面而言，相關市場對地方政府性債務風險容不得絲毫的僥幸，尤其在面對高危的外部環境的時候。

      在全球經濟再平衡遙遙無期，新一輪產業革命啟而難發，經濟增長內生性動力嚴重衰減，主要國家經濟陷入集體低迷的關鍵時期，如果主要經濟體不能刮骨療疾，不能有效控制債務規模，依然寅吃卯糧放大風險敞口，則全球經濟將在債務泥淖中越陷越深，一旦系統性風險被大規模引爆，世界經濟勢必將被債務危機拖入新的更大的不確定周期。

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