美國(guó)國(guó)債一直是資本市場(chǎng)的重要投資標(biāo)的，被稱為“避險(xiǎn)資產(chǎn)”“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”“收益避風(fēng)港”，近期卻連續(xù)遭遇市場(chǎng)拋售：先是美國(guó)聯(lián)邦政府推出“對(duì)等關(guān)稅”，引發(fā)投資者拋售美債，讓美債收益率一度快速攀升至歷史高位；再是聯(lián)邦政府與美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)關(guān)系緊張，讓稍有回落的美債收益率再度飆升。

與以往大多數(shù)情況不同，此次美債拋售潮伴隨著美股暴跌、美元走低，形成罕見的“股匯債三殺”，凸顯美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期改變資本市場(chǎng)傳統(tǒng)避險(xiǎn)邏輯，更凸顯美國(guó)政府混亂、反智的政策顛覆美元霸權(quán)“游戲規(guī)則”。

美債遭拋售

美國(guó)國(guó)債過(guò)去一直被市場(chǎng)視為安全資產(chǎn)，當(dāng)股市下跌，資金會(huì)涌向美債尋求“避險(xiǎn)”。一般情況下，美債與美股走勢(shì)會(huì)呈現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)，但這種互動(dòng)關(guān)系近期被顛覆。

此前，紐約股市三大股指受美國(guó)關(guān)稅政策影響連續(xù)暴跌，美債也同步遭拋售，收益率持續(xù)走高。9日，10年期美債收益率最高漲至4.5%，30年期美債收益率三天內(nèi)飆升近60個(gè)基點(diǎn)，一度突破5%。盡管此后收益率略有回落，但隨著美國(guó)總統(tǒng)特朗普不斷施壓美聯(lián)儲(chǔ)降息，至21日收盤，10年期美債收益率再度超過(guò)4.4%，30年期美債收益率重回4.9%之上。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，曾被視為全球最安全資產(chǎn)之一的美債“避風(fēng)港”地位正在動(dòng)搖。

花旗銀行分析師本·威爾特希爾表示：“市場(chǎng)格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，美國(guó)國(guó)債不再是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的全球固定收益避風(fēng)港。”英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，美國(guó)政府此前把降低美債收益率作為其重要政策目標(biāo)，現(xiàn)在收益率不降反升顯示投資者對(duì)美國(guó)這個(gè)全球最大主權(quán)債券市場(chǎng)失去信心。

分析顯示，所謂“對(duì)等關(guān)稅”讓投資者擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹或衰退，因此拋售美元資產(chǎn)。在操作層面，對(duì)沖基金高杠桿“基差交易”崩盤、投資機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求上升以及多國(guó)央行戰(zhàn)略減持是本輪美債遭拋售背后的三大因素。

香港致富證券有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家肇越告訴新華社記者，美國(guó)政府加征關(guān)稅令諸多投資機(jī)構(gòu)調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)預(yù)期，出于避險(xiǎn)考慮大幅減少投資倉(cāng)位，從而導(dǎo)致美國(guó)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和美元出現(xiàn)同步下跌。

美債收益率攀升“很要命”

發(fā)行美債相當(dāng)于美國(guó)政府向市場(chǎng)打“借條”——從資本市場(chǎng)籌集資金用于公共支出，政府支付利息。美國(guó)政府通過(guò)拍賣把這些“借條”交給大型金融機(jī)構(gòu)，后者把美債放到二級(jí)市場(chǎng)交易。美債價(jià)格取決于市場(chǎng)供求，并與收益率實(shí)時(shí)、反向聯(lián)動(dòng)，美債價(jià)格越低，收益率越高。

美債價(jià)格下跌，意味著投資者可以在市場(chǎng)上低價(jià)買債券，不需要從美國(guó)政府那里平價(jià)購(gòu)買新債。新債賣不出去，沒(méi)法“借新還舊”，美國(guó)政府就只能提高利率以吸引買家，這意味著借錢的成本更高。

由于美債利率是市場(chǎng)利率的定價(jià)基礎(chǔ)，美債利率上升將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生廣泛溢出效應(yīng)。

上善資本集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春對(duì)新華社記者表示，美債收益率上升意味著國(guó)債利息開支上升，其次是企業(yè)債市場(chǎng)融資成本上升，這將沖擊金融市場(chǎng)，最終帶來(lái)更大經(jīng)濟(jì)衰退壓力。富國(guó)銀行投資研究所固定收益策略主管布賴恩·雷林表示，隨著美債收益率走高，抵押貸款、汽車貸款和其他貸款的利率也會(huì)上升，沖擊民眾生活。18日，美國(guó)30年期抵押貸款利率攀升至6.83%，創(chuàng)8周新高。

因此美債收益率創(chuàng)紀(jì)錄上漲牽動(dòng)美國(guó)政府神經(jīng)。美國(guó)政府日前宣布調(diào)整“對(duì)等關(guān)稅”政策，對(duì)很多國(guó)家暫緩征收，盡管沒(méi)有承認(rèn)此舉是迫于美債市場(chǎng)壓力，但市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，低融資成本似乎是美國(guó)政府整體議程的關(guān)鍵支柱，市場(chǎng)趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)、美債收益率的飆升或?qū)⒁鹫麄€(gè)金融體系連鎖反應(yīng)，進(jìn)而波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引起嚴(yán)重?fù)?dān)憂。

