近期，投資者普遍關(guān)注黑色商品的冬儲(chǔ)情況。冬儲(chǔ)是否已經(jīng)開(kāi)始，對(duì)煤焦影響幾何？

黑色商品冬儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)啟？

中鋼期貨煤焦研究員馮艷成告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息和國(guó)內(nèi)多項(xiàng)利好政策陸續(xù)落地，黑色系商品的交易邏輯逐步回歸基本面。近期，冬儲(chǔ)情況受到關(guān)注。往年11月中下旬至春節(jié)，下游企業(yè)將對(duì)原材料進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)，以應(yīng)對(duì)冬季極端天氣及假期因素對(duì)運(yùn)輸?shù)挠绊懀唐趯?duì)黑色商品價(jià)格存在一定支撐。今年以來(lái)，在需求承壓的背景下，黑色商品價(jià)格重心逐步下移，下游冬儲(chǔ)熱情也有所降溫。

據(jù)了解，煤焦冬儲(chǔ)一般在11月至次年1月，從近5年冬儲(chǔ)力度看，冬儲(chǔ)期間焦煤庫(kù)存增幅均值在460萬(wàn)噸左右，焦炭庫(kù)存增幅均值在75萬(wàn)噸左右。冬儲(chǔ)期間，焦煤價(jià)格漲幅在70~420元/噸，焦炭?jī)r(jià)格漲幅在150~650元/噸。

東海期貨黑色金屬首席研究員劉慧峰告訴記者，今年由于鋼材需求較弱，價(jià)格表現(xiàn)低迷，鋼廠對(duì)原料補(bǔ)庫(kù)比較謹(jǐn)慎，因此目前市場(chǎng)呈現(xiàn)出焦煤高供應(yīng)、上中游企業(yè)高庫(kù)存、下游企業(yè)低庫(kù)存，焦炭供應(yīng)低、焦企庫(kù)存尚可、貿(mào)易商及鋼廠庫(kù)存較少的特點(diǎn)。考慮到當(dāng)下鋼廠依然有一定利潤(rùn)，且?guī)齑娼Y(jié)構(gòu)相對(duì)健康，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)仍會(huì)持續(xù)。不過(guò)，在產(chǎn)業(yè)供需格局偏弱的背景下，冬儲(chǔ)很難超預(yù)期，對(duì)相關(guān)品種價(jià)格的支撐力度有限，預(yù)計(jì)今年冬儲(chǔ)期間焦炭現(xiàn)貨價(jià)格上調(diào)幅度在150元/噸左右，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格上調(diào)100~200元/噸。

弘業(yè)期貨黑色研究員陳永明介紹，每年年底供應(yīng)端容易出現(xiàn)各種問(wèn)題。例如，寒冷的天氣會(huì)造成煤炭開(kāi)采效率下降，從而使焦煤產(chǎn)量減少；部分完成全年生產(chǎn)目標(biāo)的煤礦會(huì)主動(dòng)減產(chǎn)；春節(jié)放假也會(huì)導(dǎo)致煤礦大幅減產(chǎn)；蒙古國(guó)口岸作業(yè)效率也會(huì)降低。需求端，由于鋼廠春節(jié)期間不停工，鋼鐵企業(yè)必須提前補(bǔ)充庫(kù)存。

對(duì)比近7年的冬儲(chǔ)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立焦化企業(yè)是焦煤冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)的主要力量，其補(bǔ)庫(kù)量通常在300萬(wàn)~500萬(wàn)噸，庫(kù)存可用天數(shù)可增加3~4天；鋼廠通常補(bǔ)庫(kù)50萬(wàn)~150萬(wàn)噸，庫(kù)存可用天數(shù)僅增加1~3天。此外，鋼廠還會(huì)在冬儲(chǔ)期間補(bǔ)庫(kù)50萬(wàn)~100萬(wàn)噸焦炭。焦企通常會(huì)在11月中下旬開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)，直至春節(jié)前完成補(bǔ)庫(kù)工作。

陳永明告訴記者，從過(guò)往7年的盤面情況看，焦企在短期內(nèi)的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)行為對(duì)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格影響不明顯，但庫(kù)存數(shù)據(jù)改善容易對(duì)盤面價(jià)格形成支撐。冬儲(chǔ)期間，焦煤期貨各合約漲幅不一。具體來(lái)看，冬儲(chǔ)周期處于焦煤主力合約切換期，1月合約通常位于補(bǔ)庫(kù)周期前半段，最終漲幅較為明顯；主力合約換月后，5月合約處于補(bǔ)庫(kù)周期后半段，波動(dòng)相對(duì)較大，需要結(jié)合行情具體分析。冬儲(chǔ)對(duì)行情的影響還要考慮宏觀環(huán)境及產(chǎn)業(yè)需求等因素。

