四季度仍將維持高位

2025年前三季度，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量為120031萬噸，同比增長0.2%。根據(jù)測算，四大礦山合計(jì)發(fā)運(yùn)量為72155萬噸，同比增長0.5%，占全球發(fā)運(yùn)量的60%；非主流礦山發(fā)運(yùn)量為22066萬噸，同比增長5.3%，占全球總發(fā)運(yùn)量的18.4%；中國鐵礦石到港量為96889萬噸，同比下降1.8%。力拓、必和必拓和淡水河谷在一季度受極端天氣影響，發(fā)運(yùn)節(jié)奏偏慢，雖于二季度和三季度加快發(fā)運(yùn)節(jié)奏，但前三季度發(fā)運(yùn)總量同比下降3.3%。

2025年三季度，在四大礦山中，除必和必拓外，其他礦山鐵礦石產(chǎn)量均有所提升。前三季度，四大礦山累計(jì)產(chǎn)量為85165萬噸，同比增長1.2%。三季度，F(xiàn)MG產(chǎn)量增幅最大，同比提升5.8%；淡水河谷增量最大，增加346萬噸。總體而言，F(xiàn)MG在三季度及前三季度表現(xiàn)超預(yù)期；力拓三季度產(chǎn)量處于2019年以來次高水平；淡水河谷S11D項(xiàng)目表現(xiàn)出色，三季度總產(chǎn)量升至2018年以來次高水平；必和必拓三季度產(chǎn)量同比下降，但其2026財(cái)年發(fā)運(yùn)量目標(biāo)保持不變。四季度，預(yù)計(jì)四大礦山產(chǎn)銷量仍維持高位。

1淡水河谷擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目開始釋放增量

表為淡水河谷各礦區(qū)產(chǎn)量

2025年三季度，淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量為9440萬噸，同比增長3.8%；前三季度累計(jì)產(chǎn)量為24567萬噸，同比增長1.3%。

按區(qū)域系統(tǒng)劃分，北方系統(tǒng)三季度總體產(chǎn)量保持不變。其中，S11D產(chǎn)量同比增加147萬噸，至約2360萬噸，創(chuàng)歷史最高三季度產(chǎn)量；Serra Norte受原礦供應(yīng)影響，同比減產(chǎn)147萬噸，部分抵消了S11D的增量。東南系統(tǒng)三季度同比增產(chǎn)115萬噸，主要受卡帕內(nèi)瑪產(chǎn)能最大化項(xiàng)目及Brucutu第4條加工線投產(chǎn)帶動(dòng)，Minas Centrals增產(chǎn)194萬噸，但I(xiàn)tabira三季度維護(hù)活動(dòng)增加，抵消了部分增量。南方系統(tǒng)三季度同比增產(chǎn)104萬噸，主要得益于VGR1項(xiàng)目加工效率提升。總體來看，前期投入的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已開始釋放增量，推動(dòng)淡水河谷產(chǎn)量回升。

銷售方面，淡水河谷三季度鐵礦石銷量為8600萬噸，同比增長5.1%；前三季度累計(jì)銷量為22949萬噸，同比增長1.8%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，鐵精粉表現(xiàn)最為強(qiáng)勁。三季度鐵精粉銷量為7502萬噸，同比增長8.2%，前三季度銷量同比增長4.8%；球團(tuán)礦與ROM產(chǎn)品銷量出現(xiàn)不同幅度下降。從細(xì)分產(chǎn)品看，PFC與卡拉加斯粉三季度銷量同比分別增長157.7%與116.3%。從價(jià)格看，三季度公司鐵礦石平均價(jià)格為94.4美元/噸，環(huán)比上漲9.3美元/噸。另外，鐵精粉溢價(jià)環(huán)比上漲1.8美元/噸，球團(tuán)礦價(jià)格環(huán)比下降3.3美元/噸。基于當(dāng)前價(jià)格與市場結(jié)構(gòu)，公司已減少球團(tuán)礦生產(chǎn)，并將部分球團(tuán)礦原料轉(zhuǎn)向鐵精粉生產(chǎn)，以改善經(jīng)營表現(xiàn)。此外，圣路易斯球團(tuán)廠已確定2025年不投入運(yùn)營。

綜合來看，三季度擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)能初步兌現(xiàn)并推動(dòng)產(chǎn)量提升，產(chǎn)品組合向高附加值的鐵精粉傾斜使得銷量尤為亮眼。根據(jù)當(dāng)前生產(chǎn)進(jìn)度推算，今年淡水河谷實(shí)際產(chǎn)量將處于公司指導(dǎo)產(chǎn)量區(qū)間（3.25億～3.35億噸）的上沿。

表為淡水河谷銷售情況

2力拓新建項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)

