環保限產推動鋼價創新高股期背離持續拉大

2018-08-22 09:54:07來源：作者：

經過今年3月的一波價格回調后，國內鋼鐵企業再度續寫每噸利潤近千元的盈利高峰。7月中旬以來，在環保限產預期下，以螺紋鋼為代表的黑色系商品價格陡然上行，螺紋、焦炭等產品期價屢創新高。與此同時，A股相關板塊今年以來持續表現低迷，相關個股與原材料期貨價格之間的背離十分明顯。

    鋼價創新高

    鋼企高盈利

    7月中旬以來，國內商品市場上黑色系產品陡然走強。8月20日，螺紋主力合約RB1901最高報4413元/噸，創近7年新高。焦炭主力合約J1901也在17日最高報2720元/噸，觸及上市以來高點，較7月中旬價格上漲超36%。

    原材料價格強勢走高，國內鋼鐵價格也隨波上行。數據統計，8月中下旬，螺紋鋼期貨大漲，隨后鋼坯價格拉漲。截至8月20日，國內鋼坯報4110元/噸，創近三年高點。數據也顯示，河鋼8月中旬京津區域三級大螺紋指導價4300元/噸，較上期漲50元/噸。目前市場河鋼三級大螺紋4360-4370元/噸，上期三級大螺紋銷售價4300元/噸，貿易商多數盈利。

    “焦炭價格繼續拉漲，面對下游成品材價格不斷創新高，鋼廠盈利水平處于高位，對焦炭價格上漲被動接受較快。另外，部分貿易商對后市積極看漲，囤貨力度明顯加強，也對焦炭上漲起到助推作用。”分析師朱姍姍表示，當下鋼坯價格再創新高，鋼坯資源供給相對緊俏，部分長流程鋼企惜售停賣，市場看漲情緒高漲，也將帶動鋼坯市場大幅走高。

    “雖然成本上移，但鋼價跟漲明顯，目前鋼廠平均每噸仍有800元-900元的盈利。”分析師曾節勝接受證券時報·e公司記者采訪時稱。雖然今年國內鋼材價格在3月前后有過一輪回調，但4月后，隨著產品價格上漲，鋼企盈利就平均維持在每噸千元左右水平，一些成本較低的中小企業，噸盈利已經突破千元。此前，在2017年四季度，鋼企盈利水平也在千元高位，排除中間小幅下挫時段，國內鋼廠近一年盈利過千元的時間超過半年，這情況在歷史行情中極其少見。

    從A股鋼鐵企業2018年中報業績來看，相關上市公司業績表現依然亮眼。截至8月21日，中信一級鋼鐵板塊46家上市企業中，有20家已發布2018年半年報，其中19家凈利潤同比出現增幅，9家凈利潤增長超過100%。其中，安陽鋼鐵中期凈利潤同比增長達3562.17%，柳鋼股份凈利潤增幅也達415.8%。

    環保限產

    是漲價主要推手

    采訪中，分析人士普遍認為環保限產是支撐鋼價超預期上行的主要推手。

    “之前我們曾預期鋼價會在6月至8月間小幅震蕩上行，但實際漲幅大大超出預期，最主要因素就是環保限產的助推。”曽節勝稱，去年采暖季限產過后，鋼鐵主產地河北地區鋼廠復產情況不佳。此后，從長三角地區全面限產，進一步擴展到沿江八市、汾渭平原，受環保限產影響的區域逐步擴散。而非采暖季限產，已從原來的2+26個城市，擴展到80個城市，近期唐山集中限產也風聲再起。盡管利空鋼市的消息層出不窮，但僅限產的利好就足以抵御。

    他表示，限產對鋼廠供給影響明顯，企業開工率整體偏低。雖然從國家統計局數據來看，鋼產量在創新高，但實際了解的情況，企業限產、開工情況不是特別好，庫存數據也處于歷史相對低位，一些地方的個別牌號還出現短缺。

    此外，雖然宏觀經濟方面，固定資產投資有所下滑，但房地產增速向好，需求整體穩定。最近幾個月，中央政策方面出現一定微調，資金面相對寬松，基建方面很多項目啟動，環比出現增長，對市場預期形成比較好的支撐。

    寶城期貨金融研究所所長程小勇也認為，目前市場普遍認可環保限產對商品推漲的邏輯。可以看到，盡管商品中有色近期跌幅很多，但受環保限產影響較大的鋁跌幅就不明顯。因環保影響，包括黑色和部分化工品都出現供應失衡問題，產能擴張受到限制。