基本面有新變化？

劉慧峰告訴記者，當(dāng)下煤焦供需雙增，需求端除冬儲(chǔ)外，鐵水產(chǎn)量也較高。上周，全國(guó)247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量為235.94萬(wàn)噸，環(huán)比回升1.88萬(wàn)噸。在鋼廠尚有利潤(rùn)的情況下，鐵水產(chǎn)量可能還會(huì)高位運(yùn)行一段時(shí)間，煤焦需求短期仍有保證。供應(yīng)層面，9月底山西公布了《2024年山西省煤炭穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供工作方案》，要求2024年全年山西煤炭產(chǎn)量穩(wěn)定在13億噸，而前10個(gè)月山西的原煤產(chǎn)量為10.45億噸，11—12月產(chǎn)量可能要在1.2億噸以上才能完成全年任務(wù)。同時(shí)，今年前三季度，中國(guó)進(jìn)口煉焦煤8929萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.8%。

受相關(guān)政策影響，今年前三季度國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量同比下降近2000萬(wàn)噸。下半年以來(lái)，煤礦持續(xù)提產(chǎn)，當(dāng)前焦煤產(chǎn)量處于相對(duì)高位，煤礦端利潤(rùn)仍相對(duì)豐厚，礦企生產(chǎn)積極性較高。山西省若堅(jiān)決完成13億噸的產(chǎn)量目標(biāo)，后期煤礦存在提產(chǎn)空間。進(jìn)口端，前三季度我國(guó)煉焦煤進(jìn)口量同比大增23%，彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)供應(yīng)減量，其中蒙煤保持較高的通關(guān)效率，口岸監(jiān)管區(qū)庫(kù)存壓力增加。

“當(dāng)前鋼材需求見(jiàn)頂，煤炭供應(yīng)恢復(fù)較快，市場(chǎng)可能長(zhǎng)期處于供應(yīng)寬松的格局中。值得注意的是，2025年電煤長(zhǎng)協(xié)政策出現(xiàn)了兩大變化：一是將全年履約要求從100%履約降至90%履約；二是煤礦簽約量由2024年不低于自有資源量的80%下調(diào)至75%，這也從側(cè)面反映了煤炭中長(zhǎng)期供應(yīng)相對(duì)充足。”劉慧峰說(shuō)。

煤焦價(jià)格仍有下跌空間？

目前多數(shù)焦企處于微盈利或虧損狀態(tài)，提產(chǎn)意愿不高。受淡季需求的影響，鋼廠出現(xiàn)邊際減產(chǎn)行為，近兩周高爐鐵水日產(chǎn)量在235萬(wàn)噸左右，或已達(dá)到階段性高點(diǎn)，難以釋放出較強(qiáng)的原料補(bǔ)庫(kù)預(yù)期。

“當(dāng)前焦煤供應(yīng)整體處于高位，需求與去年基本持平，但后期存在回落預(yù)期。礦端、港口端焦煤庫(kù)存壓力大于焦化廠，焦炭各環(huán)節(jié)庫(kù)存均處于相對(duì)低位，供需矛盾小于焦煤。總體來(lái)看，目前下游以按需補(bǔ)庫(kù)為主，尚未加快采買節(jié)奏，考慮到煤焦供需偏寬松，下游冬儲(chǔ)積極性預(yù)計(jì)較弱，冬儲(chǔ)難以大幅拉升煤焦價(jià)格。”馮艷成說(shuō)。

在劉慧峰看來(lái)，近期煤焦基本面偏弱的格局有所改善，一方面，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)啟動(dòng)以及鐵水產(chǎn)量處于高位會(huì)階段性增加煤焦需求；另一方面，11—12月宏觀預(yù)期較強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)12月政策加碼仍有期待。同時(shí)，目前焦煤、焦炭2501合約對(duì)現(xiàn)貨仍有一定幅度的貼水，煤焦價(jià)格短期將維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，合約間近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局亦會(huì)延續(xù)。中期來(lái)看，鋼材需求下行，“雙焦”供應(yīng)回升的格局沒(méi)有改變，因此，在冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)結(jié)束之后，預(yù)計(jì)煤焦價(jià)格將重回下行走勢(shì)。

“冬儲(chǔ)行情只能作為階段性的反彈行情來(lái)對(duì)待。當(dāng)下供需矛盾不突出，交易者需要關(guān)注宏觀政策能否改善下游鋼材需求。”陳永明說(shuō)。

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