近期，黑色系價格波動加大。在“反內卷”政策的持續作用下，黑色產業鏈格局正經歷新一輪重塑，供需格局中潛藏的深層次矛盾也隨之進一步凸顯。圍繞當前市場面臨的供需失衡挑戰、企業經營壓力及應對路徑，期貨日報記者采訪了多家產業企業及業內資深人士。

政策東風：從去產能到“反內卷”的戰略躍遷

記者經過梳理發現，黑色商品價格自2021年下半年見頂回落，到現在已經下跌了4年。與上一輪下行周期不同，本輪黑色產業鏈下行主要是需求走弱造成的。一方面，本輪行業周期性見頂時間與地產行業的見頂時間基本同步；另一方面，2021—2024年粗鋼表觀消費量年均下降幅度為 3.99%，而粗鋼產量年均下降幅度僅為1.4%。

“在需求總量持續下降的過程中，需求結構也發生了深刻變化。估算結果顯示，建筑業用鋼占比從2021年的63.5%降至2024年的57%，制造業用鋼占比則從36.5%回升至43%。新興行業用鋼需求迅速增加，風電塔筒、光伏支架、新能源汽車等行業拉動了特種鋼需求的增長。另外，因原料讓利，本輪下行周期中，鋼廠虧損的時間相比上一輪要短，且虧損幅度要小。” 陜西地區一家鋼廠工作人員直言。

據該人士介紹，2015—2016年長流程鋼廠螺紋鋼利潤均值為74元/噸，2023—2024年為93元/噸。同時，經過供給側結構性改革，短流程鋼廠的成本曲線高于長流程鋼廠，對長流程企業形成了保護。雖然2025年上半年鋼材價格持續下行，但因煤礦大幅讓利，長流程鋼廠利潤大部分時間在150~300元/噸波動。鐵水產量一直居高不下，而粗鋼產量下降，基本由短流程鋼廠減產貢獻。

基于鋼材需求結構的變化，近幾年鋼廠在生產方面也進行了調整。據常年深入鋼廠一線的東海期貨黑色金屬首席研究員劉慧峰介紹，鋼廠重點增產高端鋼材品種，如針對新能源汽車，增加高強鋼、硅鋼、鍍鋅板等品種的生產；針對風電、光伏裝機，擴大風電塔筒用中厚板、壓力容器鋼、耐腐蝕合金鋼等品種的生產；針對下游的輕量化和自動化需求，開發輕量化家電面板用不銹鋼、高精度公差船板等品種。在生產上，則采取以需定產的策略，大部分鋼廠都不壓庫存，而是根據訂單情況來安排生產。鋼廠高爐日均鐵水產量數據可以作為判定需求的領先指標。

“從我們和同行的交流來看，近年來，鋼廠的生產調整可以概括為‘削減建筑用鋼，增加制造業用鋼；控制普鋼規模，增加高端特鋼規模；加快低碳改造，擴展綠鋼市場’。”江蘇一家國有鋼廠人士說。

華北地區一家鋼廠人士表示，需求欠佳、貿易保護加劇，行業利潤率下降，陷入“越競爭越虧”的惡性循環。此外，2025年上半年名義GDP增速（4.25%）低于實際（5.3%），此時出臺“反內卷”政策，是應對經濟轉型期結構性矛盾、修復市場秩序和推動經濟高質量發展的有效方式。6月，在“反內卷”政策預期的帶動下，黑色板塊開始上漲。

本輪“反內卷”絕非供給側結構性改革的簡單翻版。其核心邏輯從單純“去產能”轉向通過政策促進技術升維、綠色轉型與產品迭代。在國內有效需求不足與國外貿易保護主義加劇的背景下，政策試圖破解“越競爭越虧損”的行業魔咒。

7月初，中央財經委員會第六次會議再次強調“反內卷”。黑色板塊顯著上漲，究其原因，市場對鋼鐵、煤炭等行業供給側結構性改革2.0的預期得到強化。本輪上漲具有明顯的預期推動特點：一方面，“反內卷”政策當下僅確定了大方向，各行業的細則尚未出臺，更談不上落地見效；另一方面，本輪上漲過程中盤面變化快于現貨，作為本輪反彈龍頭的焦煤，主力合約對現貨的升水幅度一度超過200元/噸，鋼材、鐵礦石等品種的貼水幅度也明顯收窄。

高波動之惑：盈利穩定性、生產決策等受影響

近兩個月，黑色板塊波動率明顯加大。7月初受“反內卷”政策預期影響，黑色板塊集體上漲，焦煤現貨價格自低位累計反彈44.5%，鋼材、鐵礦石價格的反彈幅度也超過10%。7月底，因重磅會議釋放的政策信號小于預期，加上美聯儲議息會議呈現偏鷹基調，黑色板塊隨即大幅下跌，焦煤主力合約單周跌幅超過16%，現貨價格跌幅也有7%。

