四季度仍將維持高位

2025年前三季度，全球鐵礦石發運量為120031萬噸，同比增長0.2%。根據測算，四大礦山合計發運量為72155萬噸，同比增長0.5%，占全球發運量的60%；非主流礦山發運量為22066萬噸，同比增長5.3%，占全球總發運量的18.4%；中國鐵礦石到港量為96889萬噸，同比下降1.8%。力拓、必和必拓和淡水河谷在一季度受極端天氣影響，發運節奏偏慢，雖于二季度和三季度加快發運節奏，但前三季度發運總量同比下降3.3%。

2025年三季度，在四大礦山中，除必和必拓外，其他礦山鐵礦石產量均有所提升。前三季度，四大礦山累計產量為85165萬噸，同比增長1.2%。三季度，FMG產量增幅最大，同比提升5.8%；淡水河谷增量最大，增加346萬噸。總體而言，FMG在三季度及前三季度表現超預期；力拓三季度產量處于2019年以來次高水平；淡水河谷S11D項目表現出色，三季度總產量升至2018年以來次高水平；必和必拓三季度產量同比下降，但其2026財年發運量目標保持不變。四季度，預計四大礦山產銷量仍維持高位。

1淡水河谷擴產項目開始釋放增量

表為淡水河谷各礦區產量

2025年三季度，淡水河谷鐵礦石產量為9440萬噸，同比增長3.8%；前三季度累計產量為24567萬噸，同比增長1.3%。

按區域系統劃分，北方系統三季度總體產量保持不變。其中，S11D產量同比增加147萬噸，至約2360萬噸，創歷史最高三季度產量；Serra Norte受原礦供應影響，同比減產147萬噸，部分抵消了S11D的增量。東南系統三季度同比增產115萬噸，主要受卡帕內瑪產能最大化項目及Brucutu第4條加工線投產帶動，Minas Centrals增產194萬噸，但Itabira三季度維護活動增加，抵消了部分增量。南方系統三季度同比增產104萬噸，主要得益于VGR1項目加工效率提升。總體來看，前期投入的擴產項目已開始釋放增量，推動淡水河谷產量回升。

銷售方面，淡水河谷三季度鐵礦石銷量為8600萬噸，同比增長5.1%；前三季度累計銷量為22949萬噸，同比增長1.8%。產品結構上，鐵精粉表現最為強勁。三季度鐵精粉銷量為7502萬噸，同比增長8.2%，前三季度銷量同比增長4.8%；球團礦與ROM產品銷量出現不同幅度下降。從細分產品看，PFC與卡拉加斯粉三季度銷量同比分別增長157.7%與116.3%。從價格看，三季度公司鐵礦石平均價格為94.4美元/噸，環比上漲9.3美元/噸。另外，鐵精粉溢價環比上漲1.8美元/噸，球團礦價格環比下降3.3美元/噸。基于當前價格與市場結構，公司已減少球團礦生產，并將部分球團礦原料轉向鐵精粉生產，以改善經營表現。此外，圣路易斯球團廠已確定2025年不投入運營。

綜合來看，三季度擴產項目的產能初步兌現并推動產量提升，產品組合向高附加值的鐵精粉傾斜使得銷量尤為亮眼。根據當前生產進度推算，今年淡水河谷實際產量將處于公司指導產量區間（3.25億～3.35億噸）的上沿。

表為淡水河谷銷售情況

2力拓新建項目持續推進

2025年三季度，力拓皮爾巴拉地區鐵礦石產量（100%權益）為8410萬噸，同比增長0.1%；發運量為8430萬噸，同比下降0.2%。前三季度累計產量為23761萬噸，同比下降1.6%；累計發運量為23500萬噸，同比下降3.3%。力拓目前的核心工作仍是從一季度颶風的影響中恢復。受颶風影響的港口維護工作已完成，該事件導致力拓發運量減少約1300萬噸。皮爾巴拉地區出貨量預計處于年度指導區間下沿，經過應急搶救后，有望挽回約一半損失。因系統處于緊平衡狀態，進一步緩解虧損的空間有限，四季度仍需更強的業績表現。按當前節奏推算，全年發運量將位于指導區間下沿。

IOC方面，三季度產量為230萬噸，環比下降6%，同比增長11%。為延長礦山壽命，選礦廠礦石進料量維持在較低水平，限制了產量。此外，年度鐵路檢修導致三季度出貨量下降約11%。全年產量預計處于970萬～1140萬噸區間。

運營與項目進展方面，根據公開報道，2025年10月20日，幾內亞西芒杜項目首列重載礦石列車滿載首批50節敞車（合計約3333噸鐵礦石）從Simfer礦區沿新建鐵路駛向馬瑞巴亞灣。力拓季報披露，Simfer礦區已儲備約150萬噸鐵礦石，項目將啟動試運行，預計于2025年11月開始首批裝船，具體裝船量尚未披露。幾內亞西芒杜項目首批發貨將對全球鐵礦石供給格局產生重要影響，可能改變澳大利亞和巴西的壟斷結構。

