南鋼股份（600282.SH）2024年8月19日公布了半年報：“公司已經(jīng)計(jì)入其他綜合收益的現(xiàn)金流量套期工具公允價值變動產(chǎn)生的稅前收益為人民幣-14,828.13萬元。……公司商品套期保值衍生品合約和現(xiàn)貨盈虧相抵后的結(jié)果為略有盈利，套期業(yè)務(wù)實(shí)際影響損益752.54萬元。”毫無疑問，這份成績已經(jīng)表明了南鋼股份是國內(nèi)企業(yè)風(fēng)險管理當(dāng)之無愧的優(yōu)等生。

南鋼股份是國內(nèi)上市公司中較早開始套期保值的上市公司，筆者由于長期從事于企業(yè)風(fēng)險管理工作，對南鋼股份有著持續(xù)的關(guān)注。本著研究和探討的態(tài)度，嘗試著從企業(yè)風(fēng)險管理體系建設(shè)的角度，著眼于風(fēng)險管理理念、風(fēng)險管理體系構(gòu)建的要素、風(fēng)險管理參數(shù)的選定、風(fēng)險管理的執(zhí)行難點(diǎn)等方面，從外部視角來和大家一起觀察一下南鋼股份在企業(yè)風(fēng)險管理的長期探索中，對我們的企業(yè)風(fēng)險管理實(shí)務(wù)工作的啟發(fā)。

今天這篇內(nèi)容，主要聚焦于南鋼股份的風(fēng)險管理理念的變化軌跡。

南鋼股份套期保值發(fā)展歷程

嘗試階段

從螺紋鋼期貨2009上市開始，南鋼就開始涉足螺紋鋼期貨了，從2010年的年報陳述中可以看出，南鋼當(dāng)時對期貨的應(yīng)用僅僅處于觀望和嘗試階段，最大的目的還是把期貨價格當(dāng)作重要的價格信息影響因素之一，去服務(wù)于現(xiàn)貨產(chǎn)品的定價。

經(jīng)過近4年的摸索，到了2013年，基本嘗試了投機(jī)、套利、套保的基本操作，并且已經(jīng)做出了實(shí)物交割的嘗試，經(jīng)歷了所有產(chǎn)業(yè)資本在對價格反應(yīng)上的全部探索歷程。

這個階段，應(yīng)該來說，企業(yè)還沒有搞清楚期貨的作用，也沒有足夠的理論和經(jīng)營數(shù)據(jù)去定位期貨在企業(yè)經(jīng)營中的戰(zhàn)略地位，不要說效果，就是路也還沒有找到。

但是南鋼人沒有放棄，沒有耍聰明，幸運(yùn)地是，他們逐漸開始遠(yuǎn)離投機(jī)，開始按照教科書，傻子一樣的一步一步地踏踏實(shí)實(shí)地干起來了。

鎖價和庫存管理

2013年的年報陳述中，出現(xiàn)了“利用鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的礦、煤、焦等期貨品種對沖風(fēng)險”的表述，這個理念一直持續(xù)到2015年。

在投機(jī)者看來這句話平平無奇，但是對于一個產(chǎn)業(yè)企業(yè)來說，這可是驚天巨變。企業(yè)第一次把風(fēng)險管理中對沖風(fēng)險的這個重要功能，旗幟鮮明地，光明正大地宣告出來。說明企業(yè)認(rèn)識到了，對沖風(fēng)險這件事已經(jīng)對企業(yè)起到了重要影響。到底是什么影響呢，我將在后續(xù)的利潤和利潤曲線這個角度去闡述，今天的討論的重點(diǎn)是道路如何選擇。

鎖價和庫存管理，是企業(yè)對沖風(fēng)險兩個最直接的點(diǎn)。鎖價，是對訂單利潤的管理；庫存管理，是對庫存價值的管理。這兩項(xiàng)，一直以最直接的方式影響到企業(yè)的利潤和現(xiàn)金流，也是企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)和供應(yīng)鏈總監(jiān)的業(yè)務(wù)焦點(diǎn)。

從投機(jī)的角度看，都是價格變動造成的沖擊，所有投機(jī)者的思維邏輯就是去預(yù)測分析判斷，從趨勢從技術(shù)分析從宏觀變化錨定價格變化去操作，當(dāng)然是一頓操作猛如虎，效果就是：不搞期貨活十年，搞了期貨活三年。市場，確實(shí)神仙很少。

但從風(fēng)險管理的角度看，鎖價是鎖定訂單利潤，賣保是鎖定庫存價值，這樣企業(yè)的經(jīng)營利潤就相對固定下來了，風(fēng)險也相對固定下來了，企業(yè)的經(jīng)營就開始穩(wěn)定下來了，現(xiàn)金流也開始穩(wěn)定下來了，企業(yè)真正地在行業(yè)的下行階段體會到了相對于同行企業(yè)的不可言妙的好處。