一位不愿意署名的鋼廠人士告訴記者，價格的劇烈波動對產業鏈盈利穩定性、生產決策和風險管理均產生了深遠影響。價格波動的加劇導致鋼廠生產策略分化，長流程鋼廠因噸鋼利潤較好，主動壓產意愿不強，鐵水產量一直處在高位。短流程鋼廠則根據利潤變化快速停復產，如6月下旬至7月初，谷電（時段）進入虧損狀態，電爐鋼廠產能利用率降至50%附近，近幾周隨著利潤的恢復，產能利用率回升近7個百分點。

“價格的劇烈波動也對下游原料補庫行為產生影響。2025年以來，鋼廠原料低庫存成為常態。6月初我們在北方調研過程中了解到，鋼廠的鐵礦石庫存維持在1~2周（用量），煤焦庫存在2~7 天（用量）。但7月價格的大幅反彈刺激了下游的補庫行為，鋼廠原料庫存不同程度回升。而且價格的大幅反彈也刺激了鋼材和原料端投機需求的回升。”劉慧峰說。

上述鋼鐵行業人士認為，在終端需求持續走弱的背景下，鋼材價格的大幅波動也給下游的生產經營決策帶來了不小的影響。7月制造業 PMI 新訂單指數為49.4%，表明價格的上漲向下游制造業傳導并不順暢。鋼材下游行業普遍采取先接訂單，之后根據交貨周期再去采購原料的方式，這一模式之下，鋼材價格大幅上漲將嚴重侵蝕制造業的利潤。

同時，他提到，面對價格高波動的狀態，產業鏈探索出了一套生存策略。

上游資源端，建立動態產能調節機制。比如，當焦煤盤面升水200元/噸時，煤礦啟動分批套保操作；當焦炭利潤跌破50元/噸，且庫存高企時，焦化廠主動減產。此外，內蒙古某焦化廠也通過“長協保底 + 現貨機動”的采購模式，成功平滑了2025年焦煤價格大幅波動的影響。

中游鋼廠端，金融工具成為企業穩定盈利的“法寶”。山東某鋼廠開發出動態模型，鐵礦石價格波動率超過25%時，套保比例提升至60%，而鋼材價格大幅下跌時，則降低鐵水產量，轉售鋼坯。更創新的是，與汽車廠簽訂“熱卷期貨價+固定加工費”合同，徹底轉移價格風險。

下游用戶端，借助金融衍生品構建“護城河”。江蘇某工程機械企業通過在銷售合同中植入“鋼材價格聯動條款”，將原料波動傳導至客戶端；廣東某家電企業用“期貨+期權”組合，成功鎖定鋼材成本。此外，專業貿易商正轉型為“價格保險服務商”，通過基差點價、含權貿易等工具實現服務增值。

一家中厚板貿易商向記者闡述了他們應對此輪行情的具體做法。該企業對下游供貨主要采取先期招標、遠期交付的方式。企業計劃于2025年10月簽訂10萬噸招標合同，并在2026年5月之前分3批向下游交貨，整體交貨期較長，企業擔心其間中厚板價格上漲侵蝕利潤。與此同時，由于盤面波動較大，他們擔心一旦進行買入套保操作，價格可能受情緒影響，而出現短暫下跌行情，那么企業就會有追保的風險。

鑒于此，該企業結合熱卷基本面現狀和盤面貼水情況，制定了“期貨盤面套保+三領口看跌期權”策略。具體做法是，在熱卷2601合約上建立25%倉位，其余倉位放在2605合約上。考慮到增值稅影響的套保量為10萬噸×0.88=8.8萬噸，即在2601合約上建倉2200手、在2605合約上建倉6600手，且2601合約建倉價格設定在3200元/噸附近。同時，買入行權價為3150元/噸的看跌期權，同時賣出行權價為3500元/噸的看漲期權和行權價為2950元/噸的看跌期權，以減少期權交易費用。期權策略可以保證當價格跌至2950~3150元/噸的區間時，企業最大虧損幅度控制在50元/噸。

“從7月以來熱卷盤面和現貨價格走勢來看，企業成功規避了此輪價格上漲帶來的風險。”該企業人士說。

江蘇富實數據研究院院長蔡擁政建議，要高度重視“反內卷”政策對行業的影響，對下半年“反內卷”政策力度較大的品種行業要區別對待。例如，原燃料端，注意不同品種“反內卷”政策的內容和落實“反內卷”政策影響大、價格看漲預期強的品種，適當提升套保比例；成材端，螺紋鋼、線材產能利用率受地產等需求影響，近年持續偏低，可能是“反內卷”的重點品種。

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