年關已不遠，市場目光陸續投向明年。對明年行情的預期，決定著今年的冬儲意愿和價格。從當前期貨盤面來看，對明年的預期應該是比較悲觀的，但現貨下跌明顯滯后，期現兩個市場繼續保持深度貼水，可見整個市場分歧還是比較大的。

     下面結合個人的一些觀察和思考，就明年整個產業和市場邏輯的分析，粗略地談幾點看法，不一定對，與大家一起探討。

    一、在近兩年黑色金屬產業和市場運行邏輯中發揮了主導作用的有形之手，其效應在2019年可能將會明顯弱化，而市場無形之手的作用將會凸顯。

    過去兩年中，有形之手通過信貸收縮、去產能、取締地條鋼等方式，對鋼鐵生產端形成了巨大的影響，有力地切斷了價格-利潤-供給的市場調節鏈條，實現了鋼鐵生產企業的高利潤。

    但伴隨著去產能和取締地條鋼任務的圓滿完成，今年有形之手的影響主要就是通過環保限產來實現了。雖然主管部門早就意識到一刀切的粗放和不足，但在環保取代GDP成為地方官員的核心政績后，很多地方似乎并沒理會主管部門的指導，直到8月底更高層領導發話，地方才放棄一刀切的做法。因此，事實上從今年四季度開始，有形之手的效應已經開始弱化。

    2019年，我們預計有形之手對供給端的影響將進一步明顯減弱甚至消失。一方面，由于生產企業有了超低排放改造這一努力的目標，各核心區域也給了完成改造的時間表，明年應該會有更多企業完成環保改造工作，以達到免于限產的條件；其次領導充分估量貿易戰的負面影響，“6穩”工作方針明年仍會繼續，并且有些穩定工作力度可能還有進一步加大的需要。因此，明年市場分析研究的過程中，可以且有必要更加重視市場規律的作用。

     二、2019年黑色金屬產業和市場的驅動邏輯，將由過去兩年的供給端，切換到需求端，需求將成為市場分析重點。

     在供應端的外部約束減弱甚至消失之后，供給彈性下降，需求彈性增加，供應量的調節，將主要通過需求依靠市場機制來加以實現，需求取代供給成為市場的驅動力量，需求端將成為市場分析的重點。

     由于供給預期充足，需求方的話語權將得以提升，尤其在下跌通道中，買漲不買跌的心理將會進一步加劇買方的強勢，甚至不排除鋼材市場再次階段性進入買方市場的可能性。

    考慮2019年的宏觀形勢，需求端的資金狀態和心態，應該成為市場分析和研究的重點。

    三、2019年需求存在下滑風險，但實際下滑水平或許會低于當前主流預期，整體表現有可能會表現為“兩頭高，中間低”。

    全球經濟可能整體存在下滑風險。2018年除了美國，歐盟、日本等主要國家GDP都在往下走，如果看先行指標PMI，2018年幾乎都在下行，美國PMI總體也是前高后低，美元緊縮周期、以及貿易戰的負面影響正在逐步顯現。

    就國內來看，2018年需求主力——房地產，其明年的表現，市場主流預期當前都偏于悲觀；與此同時，受制于杠桿水平的約束，基建補短板的力度預期也始終比較有限；作為制造業方面的需求主力——汽車，今年產量也意外下降；而復雜多變的貿易戰形勢發展及其影響，更是使得這個悲觀預期雪上加霜。

    然而，物極必反，凡事都需辨證分析，經濟預期越是不好，政策面逆周期的措施越是可能和必要。因此，如果上半年逆周期政策的對沖力度沒有顯現，重要指標繼續下行，那么下半年政策措施力度就會更大，屆時各種政策疊加效應可能就會愈發明顯，那樣的話，跟今年一樣，需求端的表現可能會再次出現超預期的結果。

    四、市場無形之手作用凸顯，意味著供需關系將主要通過價格和利潤來進行調節，在充分競爭的情況下，市場價格通常會出現矯枉過正的情況。

    市場調節本質上就是價格調節和利潤調節，通過價格、利潤與供需力量的雙向互動來實現動態均衡—供不應求，價格上漲，利潤擴張，刺激供應增加，實現供需均衡，價格回落；供過于求，價格下跌，利潤收縮甚至虧損，供應減少，再度供需均衡，價格回升。

    具體而言，對于競爭充分且生產剛性較強的品種，在需求預期極度不佳的情況下，價格持續震蕩下行，直至跌破成本導致較大虧損后，供給才會有實際性減少，理論上，只有供應實際性減少、實現供需再均衡后，下行的價格才能企穩。據此判斷，短流程工藝占比大的品種、對虧損更為敏感的民企占比大的品種，價格抗跌性應該要好于長流程工藝占比大的品種，以及國企占比大的品種，譬如，螺紋鋼明年表現就有可能繼續強于熱卷，熱卷價格可能更容易地跌過頭。

    同時，在過去兩年一直沒有成功的做空鋼廠利潤的策略明年將會變得有效，高企的行業利潤將明顯收縮到合理水平，某些階段會因為市場的矯枉過正而出現虧損。

    五、市場調節作用強化后，意味著成本分析也將成為明年重點，預計原料端的廢鋼、鐵礦石和焦炭的價格將會打通，動態關聯，彼此大致形成一個均衡關系，長流程和短流程的成本將會趨同。

    2018年高爐限產將廢鋼和鐵礦石割裂為兩個獨立的市場，如若明年高爐限產影響明顯弱化，意味著廢鋼和鐵礦石兩個市場將實現聯動。

    由于廢鋼可以同時應用于長短兩個流程的生產，且伴隨長流程加廢鋼的技術日益提高，廢鋼占比存在進一步提升空間，與鐵礦石的替代效應也將更為明顯。與此同時，由于廢鋼與鐵礦石的替代關系是單向的，鐵礦石不能用于電弧爐，因此，廢鋼在原料端的地位將更為重要。

    以螺紋鋼為例，在當前長短流程成本依然存在差異的情況下，鋼價首先會跌破短流程成本，并推動鋼企打壓廢鋼價格。如果廢鋼在高位企穩拒絕下跌，導致短流程鋼企虧損，供給減少，基于2019年需求減量遠低于短流程工藝供給量的預期，那么意味著螺紋鋼價格將止跌回升，長流程因為成本優勢將繼續保有利潤。但是，這個情況發生的可能性不大。

     因為我國廢鋼未來供需格局并不存在突出矛盾，近年來我國鋼鐵保有量的快速提升為折舊廢鋼的快速釋放提供了保障。以汽車為例，國內汽車產量從1992年開始快速增長，2002年開始加速增長，假設按照20年報廢折舊來測算，預計2019年以后20%以上的增速。與此同時，在主管部門、行業協會以及各方共同努力下，我國廢鋼加工流通體系建設正也在加速推進，廢鋼由潛在供應轉為現實供應的過程將更為高效。

     因此，廢鋼價格在需求減少的打壓下，應該會進一步下探，在與鐵礦石的動態均衡關系中尋求到支撐，屆時長短流程的成本將會趨同。也因此，明年對廢鋼價格的分析將成為整個產業鏈分析的重點。

     由于中央經濟工作會議還沒有開，明年宏觀大政方針尚不明確。待明年宏觀政策取向更為明朗之后，關于這個產業和市場的邏輯特點，我們可能會看的更加清晰一些。

返回列表