    環保常態化對黑色系商品影響較為直觀，此外庫存處于低位，也是支撐價格快速上行的另一誘因。低庫存下，只要供應存在一定收縮，價格彈性就會很大。而2014年以前，煤炭庫存較多的時候，市場稍微減產對價格影響就沒有這么明顯。同時，黑色系上漲也存在資金因素。7月份之后的國家金融政策微調，銀行間流動性變得充裕，資金開始流向確定性比較高的商品資產。

    鋼材旺季或難旺

    時至8月末，鋼鐵市場傳統的“金九銀十”旺季即將到來，價格上漲是否仍將延續？

    分析師趙麗麗認為，今年是環保政策實施的第二年，上半年環保力度不減，預計下半年限產會繼續加強，鋼材產量上行空間有限，或會導致鋼廠高利潤持續。同時，下半年地產開工相對較旺，且地鐵建設等項目的批準，也將會對鋼材的需求起到一定拉動作用。整體來看，市場利好大于利空。“金九銀十”階段，鋼材的整體需求尚可，且庫存或有進一步消化，預計下半年鋼材市場價格或高位運行。

    不過程小勇卻認為，黑色系商品存在潛在利空因素。首先地產上半年補庫后，若下半年力度持續，將導致庫存再度累計，與地產去庫存政策是背離的。比如，安置房、棚改后面比例下降的問題等。地產資金來源受到限制的話，投資、新開工率將會保持穩定或出現下滑。近日已有市場傳言稱，部分地區的銀監局發文暫停新增房地產信托的報備，未來地產調控可能越來越嚴格。此外在供應端，因為前期環保限產影響已在近期價格上體現出來，后期若產能縮減不及預期，市場可能會再度出現庫存累積的情況，那商品價格仍面臨比較大的調整壓力。

    曽節勝也認為，在當前高價位下，鋼價下行壓力較大。7、8月份市場已提前透支了利好因素，因此旺季鋼價也不會有超預期表現。從鋼材價格2017年全年數據來看，鋼價走勢和淡旺季是完全背離的，鋼價上漲與否與淡旺季沒有必然聯系。后期鋼價短期回調更符合基本面邏輯，市場價格越高，累積的風險就越大。

    股期背離持續拉大

    除黑色系商品外，近期PTA、橡膠等化工商品價格也相繼上行，期貨市場走勢強勁。

    8月17日，商品指數再次創出本輪牛市行情的新高1220點，一舉突破了2017年9月以來的盤整行情。與此同時，今年上證指數則持續下跌，截至昨日收盤，上證指數今年以來已累計下跌17.34%。

    海通證券期貨研究所主管高上認為，回顧過去18年，股市與商品形成了三輪“商品先行股市后行”的規律，但目前兩市背離仍在加劇。雖然近兩年大宗商品表現強勢，但股市相對應的板塊表現卻十分乏力。數據統計顯示，2016年1月1日至2018年8月16日，螺紋鋼期貨上漲125%，鋼鐵指數上漲25%；同期，銅期貨上漲25%，申萬銅板塊下跌10%；同期，鋁期貨上漲50%，申萬鋁板塊下跌30%。據2017年年報顯示，在歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率方面，按申萬行業分類，鋼鐵增長396%，有色增長138%，銅鋁各增長69%、68%，鉛鋅增長447%，建材增長76%。鑒于價格機制影響，大宗商品價格上漲從上游向下游傳導依然是一種大概率事件。股市對應的周期板塊，如滬銅、滬鋁、螺紋鋼與相應板塊的上市公司對比，走勢存在較大的背離。因此，這種背離可能會增加機構在未來對相應板塊的配置。

    對于近期商品市場與股市走勢背離的問題，程小勇也表示，商品和股市的聯動性并不是很穩定的正相關關系。最簡單的邏輯是，當前所有上漲的商品都是原材料，對下游企業利潤壓縮明顯。當前受環保影響，訂單向大企業流動，規模企業利潤表現比中小企業好。在此情況下，上游向下游剝削利潤，大企業向中小企業剝削利潤，市場利潤分配存在結構問題，這種結構是不穩定的。

    程小勇稱，可以看到前段時間化纖企業由于上游PTA價格上漲而停產，說明原材料價格向下游利潤傳導已經出現不暢，這對整個經濟、股市來講，不是一個很好的信號。此前兩年，市場通過工業企業去杠桿，化解了產能過剩，但如今市場環境又發生了變化，上游結構優化，下游或將出現滯脹情況，經濟結構不穩定。因此市場對A股鋼鐵板塊利潤維持高位是不認可的，但對期貨原材料還是歸于基本面的判斷，歸結于政策方面的因素，更加直觀。股期背離的情況，未來或再度通過商品下跌得到修復。

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