9月14—15日，大商所、中鋼協和上海交通大學上海高級金融學院共同開設的“商品期貨與資本運營高級課程——煤焦鋼產業四期班”在北京金融街(000402,股吧)中心舉行第二期課程。在學員分享環節，南京鋼鐵股份有限公司市場部部長張秋生作“政策紅利造就黑色牛市”主題發言。展望未來鋼鐵市場，張秋生認為，粗鋼供給高位受限，但降幅有限；短期需求先強后弱，行業出現分化；鋼材庫存呈逐年下降態勢，淡旺季庫存變化較大，鋼廠原料庫存維持低位。

    觀點六：環保治理全覆蓋、常態化、規范化

    政策趨嚴：到 2020 年，二氧化硫、氮氧化物排放總量分別比 2015 年下降 15% 以上；鋼鐵企業超低排放改造啟動， 2020 年底前完成鋼鐵產能改造 4.8 億噸，2022 年底前完成 5.8 億噸， 2025年底前完成9 億噸左右；不具備條件的鋼鐵企業要實施全面達標排放治理，在2020年1月1日前完成無組織排放治理。 重點區域加大獨立焦化企業淘汰力度，京津冀及周邊地區實施“以鋼定焦 ”，力爭2020 年煉焦產能與鋼鐵產能比達到0.4 左右。

    全覆蓋：生態環境部計劃再用三年左右時間，完成第二輪中央環保督察全覆蓋。冬季錯峰限產在“2+26”城市的基礎上，新增汾渭平原以及長三角地區，錯峰限產城市數量或擴圍至80個城市。 目前環保部門對鋼廠水、氣體等污染排放進行實施在線監測。近日，生態環境部啟動“千里眼計劃”，通過衛星遙感等技術手段，對京津冀及周邊“2+26”城市、汾渭平原11城市、長三角這三大重點區域治霾41城市進行網格監管全覆蓋，實施遠程監測。

    常態化：生態環境部強化督查從2018年6月11日持續到2019年4月28日，安排200個左右的督查組，重點對京津冀及周邊“2+26”城市、汾謂平原11城市，以及長三角地區等重點區域持續開展大氣污染防治強化督查。

    防污染方向不變，但力度和形式有所調整：環保治理上升為國家戰略層面，未來三年不會變。環保的政策目標和方向不會改變，但力度和形式會發生變化。生態環境保護督察執法禁止“一刀切”，后期環保限產有望實行差異化執行，限產力度和措施有望緩和。山東、山西、河北、陜西、浙江、安徽等省份正式發布藍天保衛戰三年計劃。未來幾年環保督查時間持續性長，覆蓋面廣，力度更大，采取點面結合，重點區域強化循環施壓，環保限產常態化越發明顯。環保限產常態化成為壓制供給的有效手段。

    三大重點區域環保限產中長期利好焦炭。“2+26”城市、汾渭平原、長三角地區是此輪環保督查的重點區域。2017 年，以上區域焦炭、生鐵、粗鋼合計產量分別為2.75 億噸，4.57 億噸和5.26 億噸，分別全國產量的63.8% 、64.3% 和63.2%。其中，除山西、陜西、內蒙古這三個地區焦炭能自足外，河北、山東和江蘇三大重點產鋼大省均是嚴重的焦不保鐵，其他省份焦炭均需大量外采焦炭來滿足生產，若環保治理超出預期，各省市的焦炭供需關系將嚴重失衡，有可能造成焦炭價格大幅上漲。

    焦化行業超低排放倒逼產能退出，結構優化，布局向產煤區集中。焦化行業產能結構分析：2017年，全國焦化產能 6.5億噸，產量4.3 億噸。其中，按照屬性分類：獨立焦化廠產能占比66%，鋼廠自有焦化廠產能占比34%。按照炭化室高度分類：截止到2016年，4.3 米以下炭化室產能為2000 萬噸，占比3%。4.3米炭化室產能占比在45.1%；5—6 米炭化室占比39.6%，6—7 米以及7 米以上的炭化室產能占比12.3%。按照熄焦工藝分類：全國干熄焦產能占比僅37%，濕熄焦產能占比63%。其中，鋼廠焦化廠干熄焦比例為78%，獨立焦化廠干熄焦比例僅有16%。目前濕熄焦獨立焦化廠中產能低于100萬噸的焦化產能為8000萬噸，占全國比重14.5%。焦化行業有望在2018年通過干熄焦改造、中小產能關停整合等方式實現過剩產能出清。