2025年三季度，力拓皮爾巴拉地區(qū)鐵礦石產(chǎn)量（100%權(quán)益）為8410萬噸，同比增長0.1%；發(fā)運(yùn)量為8430萬噸，同比下降0.2%。前三季度累計(jì)產(chǎn)量為23761萬噸，同比下降1.6%；累計(jì)發(fā)運(yùn)量為23500萬噸，同比下降3.3%。力拓目前的核心工作仍是從一季度颶風(fēng)的影響中恢復(fù)。受颶風(fēng)影響的港口維護(hù)工作已完成，該事件導(dǎo)致力拓發(fā)運(yùn)量減少約1300萬噸。皮爾巴拉地區(qū)出貨量預(yù)計(jì)處于年度指導(dǎo)區(qū)間下沿，經(jīng)過應(yīng)急搶救后，有望挽回約一半損失。因系統(tǒng)處于緊平衡狀態(tài)，進(jìn)一步緩解虧損的空間有限，四季度仍需更強(qiáng)的業(yè)績表現(xiàn)。按當(dāng)前節(jié)奏推算，全年發(fā)運(yùn)量將位于指導(dǎo)區(qū)間下沿。

IOC方面，三季度產(chǎn)量為230萬噸，環(huán)比下降6%，同比增長11%。為延長礦山壽命，選礦廠礦石進(jìn)料量維持在較低水平，限制了產(chǎn)量。此外，年度鐵路檢修導(dǎo)致三季度出貨量下降約11%。全年產(chǎn)量預(yù)計(jì)處于970萬～1140萬噸區(qū)間。

運(yùn)營與項(xiàng)目進(jìn)展方面，根據(jù)公開報(bào)道，2025年10月20日，幾內(nèi)亞西芒杜項(xiàng)目首列重載礦石列車滿載首批50節(jié)敞車（合計(jì)約3333噸鐵礦石）從Simfer礦區(qū)沿新建鐵路駛向馬瑞巴亞灣。力拓季報(bào)披露，Simfer礦區(qū)已儲備約150萬噸鐵礦石，項(xiàng)目將啟動(dòng)試運(yùn)行，預(yù)計(jì)于2025年11月開始首批裝船，具體裝船量尚未披露。幾內(nèi)亞西芒杜項(xiàng)目首批發(fā)貨將對全球鐵礦石供給格局產(chǎn)生重要影響，可能改變澳大利亞和巴西的壟斷結(jié)構(gòu)。

項(xiàng)目爬坡與新建項(xiàng)目方面，西坡項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡按計(jì)劃推進(jìn)，預(yù)計(jì)在2025年年底前達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)年產(chǎn)能將達(dá)2500萬噸。Brockman Syncline1置換計(jì)劃已進(jìn)入主要土方工程階段，施工配套村莊已投入使用，該項(xiàng)目由力拓全資推進(jìn)，預(yù)計(jì)2027年首批投產(chǎn)，滿產(chǎn)后年產(chǎn)能達(dá)3400萬噸。Hope Downs2為Hope Downs1的后續(xù)項(xiàng)目，已于2025年6月獲得批準(zhǔn)并啟動(dòng)主要工程，預(yù)計(jì)2027年投產(chǎn)，滿產(chǎn)后年產(chǎn)能達(dá)3100萬噸。2025年10月，力拓與三井、新日鐵組成的羅布河合資公司獲得批準(zhǔn)，將實(shí)施West Angelas Sustaining項(xiàng)目，其中力拓持股53%，該項(xiàng)目計(jì)劃于2027年投產(chǎn)，屆時(shí)年產(chǎn)能為3500萬噸，旨在延長West Angelas的采礦壽命。

產(chǎn)品戰(zhàn)略方面，按二季度公告，新PB粉自2025年7月開始發(fā)貨，并在三季度持續(xù)發(fā)運(yùn)。官方披露顯示，新PB粉由原有PB粉與SP10混合制成，平均鐵品位由61.6%下調(diào)至60.8%。因新PB產(chǎn)品配方調(diào)整，SP10的出貨量已按預(yù)期水平下降。

表為力拓各產(chǎn)品銷量

3必和必拓2026財(cái)年發(fā)運(yùn)量指導(dǎo)目標(biāo)維持不變

表為必和必拓各礦區(qū)產(chǎn)量

2025年三季度，必和必拓鐵礦石產(chǎn)量為7025萬噸，環(huán)比下降9.3%，同比下降1.9%；銷量為7059萬噸，環(huán)比下降8%，同比下降1.3%。前三季度累計(jì)產(chǎn)量為21557萬噸，同比下降0.4%；累計(jì)銷量為21408萬噸，同比下降1.4%。從產(chǎn)區(qū)來看，揚(yáng)迪產(chǎn)區(qū)降幅較大，三季度產(chǎn)量同比下降21.2%，前三季度累計(jì)產(chǎn)量同比下降21.2%。該產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)主要系揚(yáng)迪礦資源接近枯竭所致，其接續(xù)礦山Ministers North項(xiàng)目目前處于可行性研究階段。為降低早期資金暴露并提高項(xiàng)目可實(shí)施性，必和必拓于9月9日引入三井物產(chǎn)與伊藤忠商事。總體來看，必和必拓三季度發(fā)運(yùn)量同比下降，但2026財(cái)年發(fā)運(yùn)量指導(dǎo)目標(biāo)維持不變。

