近期，黑色系價(jià)格波動(dòng)加大。在“反內(nèi)卷”政策的持續(xù)作用下，黑色產(chǎn)業(yè)鏈格局正經(jīng)歷新一輪重塑，供需格局中潛藏的深層次矛盾也隨之進(jìn)一步凸顯。圍繞當(dāng)前市場面臨的供需失衡挑戰(zhàn)、企業(yè)經(jīng)營壓力及應(yīng)對路徑，期貨日報(bào)記者采訪了多家產(chǎn)業(yè)企業(yè)及業(yè)內(nèi)資深人士。

政策東風(fēng)：從去產(chǎn)能到“反內(nèi)卷”的戰(zhàn)略躍遷

記者經(jīng)過梳理發(fā)現(xiàn)，黑色商品價(jià)格自2021年下半年見頂回落，到現(xiàn)在已經(jīng)下跌了4年。與上一輪下行周期不同，本輪黑色產(chǎn)業(yè)鏈下行主要是需求走弱造成的。一方面，本輪行業(yè)周期性見頂時(shí)間與地產(chǎn)行業(yè)的見頂時(shí)間基本同步；另一方面，2021—2024年粗鋼表觀消費(fèi)量年均下降幅度為 3.99%，而粗鋼產(chǎn)量年均下降幅度僅為1.4%。

“在需求總量持續(xù)下降的過程中，需求結(jié)構(gòu)也發(fā)生了深刻變化。估算結(jié)果顯示，建筑業(yè)用鋼占比從2021年的63.5%降至2024年的57%，制造業(yè)用鋼占比則從36.5%回升至43%。新興行業(yè)用鋼需求迅速增加，風(fēng)電塔筒、光伏支架、新能源汽車等行業(yè)拉動(dòng)了特種鋼需求的增長。另外，因原料讓利，本輪下行周期中，鋼廠虧損的時(shí)間相比上一輪要短，且虧損幅度要小。” 陜西地區(qū)一家鋼廠工作人員直言。

據(jù)該人士介紹，2015—2016年長流程鋼廠螺紋鋼利潤均值為74元/噸，2023—2024年為93元/噸。同時(shí)，經(jīng)過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，短流程鋼廠的成本曲線高于長流程鋼廠，對長流程企業(yè)形成了保護(hù)。雖然2025年上半年鋼材價(jià)格持續(xù)下行，但因煤礦大幅讓利，長流程鋼廠利潤大部分時(shí)間在150~300元/噸波動(dòng)。鐵水產(chǎn)量一直居高不下，而粗鋼產(chǎn)量下降，基本由短流程鋼廠減產(chǎn)貢獻(xiàn)。

基于鋼材需求結(jié)構(gòu)的變化，近幾年鋼廠在生產(chǎn)方面也進(jìn)行了調(diào)整。據(jù)常年深入鋼廠一線的東海期貨黑色金屬首席研究員劉慧峰介紹，鋼廠重點(diǎn)增產(chǎn)高端鋼材品種，如針對新能源汽車，增加高強(qiáng)鋼、硅鋼、鍍鋅板等品種的生產(chǎn)；針對風(fēng)電、光伏裝機(jī)，擴(kuò)大風(fēng)電塔筒用中厚板、壓力容器鋼、耐腐蝕合金鋼等品種的生產(chǎn)；針對下游的輕量化和自動(dòng)化需求，開發(fā)輕量化家電面板用不銹鋼、高精度公差船板等品種。在生產(chǎn)上，則采取以需定產(chǎn)的策略，大部分鋼廠都不壓庫存，而是根據(jù)訂單情況來安排生產(chǎn)。鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量數(shù)據(jù)可以作為判定需求的領(lǐng)先指標(biāo)。

“從我們和同行的交流來看，近年來，鋼廠的生產(chǎn)調(diào)整可以概括為‘削減建筑用鋼，增加制造業(yè)用鋼；控制普鋼規(guī)模，增加高端特鋼規(guī)模；加快低碳改造，擴(kuò)展綠鋼市場’。”江蘇一家國有鋼廠人士說。

華北地區(qū)一家鋼廠人士表示，需求欠佳、貿(mào)易保護(hù)加劇，行業(yè)利潤率下降，陷入“越競爭越虧”的惡性循環(huán)。此外，2025年上半年名義GDP增速（4.25%）低于實(shí)際（5.3%），此時(shí)出臺(tái)“反內(nèi)卷”政策，是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期結(jié)構(gòu)性矛盾、修復(fù)市場秩序和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的有效方式。6月，在“反內(nèi)卷”政策預(yù)期的帶動(dòng)下，黑色板塊開始上漲。

