證券時報記者11月20日從在京舉行的“高盛2025中國宏觀經濟展望及資本市場動態媒體交流圓桌會”上獲悉，高盛認為，中國2025年經濟增長驅動力將從出口顯著地轉向政策支持，預期明年貨幣政策會降息40個基點，廣義財政赤字占GDP比重提升1.8個百分點至13%。

在股市方面，高盛維持高配A股和港股的投資建議，且短期仍更青睞A股，因為相比港股，A股對于政策放松和個人投資資金流的敏感性更具利好效應，預計2025年MSCI中國指數和滬深300指數將分別上漲15%和13%。

明年出口量預計與今年基本持平

高盛首席中國經濟學家閃輝在圓桌會上表示，穩定國內消費和房地產市場，應對可能會再度收緊的中美貿易關系，將是2025年中國宏觀經濟的焦點。

根據高盛最新研報，在2025年基線情景中，中國出口量預計將在2024年高基數的基礎上持平，因為2025年中國對其他國家的出口增長將抵消對美出口下滑的不利影響。

“我們預計明年中國的出口將相對平穩，房地產投資繼續下降，消費（尤其是商品消費）表現較好。隨著地方政府化債工作疏解地方融資壓力并賦能財政擴張，政府部門的消費和和投資可能會加速增長。”閃輝稱。

閃輝強調，明年經濟增長驅動力將從出口顯著地轉向政策支持，看好未來還會有增量政策出臺，建議未來的增量政策應聚焦拉動內需，更多關注進一步持續性地兜底社會保障，如提高農村基礎養老金水平、完善失業保險制度、加大多孩家庭補貼標準等。此外，消費品以舊換新補貼政策可考慮進一步擴大補貼種類和規模。

明年上市公司回購總額有望翻倍

高盛最新研報對一攬子增量政策給予積極評價，報告表示，政府已經啟動了強有力的政策托底措施，這不僅有助于緩解房地產和外部挑戰，還能給期待已久的經濟增長模式轉向——從貿易和投資拉動轉為內需和消費拉動——帶來切實推動。2024年的政策轉向推動中國股市估值向上重估，2025年則需要政策落實來提振企業盈利增長和股市走高。

高盛預計，政策引發的資金流調整可能在2025年加速，企業、境內個人投資者、南向資金和政府類投資機構可能加大股市持倉。明年MSCI中國指數和滬深300指數將分別上漲15%和13%，每股盈利（EPS）增長7%至10%。

高盛首席中國股票策略師劉勁津對記者表示，明年A股市場EPS增長的動力和亮點主要來自于兩方面：一是消費服務業的恢復，從上市公司角度看，這將是明年盈利增長的推動力。二是明年上市公司回購額可能會進一步提升，同樣利好EPS提升。

“不論是股票回購，還是加大分紅，中國股市這個趨勢是比較明確的。2025年中國上市公司股息和回購總額可能超過3萬億元。”劉勁津稱，得益于回購再貸款等政策利好，2025年上市公司回購總額可能較2024年翻倍。

從板塊看，劉勁津建議投資組合向廣義消費領域傾斜，并上調醫療保健和券商板塊。此外，隨著化債政策落地見效，與政府消費相關的本地基建板塊等亦會受益。

“A股和港股在全球股票范圍內還處于較低的估值水平，吸引力還是非常大的。” 劉勁津稱，從長周期看，相比于美股，更看好A股的投資回報空間。過去10年美股年均回報率是13%，未來10年美股估值大幅擴張可能性不大，我們預計未來10年美股年均回報率會降到3%，相較之下，其他股票市場會有更好的投資機會。

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