這樣做比以前確實(shí)進(jìn)了一大步，但也不是沒有問題，那就是基差的變動。基差，就是現(xiàn)貨與期貨的價格差。基差的變動，極大地影響著鎖價和庫存管理的效果，特別是基差出現(xiàn)不利變動時，甚至?xí)霈F(xiàn)對沖操作值不值的靈魂拷問，這對南鋼人而言，是一種焦灼的痛苦。

從實(shí)踐來看，大多數(shù)企業(yè)在這里會走回去，重新投機(jī)；也有部分企業(yè)開始與期貨子公司合作，開始搞套利，試圖用期貨利潤補(bǔ)貼現(xiàn)貨。這樣走老路，走回頭路的結(jié)果當(dāng)然是一地雞毛。

幸運(yùn)的是，我們南鋼人，繼續(xù)堅(jiān)守初心，堅(jiān)持原理，堅(jiān)持探索，終于走進(jìn)了企業(yè)風(fēng)險管理的殿堂。

套保分層

南鋼人，從2015年開始，按照期現(xiàn)結(jié)合的程度，從自身經(jīng)營的實(shí)際環(huán)節(jié)和特點(diǎn)出發(fā)，把現(xiàn)貨業(yè)務(wù)進(jìn)行了分類，把風(fēng)險進(jìn)行了分類，然后初步歸納為三大類進(jìn)行針對性管理：基礎(chǔ)套保、戰(zhàn)略套保、虛擬鋼廠。

基礎(chǔ)套保，就是對企業(yè)各環(huán)節(jié)最直接表現(xiàn)出來的現(xiàn)貨業(yè)務(wù)，用期貨進(jìn)行最簡單的風(fēng)險對沖，穩(wěn)定了企業(yè)經(jīng)營的基本盤。

戰(zhàn)略套保，就是對企業(yè)未來的采購和銷售行為進(jìn)行主動的風(fēng)險和利潤管理，利用交易未來和價格發(fā)現(xiàn)的期貨特點(diǎn)，對尚未實(shí)現(xiàn)而必將實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)貨業(yè)務(wù)進(jìn)行管理，穩(wěn)定了企業(yè)的長單和發(fā)展方向。

虛擬鋼廠，就是利用鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)在期貨市場成熟的優(yōu)勢，不斷地監(jiān)控期貨市場的原材料和成品之間形成的虛擬利潤與現(xiàn)貨經(jīng)營的實(shí)際利潤之間的關(guān)系，選擇有利于南鋼利潤曲線的時機(jī)，在期貨盤面上實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤，相當(dāng)于開了一個虛擬鋼廠，調(diào)節(jié)了南鋼的實(shí)際產(chǎn)能利用率。

這三招，現(xiàn)實(shí)、看得見、好理解、易操作，直接助飛南鋼人。

從南鋼的經(jīng)營利潤和毛利上可以看得清清楚楚南鋼人的收獲：

2016年，銷售毛利24.6億元，毛利率10.18%；

2017年，銷售毛利61.4億元，毛利率16.34%；

2018年，銷售毛利87.8億元，毛利率20.11%；

按照一般人來說，有這樣的成績就可以躺在功勞薄上睡覺了，但是南鋼人沒有，他們將企業(yè)風(fēng)險管理走向了全面管理。

穩(wěn)定利潤曲線

有了經(jīng)歷就要總結(jié)，有了成果就要推廣，南鋼人這么想的，也是這么做的。

從2018年開始，南鋼人就把企業(yè)風(fēng)險管理，作為一項(xiàng)服務(wù)，向公司各部門、子公司、客戶進(jìn)行推廣，這樣就逐步地把風(fēng)險管理的理念和方法，深入到了企業(yè)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)的主要業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，服務(wù)到了自己的每一個業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)方，好花大家一起看，好飯大家一起吃。

更重要的是，有了經(jīng)驗(yàn)，有了基礎(chǔ)，有了力量，南鋼人在場外期權(quán)和點(diǎn)價貿(mào)易上做出了更進(jìn)一步的嘗試和探索，效果如何呢？

我們看看南鋼人的新收獲：

2019年，銷售毛利63.7億元，毛利率13.28%；

2020年，銷售毛利58.0億元，毛利率10.91%；

2021年，銷售毛利88.4億元，毛利率11.68%；

2022年，銷售毛利76.0億元，毛利率10.75%；

2023年，銷售毛利76.9億元，毛利率10.60%；

企業(yè)經(jīng)營的利潤曲線，終于穩(wěn)定下來了，波動終于減小了。

風(fēng)險管理這朵花，終于在南鋼這塊沃土上絢麗燦爛地綻放了。

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