    中長期看好焦炭市場。第一，未來幾年預計有8000萬噸左右的焦化產能退出，按照江蘇鋼廠焦化限產50%，新增產能5300萬噸，焦炭需求缺口在2000萬噸左右，但新增產能短期無法投產。經過三年藍天保衛戰的環保治理和去產能的持續推進，焦炭行業退出產能增多，總體呈收縮狀態，隨著環保檢達標后高爐復產對焦炭的需求呈上升趨勢。焦炭的供需格局將從目前的弱平衡轉變為緊平衡的格局，有可能出現階段性的供不應求的狀態。第二，目前焦炭行業污染嚴重，焦企環保設施普遍不達標，焦化行業受環保影響最大。按照最新超低排放標準要求，90% 以上的鋼企和焦企無法達標，需大量投入脫硫脫硝等環保設備，初步測算，噸鋼環保成本至少上升20 元/ 噸。2+26城市、汾渭平原、長三角地區焦炭總產量占全國產量的64%左右，這三個區域的焦炭產能變化將極大的影響未來焦炭市場的供需格局。第三，焦化行業供給側改革正式拉開帷幕，焦化行業兼并重組加快，產業集中度有望進一步提升，焦炭議價權由鋼企業向焦企轉移，焦企的話語權提升 。同時，獨立焦化廠整合，鋼焦聯合企業焦化廠逐步退出后導致焦炭外購量增加，焦炭供應偏緊，加上階段性的運力緊張，未來焦炭價格有可能振蕩偏強。第四，煤炭行業由于供應寬松，政策干預較大，價格波動相對較小，對焦企的成本波動影響不大。而環保日益趨嚴和焦化行業的結構調整導致鋼企的成本大幅上升，鋼企的利潤將大幅收縮，鋼企利潤向上煤焦產業鏈轉移，焦企利潤有望維持在較高水平波動。

    觀點七：去產能繼續發力，兼并重組將加速

    粗鋼去產能接近尾聲，煤焦去產能仍在路上：2016—2018年粗鋼去產能1.45億噸，完成“十三五”1.4億噸的目標。2016—2018年煤炭去產能5.5億噸，占“十三五”期間8億噸煤炭產能目標任務的68.8%。未來兩年煤炭去產能仍有空間。

    焦炭行業供給側改革2018年開啟。“2+26” 城市焦化企業要求自 2019 年 10 月1 1 日起，執行二氧化硫、氮氧化物、顆粒物和揮發性有機物特別排放限值。今年以來，央視曝光陜西黃陵煤化和山西三維(000755,股吧)焦化違規排污事件，徐州市突發環保督查導致鋼廠和焦化全部停產，第二輪中央環保督查、藍天保衛戰重點區域強化督查、長江經濟帶沿江流域環保督查環保治理集中發力，加上江蘇省焦化行業產業結構調整，重點區域淘汰炭化室高度在 4.3 米及以下、運行壽命超過 10 年的焦爐。

    焦炭主產區 “2+26”城市、汾渭平原和長三角區域開始強化督查，焦炭濕熄改干熄，沿海港口焦炭汽運改鐵運，焦炭行業供給側改革正式開啟。

    鋼鐵和焦化行業兼并重組有望加快推進。從產業鏈上下游集中度來看，上游煤炭前10名集中度41%，下游鋼鐵前10名集中度34%，獨立焦企前10名集中度僅有13%，距離“十三五”規劃目標 60%差距較大。總體來看，安全、環保、技術、質量、能耗五箭齊發，繼續助力鋼鐵去產能。

    目前粗鋼去產能任務接近尾聲，后去產能時代，鋼鐵產業優化布局。京津冀鋼鐵產能逐步退出，鋼廠與煤礦戰略合作向鋼廠與焦企轉移。鋼鐵及上游煤焦礦行業兼并重組加快，產業布局不斷優化，產業集中度提升，鋼廠的定價權增強。未來鋼鐵產業布局模式推演如下：

    一，南部鋼鐵產業基地：湛江港（寶鋼）和防城港（柳鋼、廣西盛隆）鋼鐵基地。

    二，北部環渤海鋼鐵產業基地：曹妃甸（首鋼京唐、河北前進）、京唐港（唐鋼）、唐山豐南工業區和渤海新區（縱橫鋼鐵、鑫通冷軋鍍鋅、瑞豐鋼鐵）。

    三，東部沿海鋼鐵產業基地：南通（中天）、鹽城響水縣（徐州寶豐、龍騰特鋼）、連云港(601008,股吧)（鑌鑫、興鑫）、日照（濟鋼搬遷）、青島（青鋼）。

    四，中西部鋼鐵化工產業園：退城進園，邯鄲歙縣（邯鋼、石鋼、天鋼）。

    五，轉移到東南亞：馬來西亞（廣西盛隆）、印尼（青山、新武安鋼鐵、霸州新亞、武安市永誠鑄業）、泰國（邢臺德龍）。

    觀點八：鋼材出口維持低位

    1—8月我國累計出口鋼材4717.9萬噸，同比下降13.1%。中美貿易戰對鋼材出口直接影響有限，對鋼材間接出口影響較大，尤其是機電產品。 受人民幣大幅貶值、 BDI 持續上漲，出口鋼材價格性價比優勢以及全球經濟緩慢復蘇的影響， 預計未來鋼材出口持續維持低位。