本輪“反內(nèi)卷”絕非供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的簡單翻版。其核心邏輯從單純“去產(chǎn)能”轉(zhuǎn)向通過政策促進(jìn)技術(shù)升維、綠色轉(zhuǎn)型與產(chǎn)品迭代。在國內(nèi)有效需求不足與國外貿(mào)易保護(hù)主義加劇的背景下，政策試圖破解“越競爭越虧損”的行業(yè)魔咒。

7月初，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“反內(nèi)卷”。黑色板塊顯著上漲，究其原因，市場對鋼鐵、煤炭等行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革2.0的預(yù)期得到強(qiáng)化。本輪上漲具有明顯的預(yù)期推動(dòng)特點(diǎn)：一方面，“反內(nèi)卷”政策當(dāng)下僅確定了大方向，各行業(yè)的細(xì)則尚未出臺(tái)，更談不上落地見效；另一方面，本輪上漲過程中盤面變化快于現(xiàn)貨，作為本輪反彈龍頭的焦煤，主力合約對現(xiàn)貨的升水幅度一度超過200元/噸，鋼材、鐵礦石等品種的貼水幅度也明顯收窄。

高波動(dòng)之惑：盈利穩(wěn)定性、生產(chǎn)決策等受影響

近兩個(gè)月，黑色板塊波動(dòng)率明顯加大。7月初受“反內(nèi)卷”政策預(yù)期影響，黑色板塊集體上漲，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格自低位累計(jì)反彈44.5%，鋼材、鐵礦石價(jià)格的反彈幅度也超過10%。7月底，因重磅會(huì)議釋放的政策信號(hào)小于預(yù)期，加上美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議呈現(xiàn)偏鷹基調(diào)，黑色板塊隨即大幅下跌，焦煤主力合約單周跌幅超過16%，現(xiàn)貨價(jià)格跌幅也有7%。

一位不愿意署名的鋼廠人士告訴記者，價(jià)格的劇烈波動(dòng)對產(chǎn)業(yè)鏈盈利穩(wěn)定性、生產(chǎn)決策和風(fēng)險(xiǎn)管理均產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。價(jià)格波動(dòng)的加劇導(dǎo)致鋼廠生產(chǎn)策略分化，長流程鋼廠因噸鋼利潤較好，主動(dòng)壓產(chǎn)意愿不強(qiáng)，鐵水產(chǎn)量一直處在高位。短流程鋼廠則根據(jù)利潤變化快速停復(fù)產(chǎn)，如6月下旬至7月初，谷電（時(shí)段）進(jìn)入虧損狀態(tài)，電爐鋼廠產(chǎn)能利用率降至50%附近，近幾周隨著利潤的恢復(fù)，產(chǎn)能利用率回升近7個(gè)百分點(diǎn)。

“價(jià)格的劇烈波動(dòng)也對下游原料補(bǔ)庫行為產(chǎn)生影響。2025年以來，鋼廠原料低庫存成為常態(tài)。6月初我們在北方調(diào)研過程中了解到，鋼廠的鐵礦石庫存維持在1~2周（用量），煤焦庫存在2~7 天（用量）。但7月價(jià)格的大幅反彈刺激了下游的補(bǔ)庫行為，鋼廠原料庫存不同程度回升。而且價(jià)格的大幅反彈也刺激了鋼材和原料端投機(jī)需求的回升。”劉慧峰說。

上述鋼鐵行業(yè)人士認(rèn)為，在終端需求持續(xù)走弱的背景下，鋼材價(jià)格的大幅波動(dòng)也給下游的生產(chǎn)經(jīng)營決策帶來了不小的影響。7月制造業(yè) PMI 新訂單指數(shù)為49.4%，表明價(jià)格的上漲向下游制造業(yè)傳導(dǎo)并不順暢。鋼材下游行業(yè)普遍采取先接訂單，之后根據(jù)交貨周期再去采購原料的方式，這一模式之下，鋼材價(jià)格大幅上漲將嚴(yán)重侵蝕制造業(yè)的利潤。

同時(shí)，他提到，面對價(jià)格高波動(dòng)的狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)鏈探索出了一套生存策略。

