報告要點

供增需減下鐵礦石價格中樞呈現下行趨勢。

前有礦山親自下場，銷售業務前移，后有鋼廠貿易公司背靠需求大戶，拓展貿易業務，貿易商相對弱勢，生存空間愈發狹窄。

隨著監管政策的收緊，鐵礦石貿易商的積極性受到了極大打擊。未來，如果鐵礦石集采、國儲等政策進一步落地，貿易商的傳統操作空間將受到政策的全面限制。

在行業下行周期、產業鏈腹背受敵、政策管控壓縮操作空間的背景下，今年鐵礦石貿易商的處境可謂十分艱難，在鐵礦石貿易日益內卷的環境下，傳統的貿易業務面臨巨大挑戰，業務優化、合理管控風險、順應趨勢是貿易商的穩妥選擇。

今年以來，鐵礦石價格整體下行，62普氏指數從140美金跌至最低接近90美金，加上鐵礦石劇烈的盤面波動屬性，不少鐵礦石貿易商在價格下跌中“頗為受傷”。在經歷了多個階段后，鐵礦石貿易格局又發生新變化，在此情況下，礦貿商何去何從？

行業周期變化

2016年的供給側改革推動了我國鋼鐵行業的一輪供給出清，鋼鐵行業的上行周期帶來了鐵礦石周期的繁榮，連鐵主力合約價格由最低點的282.5元/噸上升至最高1358元/噸。在這一背景下，礦貿商也迎來了時代紅利，在這一階段，貿易商數量快速增加，鐵礦石貿易氛圍濃厚，貿易商成交明顯活躍，也帶來了國內港口鐵礦石吞吐量的快速增加。

供增需減，行業下行周期顯現

隨著房地產行業進入下行周期，以及經濟增長模式的轉變，疊加新冠疫情對全球經濟的影響，鐵礦石下游鋼鐵行業發生了重大變化，并對礦價產生重要影響。從鋼鐵需求來看，2021年7月恒大暴雷后，房地產行業進入下行周期，與房地產數據伴隨而來的是建筑用鋼需求的急劇下滑，今年以來，房地產各項數據繼續惡化，對鋼鐵需求形成了極大拖累，從周期來看，房地產行業或還有1-3年左右的深度調整期，建筑用鋼需求短時間難有起色。與此同時，國內經濟發展從高速增長模式逐步向高質量發展模式轉變，逐步減少以往依靠大力投資基建拉動經濟的做法，基建開始更多發揮托底經濟的作用。制造業受補庫周期影響，預計用鋼需求存在邊際支撐。出口則是在國內需求不足，成材價格低迷性價比提升情況下帶來的相對被動增長，隨著海外陸續開始對國內鋼鐵出口展開反傾銷立案和調查，出口繼續高增長空間有限。因此，總的來說，鋼鐵行業需求整體偏弱，加之粗鋼平控、節能降談行動的影響，預計粗鋼、鐵水產量均有所下滑，則鐵礦石需求趨弱。

與需求走弱相反，鐵礦石供給進入上行周期。按照礦山產能釋放與資本開支周期規律，產能釋放一般在資本支出3-5年后，明后年將迎來礦山產能集中釋放。24年四大主流礦山新建產能項目陸續投產，盡管有相當部分是用于替代品味下滑的老礦區項目，但也有部分新增產能釋放項目，例如FMG的鐵橋項目（Iron Bridge Project）、力拓與寶武集團合作的西坡鐵礦項目（Western Range）等。西芒杜項目更是備受市場關注。除了主流礦山外，非主流礦山同樣發力，例如澳洲MRL、利比里亞安賽樂米塔爾礦山等項目新增投產，還有部分中小礦山啟動前期勘探項目。因此，在供增需減的情況下，鐵礦石價格中樞呈現下行趨勢。