項目爬坡與新建項目方面，西坡項目產能爬坡按計劃推進，預計在2025年年底前達產，屆時年產能將達2500萬噸。Brockman Syncline1置換計劃已進入主要土方工程階段，施工配套村莊已投入使用，該項目由力拓全資推進，預計2027年首批投產，滿產后年產能達3400萬噸。Hope Downs2為Hope Downs1的后續項目，已于2025年6月獲得批準并啟動主要工程，預計2027年投產，滿產后年產能達3100萬噸。2025年10月，力拓與三井、新日鐵組成的羅布河合資公司獲得批準，將實施West Angelas Sustaining項目，其中力拓持股53%，該項目計劃于2027年投產，屆時年產能為3500萬噸，旨在延長West Angelas的采礦壽命。

產品戰略方面，按二季度公告，新PB粉自2025年7月開始發貨，并在三季度持續發運。官方披露顯示，新PB粉由原有PB粉與SP10混合制成，平均鐵品位由61.6%下調至60.8%。因新PB產品配方調整，SP10的出貨量已按預期水平下降。

表為力拓各產品銷量

3必和必拓2026財年發運量指導目標維持不變

表為必和必拓各礦區產量

2025年三季度，必和必拓鐵礦石產量為7025萬噸，環比下降9.3%，同比下降1.9%；銷量為7059萬噸，環比下降8%，同比下降1.3%。前三季度累計產量為21557萬噸，同比下降0.4%；累計銷量為21408萬噸，同比下降1.4%。從產區來看，揚迪產區降幅較大，三季度產量同比下降21.2%，前三季度累計產量同比下降21.2%。該產區減產主要系揚迪礦資源接近枯竭所致，其接續礦山Ministers North項目目前處于可行性研究階段。為降低早期資金暴露并提高項目可實施性，必和必拓于9月9日引入三井物產與伊藤忠商事。總體來看，必和必拓三季度發運量同比下降，但2026財年發運量指導目標維持不變。

運輸方面，西澳大利亞州黑德蘭港口3號翻車機重建項目較預期提前完成。該設備為納爾遜角工廠用于從火車上卸載鐵礦石的關鍵裝置，自2023年年初啟動升級改造，完工后可延長使用壽命約20年，并帶來預計約430萬噸/年的港口新增吞吐能力。PTR1項目持續推進，預期顯著提升物流運輸效率并支撐未來運力釋放。為進一步改善物流輸送能力，必和必拓已于2025年9月批準在黑德蘭港實施約14億澳元的基礎設施現代化改造，包含新建第6臺翻車機及新增輸送與配套設施，以提升卸車能力并支撐公司3.05億噸（100%口徑）的年產量目標。

銷售方面，三季度必和必拓銷量為7059萬噸，同比下降1.3%；前三季度銷量為21408萬噸，同比下降1.4%。分品類看，塊礦表現相對堅挺，而粉礦銷量偏弱，主要受9月鋼廠鐵水產量處于高位及燒結限產政策疊加影響。短期而言，塊礦需求得到一定支撐。

薩馬科方面，隨著潛在球團廠投產與第二選礦廠產能提升，2025年三季度產量升至206萬噸，同比增長64%。公司維持2026財年產量指導區間在700萬～750萬噸不變，并計劃在全年安排例行維護。

表為必和必拓銷售情況

4FMG產銷量同比增加明顯

表為FMG銷售情況

2025年三季度，FMG鐵礦石加工量為5080萬噸，同比增長5.8%，環比減少6.6%；發運量為4970萬噸，環比下降10%，同比增長4.2%。前三季度，鐵礦石累計加工量為15280萬噸，同比增長8.2%；累計發運量為15100萬噸，同比增長4.4%。得益于采礦、加工、鐵路及航運環節的高效協同，三季度開采量同比增長5%，達到6010萬噸，出貨量創紀錄，包括4760萬噸赤鐵礦及210萬噸鐵橋精礦。

鐵橋項目方面，三季度鐵礦石加工量為230萬噸，同比增長62%，環比增長16%；發運量為210萬噸，同比增長30%，環比下降11%。按當前產能釋放速度估算，2026財年鐵橋項目預估產量在1000萬～1100萬噸。管理層在電話會議中稱，鐵橋項目產能釋放的主要瓶頸為港口運力不足，后續將以較低成本措施尋求緩解該制約。

運營方面，赤鐵礦開采年限計劃已修訂。該修訂旨在通過降低開采成本與提升資本效率來改善經營狀況，但同時導致主要樞紐項目的投產時間延后。該并購與項目推進在提高廢礦利用率方面成效顯著，使礦石回收比降至約1.6（此前回收比為1.6～2）。此外，FMG計劃逐步淘汰西皮爾巴拉粉（60%鐵品位），并自2027財年起分步引入鐵品位約55%的新產品，預計占赤鐵礦出貨量的5%～6%，以支持高品位產品的恢復與供應結構優化。

從銷售端來看，除超特粉與國王粉外，其他品種均錄得不同幅度增長。其中，鐵橋精礦增幅最為顯著，Fortescue混礦在絕對量上貢獻最大。鐵橋產品增幅顯著主要因處于產量爬升期且基數較低；Fortescue混礦作為主力品種，受國內鐵水產量處于高位推動，銷量出現明顯提升。

總體而言，FMG在三季度實現產銷量雙增，鐵橋項目產能持續釋放，赤鐵礦開采年限計劃修訂有助于延長既有礦區壽命并提升廢礦回收效率，但鐵橋及其他樞紐項目的達產時間或出現一定延遲。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0014775）

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