上游資源端，建立動(dòng)態(tài)產(chǎn)能調(diào)節(jié)機(jī)制。比如，當(dāng)焦煤盤面升水200元/噸時(shí)，煤礦啟動(dòng)分批套保操作；當(dāng)焦炭利潤跌破50元/噸，且?guī)齑娓咂髸r(shí)，焦化廠主動(dòng)減產(chǎn)。此外，內(nèi)蒙古某焦化廠也通過“長協(xié)保底 + 現(xiàn)貨機(jī)動(dòng)”的采購模式，成功平滑了2025年焦煤價(jià)格大幅波動(dòng)的影響。

中游鋼廠端，金融工具成為企業(yè)穩(wěn)定盈利的“法寶”。山東某鋼廠開發(fā)出動(dòng)態(tài)模型，鐵礦石價(jià)格波動(dòng)率超過25%時(shí)，套保比例提升至60%，而鋼材價(jià)格大幅下跌時(shí)，則降低鐵水產(chǎn)量，轉(zhuǎn)售鋼坯。更創(chuàng)新的是，與汽車廠簽訂“熱卷期貨價(jià)+固定加工費(fèi)”合同，徹底轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

下游用戶端，借助金融衍生品構(gòu)建“護(hù)城河”。江蘇某工程機(jī)械企業(yè)通過在銷售合同中植入“鋼材價(jià)格聯(lián)動(dòng)條款”，將原料波動(dòng)傳導(dǎo)至客戶端；廣東某家電企業(yè)用“期貨+期權(quán)”組合，成功鎖定鋼材成本。此外，專業(yè)貿(mào)易商正轉(zhuǎn)型為“價(jià)格保險(xiǎn)服務(wù)商”，通過基差點(diǎn)價(jià)、含權(quán)貿(mào)易等工具實(shí)現(xiàn)服務(wù)增值。

一家中厚板貿(mào)易商向記者闡述了他們應(yīng)對此輪行情的具體做法。該企業(yè)對下游供貨主要采取先期招標(biāo)、遠(yuǎn)期交付的方式。企業(yè)計(jì)劃于2025年10月簽訂10萬噸招標(biāo)合同，并在2026年5月之前分3批向下游交貨，整體交貨期較長，企業(yè)擔(dān)心其間中厚板價(jià)格上漲侵蝕利潤。與此同時(shí)，由于盤面波動(dòng)較大，他們擔(dān)心一旦進(jìn)行買入套保操作，價(jià)格可能受情緒影響，而出現(xiàn)短暫下跌行情，那么企業(yè)就會(huì)有追保的風(fēng)險(xiǎn)。

鑒于此，該企業(yè)結(jié)合熱卷基本面現(xiàn)狀和盤面貼水情況，制定了“期貨盤面套保+三領(lǐng)口看跌期權(quán)”策略。具體做法是，在熱卷2601合約上建立25%倉位，其余倉位放在2605合約上。考慮到增值稅影響的套保量為10萬噸×0.88=8.8萬噸，即在2601合約上建倉2200手、在2605合約上建倉6600手，且2601合約建倉價(jià)格設(shè)定在3200元/噸附近。同時(shí)，買入行權(quán)價(jià)為3150元/噸的看跌期權(quán)，同時(shí)賣出行權(quán)價(jià)為3500元/噸的看漲期權(quán)和行權(quán)價(jià)為2950元/噸的看跌期權(quán)，以減少期權(quán)交易費(fèi)用。期權(quán)策略可以保證當(dāng)價(jià)格跌至2950~3150元/噸的區(qū)間時(shí)，企業(yè)最大虧損幅度控制在50元/噸。

“從7月以來熱卷盤面和現(xiàn)貨價(jià)格走勢來看，企業(yè)成功規(guī)避了此輪價(jià)格上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)。”該企業(yè)人士說。

江蘇富實(shí)數(shù)據(jù)研究院院長蔡擁政建議，要高度重視“反內(nèi)卷”政策對行業(yè)的影響，對下半年“反內(nèi)卷”政策力度較大的品種行業(yè)要區(qū)別對待。例如，原燃料端，注意不同品種“反內(nèi)卷”政策的內(nèi)容和落實(shí)“反內(nèi)卷”政策影響大、價(jià)格看漲預(yù)期強(qiáng)的品種，適當(dāng)提升套保比例；成材端，螺紋鋼、線材產(chǎn)能利用率受地產(chǎn)等需求影響，近年持續(xù)偏低，可能是“反內(nèi)卷”的重點(diǎn)品種。

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