運(yùn)輸方面，西澳大利亞州黑德蘭港口3號翻車機(jī)重建項(xiàng)目較預(yù)期提前完成。該設(shè)備為納爾遜角工廠用于從火車上卸載鐵礦石的關(guān)鍵裝置，自2023年年初啟動(dòng)升級改造，完工后可延長使用壽命約20年，并帶來預(yù)計(jì)約430萬噸/年的港口新增吞吐能力。PTR1項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，預(yù)期顯著提升物流運(yùn)輸效率并支撐未來運(yùn)力釋放。為進(jìn)一步改善物流輸送能力，必和必拓已于2025年9月批準(zhǔn)在黑德蘭港實(shí)施約14億澳元的基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化改造，包含新建第6臺翻車機(jī)及新增輸送與配套設(shè)施，以提升卸車能力并支撐公司3.05億噸（100%口徑）的年產(chǎn)量目標(biāo)。

銷售方面，三季度必和必拓銷量為7059萬噸，同比下降1.3%；前三季度銷量為21408萬噸，同比下降1.4%。分品類看，塊礦表現(xiàn)相對堅(jiān)挺，而粉礦銷量偏弱，主要受9月鋼廠鐵水產(chǎn)量處于高位及燒結(jié)限產(chǎn)政策疊加影響。短期而言，塊礦需求得到一定支撐。

薩馬科方面，隨著潛在球團(tuán)廠投產(chǎn)與第二選礦廠產(chǎn)能提升，2025年三季度產(chǎn)量升至206萬噸，同比增長64%。公司維持2026財(cái)年產(chǎn)量指導(dǎo)區(qū)間在700萬～750萬噸不變，并計(jì)劃在全年安排例行維護(hù)。

表為必和必拓銷售情況

4FMG產(chǎn)銷量同比增加明顯

表為FMG銷售情況

2025年三季度，F(xiàn)MG鐵礦石加工量為5080萬噸，同比增長5.8%，環(huán)比減少6.6%；發(fā)運(yùn)量為4970萬噸，環(huán)比下降10%，同比增長4.2%。前三季度，鐵礦石累計(jì)加工量為15280萬噸，同比增長8.2%；累計(jì)發(fā)運(yùn)量為15100萬噸，同比增長4.4%。得益于采礦、加工、鐵路及航運(yùn)環(huán)節(jié)的高效協(xié)同，三季度開采量同比增長5%，達(dá)到6010萬噸，出貨量創(chuàng)紀(jì)錄，包括4760萬噸赤鐵礦及210萬噸鐵橋精礦。

鐵橋項(xiàng)目方面，三季度鐵礦石加工量為230萬噸，同比增長62%，環(huán)比增長16%；發(fā)運(yùn)量為210萬噸，同比增長30%，環(huán)比下降11%。按當(dāng)前產(chǎn)能釋放速度估算，2026財(cái)年鐵橋項(xiàng)目預(yù)估產(chǎn)量在1000萬～1100萬噸。管理層在電話會議中稱，鐵橋項(xiàng)目產(chǎn)能釋放的主要瓶頸為港口運(yùn)力不足，后續(xù)將以較低成本措施尋求緩解該制約。

運(yùn)營方面，赤鐵礦開采年限計(jì)劃已修訂。該修訂旨在通過降低開采成本與提升資本效率來改善經(jīng)營狀況，但同時(shí)導(dǎo)致主要樞紐項(xiàng)目的投產(chǎn)時(shí)間延后。該并購與項(xiàng)目推進(jìn)在提高廢礦利用率方面成效顯著，使礦石回收比降至約1.6（此前回收比為1.6～2）。此外，F(xiàn)MG計(jì)劃逐步淘汰西皮爾巴拉粉（60%鐵品位），并自2027財(cái)年起分步引入鐵品位約55%的新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)占赤鐵礦出貨量的5%～6%，以支持高品位產(chǎn)品的恢復(fù)與供應(yīng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

從銷售端來看，除超特粉與國王粉外，其他品種均錄得不同幅度增長。其中，鐵橋精礦增幅最為顯著，F(xiàn)ortescue混礦在絕對量上貢獻(xiàn)最大。鐵橋產(chǎn)品增幅顯著主要因處于產(chǎn)量爬升期且基數(shù)較低；Fortescue混礦作為主力品種，受國內(nèi)鐵水產(chǎn)量處于高位推動(dòng)，銷量出現(xiàn)明顯提升。

總體而言，F(xiàn)MG在三季度實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷量雙增，鐵橋項(xiàng)目產(chǎn)能持續(xù)釋放，赤鐵礦開采年限計(jì)劃修訂有助于延長既有礦區(qū)壽命并提升廢礦回收效率，但鐵橋及其他樞紐項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)時(shí)間或出現(xiàn)一定延遲。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號Z0014775）

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