腹背受敵，擠壓生存空間

在行業轉入下行周期的情況下，港口貿易商還要面臨礦山和鋼廠的兩頭擠壓，生存空間被不斷壓縮。

礦山銷售業務前置

在淡水河谷利用Valemax在中國各大港口鋪開混礦業務后，其他主流礦山相繼跟進，在中國陸續成立了混礦和銷售公司。礦山將銷售業務前置，既能夠更好為國內客戶提供定制化需求，又強化了其對貿易礦的控制能力，能夠在面對鋼廠時占據更有利的地位。深究背后原因，也是在鐵礦落地利潤長期倒掛、國家對礦價管控趨嚴的背景下，礦山通過主動擴大經營范圍增加效益，穩固產業鏈定價權的結果。這樣一來，原本在長協訂單外留給貿易商的部分空間被礦山的銷售業務前置所擠占。

鋼廠業務向貿易拓展

近幾年，在鋼鐵行業需求增長有限的情況下，鋼廠也面臨較大的利潤和庫存壓力。同時，鐵礦石由于其在黑色產業鏈中的強勢地位，占據了行業利潤的大頭。在這種情況下，鋼廠已不僅僅局限于單一的“生產者角色”，而是積極向貿易業務拓展。大型國企鋼廠和部分民營鋼廠均陸續建立了自己的貿易公司。這些鋼廠背景的貿易公司既能夠起到促進鋼廠生產經營穩定、提高產品流動性的作用，也能夠通過背靠鋼廠需求的優勢，打通產業上下游，為其他同行提供相應的產業鏈資源。在這種情況下，鋼廠貿易公司們實際也能為同行提供鐵礦石資源服務。

在前有礦山親自下場，銷售業務前移，后有鋼廠貿易公司背靠需求大戶，拓展貿易業務的情況下，貿易商既無礦石資源，又無資金優勢，也沒有大型鋼廠為其背書，生存空間愈發狹窄。

政策管控，操作空間收窄

2022 年1月，中鋼協及國家相關部委推出 “基石計劃”，之后在北京成立中國礦產資源集團有限公司，旨在通過國內開發、境外權益等方式，提高我國鐵礦石供給能力和價格話語權。同時，相關部門在22年2月、23年1月、3月對礦價采取過多次管控措施。發改委多次約談貿易商、鋼廠、期貨公司等市場參與者，加大多部門聯合監管調研力度，嚴厲打擊捏造散布漲價信息、囤積居奇、哄抬價格、惡意炒作等行為，對礦價進行了有效管控，但在這一過程中，隨著監管政策的收緊，鐵礦石貿易商的積極性也受到了極大打擊。未來，如果鐵礦石集采、國儲等政策逐步落地，貿易商的傳統操作空間將受到政策的全面限制。

貿易商該怎么辦

在行業下行周期、產業鏈腹背受敵、政策管控壓縮操作空間的背景下，今年鐵礦石貿易商的處境可謂十分艱難，在鐵礦石貿易日益內卷的環境下，傳統的貿易業務面臨巨大挑戰，那么，留給貿易商的選擇還有哪些？

（1）優化業務。在當前市場環境，傳統依賴渠道和信息差獲取收益的方式持續性不強，貿易商依托前期建立的渠道繼續深挖潛力是必然選擇。例如貿易商可結合鋼廠需求與礦種利潤，配礦更加靈活，在滿足鋼廠需求同時爭取效益，整合服務項目，優化各環節成本。

（2）增強投研能力，合理管控風險。貿易商長期接觸產業鏈上下游，具備天然的信息優勢，對現貨市場有比較深入的了解。貿易商加強自我研判能力，結合自身條件找準市場定位。積極擁抱衍生品工具，采用期貨、期權、外匯等策略組合對沖市場風險，靈活調整風險敞口，利用投研能力為自身業務賦能。

（3）順應趨勢，堅定信念。理解國家政策意義，提升政策敏感度，積極順應國家號召，切勿盲目逆勢操作。在下行周期中更加考驗能力和信念，行業洗牌，既是風險，也是機遇，熬過寒冬，春天也將到來。

（轉自：五礦期貨微服務）

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