今年以來，受到美國經(jīng)貿(mào)政策不確定、美債風(fēng)險提高、美聯(lián)儲加息預(yù)期增強、美國經(jīng)濟增長遭遇高關(guān)稅反噬等多因素影響，美元出現(xiàn)較大幅度貶值，并有可能繼續(xù)貶值，由此產(chǎn)生國際市場鋼鐵冶煉原料價格上漲，進而推高中國鋼鐵企業(yè)的原料進口成本。

一、美元將會出現(xiàn)更大幅度貶值

今年以來，美元匯率出現(xiàn)貶值，美元指數(shù)從今年1月中的109回落至6月初的99，累積跌幅已經(jīng)達(dá)到了9%左右，創(chuàng)下了史上最為糟糕的開年5個月表現(xiàn)。最近兩個月內(nèi)（4月至5月）美元兌一籃子匯率就下降了近5%。受到多方面因素的影響，預(yù)計年內(nèi)美元匯率還會進一步走弱，甚至出現(xiàn)很大幅度貶值。

二、美元貶值的主要因素

一是美聯(lián)儲加息周期結(jié)束后開啟了降息階段。特朗普強烈要求美聯(lián)儲馬上降息。雖然至今美聯(lián)儲議息會議依然按兵不動，但市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲今年內(nèi)降息兩次，降息50個基點。甚至還有觀點（摩根士丹利）認(rèn)為，預(yù)計美聯(lián)儲在未來12個月內(nèi)累計降息175個基點。高盛也預(yù)計，到2026年美聯(lián)儲的降息幅度將比今年更大。正是之前的美聯(lián)儲持續(xù)加息，收緊流動性，才使得大量美元回歸美國本土，推動了美元匯率的一波升值。而隨著美聯(lián)儲加息周期的結(jié)束并開啟降息，美元又會從美國本土流向世界各地，美元匯率也隨之進入下行通道。

二是特朗普的高關(guān)稅訛詐反噬美國經(jīng)濟增長。高關(guān)稅及各國不同程度反制，也包括其關(guān)稅政策的朝令夕改，具有很大的不確定性，以及一些歧視性稅收法規(guī)，不僅不會遏制制造業(yè)回歸美國本土，還使得美國進出口貿(mào)易量大幅萎縮，嚴(yán)重沖擊美國本土消費及產(chǎn)業(yè)增長，沖擊對美國的各方面投資。在美聯(lián)儲最新發(fā)布的褐皮書中，將美國與世界經(jīng)濟增長前景描述為“略顯悲觀且不確定性。ISM公布（6月4日）的數(shù)據(jù)顯示，由于高關(guān)稅引發(fā)需求突然下滑，美國今年5月ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)為49.9，將近一年來首次陷于萎縮，遠(yuǎn)不及預(yù)期的52。今后美國經(jīng)濟增長乏力，甚至出現(xiàn)下降。美國經(jīng)濟前景的不確定性，當(dāng)然會產(chǎn)生美元匯率拖累。 

三是美債風(fēng)險大幅提高。最近美國高關(guān)稅壁壘引發(fā)進口貿(mào)易明顯萎縮，關(guān)稅收入相應(yīng)下降。特朗普政府強行推出“美麗大法案”，可能加劇美國預(yù)算赤字，近期將要到期的美債缺乏市場購買力，穆迪又下調(diào)了美國主權(quán)信用評級，所有這些，都對美債，進而對美元匯率形成了沉重壓力。

四是人民幣資產(chǎn)吸引力增強，分流部分國際資金。美國經(jīng)濟貿(mào)易政策缺乏穩(wěn)定性，高關(guān)稅反噬美國經(jīng)濟下行，以及有可能對一些國家投資者征收歧視性額外稅款的法案條款，將會使得“美元的避風(fēng)港地位”被嚴(yán)重削弱，國際資本多元化投資意愿明顯增強。又由于中國密集出臺增量政策支持，使得中國經(jīng)濟前景看好、科技水平獲得突破與企業(yè)盈利潛力持續(xù)上升，摩根、高盛等國際投行開始集體唱多中國，紛紛提高中國經(jīng)濟增長預(yù)期。其中德意志銀行上調(diào)中國2025年經(jīng)濟增速預(yù)測0.2個百分點至5%；摩根士丹利也在年中展望報告中，上調(diào)對2025年中國經(jīng)濟增速預(yù)期0.3個百分點，將2026年中國經(jīng)濟增速預(yù)期上調(diào)0.2個百分點。中美兩國經(jīng)濟反向運行的背景下，一些國際資金正在從美國流出，而轉(zhuǎn)向流入中國市場。而一些資金從美國分流，相應(yīng)產(chǎn)生了美元的貶值壓力。

三、預(yù)計美元貶值的空間較大

受到上述因素影響，預(yù)計現(xiàn)階段美元貶值空間很大。現(xiàn)在越來越多的華爾街投行們給出了他們的悲觀預(yù)測。美國商品期貨交易委員會的持倉數(shù)據(jù)顯示，目前市場參與者對美元的看跌情緒還遠(yuǎn)未達(dá)到極端水平，這就突顯出美元未來可能面臨的巨大下行壓力。高盛在一份投資報告中認(rèn)為，其模型顯示目前美元匯率被高估了15%。摩根士丹利則預(yù)測未來一年內(nèi)美元指數(shù)將下跌約9%。

四、美元貶值勢必推高鐵礦石等鋼鐵冶煉原料進口成本，最終推高國內(nèi)銷售價格

這迄今為止，國際市場商品價格依然以美元為定價貨幣。在這個大格局之下，美元貶值勢必引發(fā)以此為計價單位的國際市場大宗商品價格相應(yīng)上漲，其中也包括鐵礦石、焦煤及廢鋼價格的上漲。應(yīng)該說，今后美元貶值幅度越大，中國鐵礦石等冶煉原料的進口成本就會越高，其對國內(nèi)市場價格的支持力度就越強。

值得注意的是，近些年來我國鐵礦石進口價格持續(xù)下降。根據(jù)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)測算，2024年全國鐵礦石進口均價為106.93美元/噸，比上年均價下降7.08%，這已經(jīng)是鐵礦石進口均價的連續(xù)3年下降，比較2021年的進口均價跌去了三分之一。今年前5個月，我國鐵礦砂進口均價為每噸707.2元（人民幣），同比又下跌了16.4%。市場上從來沒有只跌不漲的商品，隨著其價格持續(xù)跌落，越來越接近估值底部，其行情觸底反彈的可能性亦會不斷增加。

按照“買漲不買落”和“囤高不囤低”的市場規(guī)律，經(jīng)過持續(xù)數(shù)年的價格跌落擠壓，現(xiàn)階段鋼鐵企業(yè)和貿(mào)易商的鐵礦石、焦煤等鋼鐵冶煉原料庫存都應(yīng)該不高。如果今后美元貶值引起國際市場鐵礦石等冶煉原料價格上漲，勢必會觸發(fā)有關(guān)方面的補庫需求，包括鋼鐵企業(yè)和貿(mào)易商等幾個方面的采購需求。這些需求的集中顯現(xiàn)，疊加投機資本推波助瀾，勢必產(chǎn)生溢價泡沫。

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