引導

圖表來源：上海鋼聯、熵研咨詢

回顧歷史表現，焦煤沉淀資金曾于2021年達到過峰值且超過了當下水平，資金的潮起潮落往往伴隨著價格的大幅波動。同樣，2023年的經濟周期下行中繼，也發生過類似的故事，只不過價格運行換了方向。

下面以2021年為例，回顧當時資金博弈下價格表現的幾個階段：

• 在“雙碳”政策與強勁需求共振下，“7月底-9月初”期間“增倉大漲”， 沉淀資金同步大幅攀升，持倉量創下歷史峰值（焦煤01價格由2000元漲到2600元）。

• 之后直到10月下旬，空頭資金認輸離場大量減倉，在撤退過程中帶動價格被動上沖至歷史絕對高位（焦煤01價格由2600元漲到3878元）。

• 當持倉降至往年同期正常水平后，開啟一波大幅度的高位調整（焦煤01價格由10月底的3878元跌至11月底的1980元）。

圖表來源：文華財經、熵研咨詢

決戰“金九銀十”與政策窗口期：01合約所覆蓋的時段（尤其是四季度），恰是傳統“金九銀十”需求旺季及焦煤年底需求旺季與宏觀政策（如反內卷控產、美聯儲降息預期等）可能顯效的關鍵窗口。

圖表來源：交易法門、熵研咨詢

• 看漲遠月的“復蘇溢價”：升水結構直觀反映出市場對遠月（01合約）價格的相對樂觀預期。這種樂觀源于對宏觀政策托底、經濟企穩以及四季度傳統旺季可能帶來的需求環比改善的憧憬。資金愿意為遠月的“復蘇可能性”支付溢價。

• 從目前資金盈虧來看，多頭相對有利，而空頭處于被動狀態。資金提前重兵布局01合約，目標直指博弈這一關鍵時點的需求復蘇強度和政策落地效果。這是一場圍繞“預期能否兌現”的提前布局。

圖表來源：熵研咨詢

雖然焦煤價格近期確實經歷了一波顯著反彈，但關鍵點在于戰役遠未結束，主力資金仍在場內嚴陣以待，01合約天量持倉所蘊含的巨大能量尚未充分釋放。這些沉淀的巨資如同壓縮的彈簧，只待新的、強有力的驅動因素（如超預期的需求啟動信號、更大力度的政策刺激、或重大供應擾動）出現，便將迸發出推動價格再次大幅波動的動能。

（注：本文僅為邏輯分享，不構成投資建議）