    觀點九：原料成本重心上移，對鋼價形成支撐

    環保限產下，上游原料供給受限，下游鋼廠產能受限條件下，鋼廠調整用料結構，加大優質煤、焦、礦、廢鋼等原料的使用量，優質和劣質的原料品種價差有望進一步加大。受制于環保限產，鋼價振蕩偏強 ，鋼廠高利潤以及人民幣貶值等因素影響，原料價格重心將不斷上移，疊加環保治理（噸鋼環保成本上漲20—50 元/ 噸）和三項費用成本抬升，成本有望成為未來鋼價上漲的推動力。

    觀點十：鋼鐵產業鏈的利潤不平衡，向下游傳導不暢

    鋼鐵及上游行業利潤大幅增長，但下游行業利潤大幅下降。 1—7月份，工業企業利潤總額同比增幅：黑色及壓加業為97.8% （鋼鐵 增長134% ），煤炭開采業為18%， 石油天然氣為446%， 焦化為36.1%，而下游行業中 汽車為1.6%，電氣為1%， 金屬制造業為1.2%，船舶、鐵路等運輸業 為—1.7%，80家船企利潤總額12.2億元，同比下降32.2%。

    展望中長期鋼鐵市場，張秋生分析認為：

    鋼材市場：短期來看，后4 個月建材好于板材。其中，螺紋鋼依然是成材中的龍頭產品，最弱的是冷軋板卷。分月來看：9月鋼價前高后低；10月、11月振蕩上漲，12月份高位回落。鋼價的走勢的節奏取決于環保限產、中美貿易戰和需求釋放。

    中長期來看，預計2019 年鋼價均值低于2018 年，此輪鋼鐵牛市還有 2 年周期，上漲至 2020年上半年，但上漲動能和空間有限，鋼價頂部區間 5000—5500 元/ 噸 。

    原料市場：短期來看，后四個月原料方面最強的品種是焦炭。預計焦炭振蕩上漲，準一級焦運行區間 2200—2800 元/ 噸；主焦煤穩中有漲，漲幅 100—200 元/ 噸；鐵礦石弱勢振蕩，運行區間62—80 美元/ 噸； 合金振蕩上漲，隨螺紋價格波動，釩鐵、鈮鐵、硅鐵、鉬鐵等部分品種受環保、螺紋新規等影響，供需失衡影響漲幅較大；廢鋼振蕩偏強。中長期來看，焦化行業供給側開啟，超低排放標準加碼，焦化兼并重組加快，產業集中度提升，定價話語權增強，中長期看好焦炭市場，預計2019年焦炭繼續領漲原料市場。受國家能源結構調整，新能源占比提高，煤鋼企業長協合同以及國家調控等因素影響， 煤炭價格小幅上漲，但漲幅有限；鐵礦石供大于求局面略有緩解，原油持續走強，美元維持強勢， 預計鐵礦石 重心上移，維持振蕩格局，運行區間 60—85 美元/ 噸；廢鋼振蕩偏強；合金振蕩上漲，隨螺紋價格波動。

    風險點則主要聚集于：中美貿易戰不確定性、需求不及預期、環保限產不達預期等。

    黑色牛市能走多遠？對此張秋生認為：從經濟周期10年規律來看，2008年爆發次貸危機，2018年經濟已經出現拐點，2019年經濟有望繼續平穩回落；從宏觀角度看，商品走勢3年一周期，2016年—2018年黑色價格振蕩上漲，預計2019年黑色價格會回調。他認為黑色牛市能持續到2019年，主要原因有以下五點：

    一是全球經濟增速放緩，新興經濟體經濟下行壓力較大，全球貨幣政策持續收緊，中美貿易對抗下，經濟下行壓力較大，加上2019年是十三五的關鍵之年，國家通過促改革、穩增長、擴內需、寬貨幣等手段維穩經濟，對鋼價形成支撐。

    二是供給側改革五大任務和三大攻堅戰仍未完成，政策重心轉移為去杠桿、補短板、降成本、精準扶貧和污染防治。

    三是藍天保衛戰三年計劃剛剛開始，中央環保督查全覆蓋，時間持續到2020年。

    四是一帶一路、雄安新區、粵港澳大灣區、基建、石油化工、新能源對鋼材需求形成拉動。

    五是鋼鐵兼并重組加快，產業布局不斷優化，產業集中度提升，鋼廠定價權增強。

    未來黑色系投資機會什么地方？對此張秋生分析認為：

    一是受環保、螺紋新規等影響， 釩鐵、鈮鐵、硅鐵等部分合金品種有望迎來上漲。

    二是焦化行業供給側改革開始，環保持續加壓，超低排放標準實施，焦炭的供需格局將從目前的弱平衡轉變為緊平衡的格局，有可能出現階段性的供不應求的狀態。供給側改革下，明年一、二級市場有望迎來戰略布局的機遇。

    三是電爐鋼節能環保，可減少礦石依賴，國家大力發展電爐鋼， 未來電爐鋼有望迎來新的發展期，電爐鋼的占比將逐步提升，加上環保限產常態化和高利潤提產刺激下，對廢鋼的需求增加。同時，環保治理和廢鋼準入條件提高，對廢鋼供應形成壓制，廢鋼價格有望振蕩上漲。

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