“對(duì)等關(guān)稅”破壞美債融資鏈

本次美債拋售潮看似偶發(fā)，實(shí)則反映了美債問(wèn)題積重難返，加上美國(guó)新一屆政府關(guān)稅措施的推波助瀾，在多重因素作用下，美債融資困境加劇。

近年來(lái)，美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張帶來(lái)美債供給迅速上升，而需求端卻未能同步擴(kuò)張。夏春表示，由于當(dāng)前美債規(guī)模太大，許多國(guó)家主權(quán)基金的美債持有額已經(jīng)超過(guò)其外債投資上限。

肇越表示，今年即將到期的美國(guó)國(guó)債規(guī)模達(dá)到歷史峰值，預(yù)計(jì)全年超過(guò)9萬(wàn)億美元。從上周美債發(fā)行情況看，投資者不愿購(gòu)買新發(fā)行的美債，導(dǎo)致一級(jí)交易商被迫大量買入。

一般來(lái)說(shuō)，對(duì)美保持貿(mào)易順差的經(jīng)濟(jì)體是美債主要債權(quán)方，他們用順差收入購(gòu)買美債，讓美元得以回流美國(guó)，為美國(guó)財(cái)政赤字融資。而美國(guó)政府企圖通過(guò)關(guān)稅手段削減貿(mào)易赤字，直接破壞了這一機(jī)制——若對(duì)美貿(mào)易順差縮水，相關(guān)經(jīng)濟(jì)體購(gòu)買美債的意愿和能力將同步下降。

分析人士認(rèn)為，關(guān)稅政策正推動(dòng)美元流出美國(guó)。夏春表示，通常來(lái)說(shuō)，國(guó)債收益率上升會(huì)帶動(dòng)美元匯率上漲，但現(xiàn)在美元匯率不升反降，是資金流出美國(guó)的有力證據(jù)。

美債融資能力下降、收益率攀升帶來(lái)的債務(wù)利息支出膨脹，令本就搖搖欲墜的財(cái)政赤字進(jìn)一步惡化。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)總額已超過(guò)36萬(wàn)億美元。僅今年6月就有6.5萬(wàn)億美元的國(guó)債到期。據(jù)美國(guó)財(cái)政部最新數(shù)據(jù)，2025財(cái)年上半年，美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政赤字已超過(guò)1.3萬(wàn)億美元，為半年度歷史第二高。

“美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)”會(huì)否掀起全球“去美元化”浪潮

美債曾被視為安全資產(chǎn)，緣于美國(guó)政府為美債提供背書。近年來(lái)，隨意凍結(jié)別國(guó)資產(chǎn)、動(dòng)輒揮舞經(jīng)濟(jì)制裁“大棒”等行徑讓美國(guó)政府的信譽(yù)不斷消耗。尤其近期美方種種單邊主義、保護(hù)主義行徑和政策朝令夕改帶來(lái)的巨大不確定性，讓全球市場(chǎng)越來(lái)越擔(dān)憂“美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)”。

4月21日，衡量美元對(duì)六種主要貨幣的美元指數(shù)大幅下跌，盤中一度跌至97.96，創(chuàng)三年來(lái)新低。美元指數(shù)當(dāng)天尾市收于98.278，低于市場(chǎng)普遍認(rèn)為的重要心理關(guān)口99。

德意志銀行主管全球外匯研究的分析師喬治·薩拉韋洛斯表示，美國(guó)政府種種政策對(duì)美元地位構(gòu)成傷害，全球“去美元化”正在加速。事實(shí)上，從減持美債、增加黃金儲(chǔ)備、改變石油結(jié)算幣種，到減少美元貿(mào)易結(jié)算并探索建立雙邊本幣互換機(jī)制、區(qū)域本幣結(jié)算機(jī)制，許多經(jīng)濟(jì)體早已在采取切實(shí)行動(dòng)減少對(duì)美元的依賴。

國(guó)際清算銀行報(bào)告顯示，全球央行外匯儲(chǔ)備中美元占比已從本世紀(jì)初的70%以上降至近幾年的58%左右。

分析人士表示，基于“美國(guó)優(yōu)先”的關(guān)稅政策很大程度上動(dòng)搖了美元信用根基，降低了美元的安全性，加速全球“去美元化”趨勢(shì)。歐洲央行理事會(huì)成員、法國(guó)央行行長(zhǎng)弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加約日前表示，美國(guó)政府近期政策削弱了人們對(duì)美元的信心。

華泰證券分析師易峘近日在一份報(bào)告中指出，近期美債收益率急劇上漲再次印證了全球“去美元化”將加速。肇越指出，短期看，美元資產(chǎn)的波動(dòng)性大幅加劇，安全性急劇下降。夏春也認(rèn)為，短期內(nèi)美元風(fēng)險(xiǎn)很大，因?yàn)榻衲晔敲绹?guó)政府債務(wù)借新還舊的高峰期，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生滯脹，則會(huì)進(jìn)一步加劇風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)耶倫日前罕見表態(tài)稱，近期美國(guó)國(guó)債遭拋售表明人們對(duì)美國(guó)政策制定的信心出現(xiàn)擔(dān)憂。

當(dāng)曾經(jīng)的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”變成風(fēng)險(xiǎn)本身，華爾街的交易終端上閃爍的不僅是數(shù)字，更是一個(gè)時(shí)代的轉(zhuǎn)折信號(hào)。

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