央行11日發(fā)布了3月貨幣與社融數(shù)據(jù)，貨幣和融資的整體環(huán)境有較大改善，但一些分項(xiàng)數(shù)據(jù)仍然不樂觀，用一些分析機(jī)構(gòu)比較形象的總結(jié)就是“有水，沒面”。先來看貨幣情況，3月末M2同比增長9.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個和0.3個百分點(diǎn)；M1同比增長4.7%，增速與上月末持平，比上年同期低2.4個百分點(diǎn)，貨幣總量保持寬松。我們比較關(guān)心的3月住戶部門短期貸款為3848億元，同比少減1394億元，居民短期信貸數(shù)據(jù)偏弱的背后是在疫情沖擊下，消費(fèi)場景缺失，在收入預(yù)期不穩(wěn)定的背景下，居民預(yù)防性儲蓄上升，而消費(fèi)意愿下滑。3月住戶部門中長期貸款為3735億元，同比繼續(xù)減少2504億元，居民中長期貸款主要與居民經(jīng)營貸以及房貸等相關(guān)，盡管春節(jié)之后，國內(nèi)多地的房地產(chǎn)政策有所放松，降低首付比例、放松或取消限購限售政策、提升公積金貸款額度、提供財政補(bǔ)貼等政策紛紛出臺，但是在期房交付風(fēng)險加大、疫情反復(fù)和政策對部分行業(yè)施壓加劇了居民收入端不確定性、房價上漲預(yù)期不強(qiáng)的背景下，房地產(chǎn)刺激政策暫時還沒有快速轉(zhuǎn)化為銷售端的回暖。3月政府債發(fā)行進(jìn)度依舊較快，廣東等地已經(jīng)將提前批專項(xiàng)債下發(fā)完畢。體現(xiàn)在社融數(shù)據(jù)上就是3月政府債券凈融資7052億元，同比多3921億元。同時，3月歷來是財政支出大月，疊加政策層要求財政提前發(fā)力，前期通過專項(xiàng)債等募集的資金在3月集中下發(fā)，可以看到3月財政存款減少了8425億元，而去年同期僅減少了4854億元。而且隨著天氣轉(zhuǎn)暖，復(fù)產(chǎn)復(fù)工穩(wěn)步推進(jìn)等，財政資金下發(fā)能夠較快地形成實(shí)物工作量，并撬動社會資金。

     疫情仍是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)矛盾的重要影響因素。上海疫情仍處于高風(fēng)險期，廣州疫情又有抬頭跡象，長三角和珠三角是中國產(chǎn)業(yè)重地，也是建材需求方的主要貢獻(xiàn)地，疊加這兩個地方設(shè)有期貨的螺紋交割庫，因此政策的一舉一動對市場有較大沖擊。從當(dāng)前情況看，物流不暢對需求端的沖擊高于供應(yīng)端，短期內(nèi)我們?nèi)匀挥^察到鋼材整體產(chǎn)量處于小幅增加的態(tài)勢，特別是唐爾街解除了全域封控具有一定的標(biāo)志意義。數(shù)據(jù)上，Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率79.27%，環(huán)比上周增加1.82%，同比去年下降4.59%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率84.95%，環(huán)比增加1.19%，同比下降2.25%；鋼廠盈利率76.19%，環(huán)比增加1.30%，同比下降14.29%；日均鐵水產(chǎn)量229.32萬噸，環(huán)比增加3.21萬噸，同比下降3.12萬噸。除螺紋表需偏弱外，水泥、瀝青數(shù)據(jù)也沒有太大起色。

     期現(xiàn)方面，期貨價格繼續(xù)高位回調(diào)，各地現(xiàn)貨價格小步跟跌，基差提漲。時間進(jìn)入4月中旬，5月合約快速減倉而10月增倉，5-10價差收窄后近日反復(fù)，5月合約理論上將逐步與現(xiàn)貨價格趨近。從當(dāng)前驅(qū)動來看，短期內(nèi)弱現(xiàn)實(shí)在大部份地區(qū)仍然是一個顯著現(xiàn)象，而各地明顯開始放松房地產(chǎn)相關(guān)政策、基建推動的預(yù)期又不斷在遠(yuǎn)期價格上體現(xiàn)，整體低基差可能還要維持相當(dāng)長一段時間。區(qū)域方面，天津與上海、廣州與上海的價差回調(diào)，北方供應(yīng)增加明顯高于華東，而上海與廣州疫情此消彼長對消費(fèi)有較大沖擊；長沙貴陽價差略有回調(diào)，仍處于近年同期高位；重慶價格持續(xù)低于成都，與地區(qū)庫存升降關(guān)聯(lián)大。品種方面，卷螺差走弱，疫情與應(yīng)對政策是關(guān)鍵變量；螺礦比、螺炭比轉(zhuǎn)跌，鋼廠盤面利潤同步現(xiàn)貨利潤下降。

      中美10年期國債利差出現(xiàn)倒掛，為2010年來首次，這一情形引發(fā)了投資者對于貨幣政策后續(xù)操作空間以及資金流向的擔(dān)憂，這也很可能是央行遲遲沒有宣布降準(zhǔn)降息的主要外部因素，不過15日MLF小幅調(diào)降仍有較大可能。有關(guān)房地產(chǎn)的各項(xiàng)政策仍在持續(xù)放松中，不少中小城市在快速跟進(jìn)，但是當(dāng)期銷售仍不理想，相反供應(yīng)只要物流稍有改善就會修復(fù)，建材市場的弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期局面短期難改。