南鋼股份（600282.SH）2024年8月19日公布了半年報：“公司已經計入其他綜合收益的現金流量套期工具公允價值變動產生的稅前收益為人民幣-14,828.13萬元。……公司商品套期保值衍生品合約和現貨盈虧相抵后的結果為略有盈利，套期業務實際影響損益752.54萬元。”毫無疑問，這份成績已經表明了南鋼股份是國內企業風險管理當之無愧的優等生。

南鋼股份是國內上市公司中較早開始套期保值的上市公司，筆者由于長期從事于企業風險管理工作，對南鋼股份有著持續的關注。本著研究和探討的態度，嘗試著從企業風險管理體系建設的角度，著眼于風險管理理念、風險管理體系構建的要素、風險管理參數的選定、風險管理的執行難點等方面，從外部視角來和大家一起觀察一下南鋼股份在企業風險管理的長期探索中，對我們的企業風險管理實務工作的啟發。

今天這篇內容，主要聚焦于南鋼股份的風險管理理念的變化軌跡。

南鋼股份套期保值發展歷程

嘗試階段

從螺紋鋼期貨2009上市開始，南鋼就開始涉足螺紋鋼期貨了，從2010年的年報陳述中可以看出，南鋼當時對期貨的應用僅僅處于觀望和嘗試階段，最大的目的還是把期貨價格當作重要的價格信息影響因素之一，去服務于現貨產品的定價。

經過近4年的摸索，到了2013年，基本嘗試了投機、套利、套保的基本操作，并且已經做出了實物交割的嘗試，經歷了所有產業資本在對價格反應上的全部探索歷程。

這個階段，應該來說，企業還沒有搞清楚期貨的作用，也沒有足夠的理論和經營數據去定位期貨在企業經營中的戰略地位，不要說效果，就是路也還沒有找到。

但是南鋼人沒有放棄，沒有耍聰明，幸運地是，他們逐漸開始遠離投機，開始按照教科書，傻子一樣的一步一步地踏踏實實地干起來了。

鎖價和庫存管理

2013年的年報陳述中，出現了“利用鋼鐵產業鏈的礦、煤、焦等期貨品種對沖風險”的表述，這個理念一直持續到2015年。

在投機者看來這句話平平無奇，但是對于一個產業企業來說，這可是驚天巨變。企業第一次把風險管理中對沖風險的這個重要功能，旗幟鮮明地，光明正大地宣告出來。說明企業認識到了，對沖風險這件事已經對企業起到了重要影響。到底是什么影響呢，我將在后續的利潤和利潤曲線這個角度去闡述，今天的討論的重點是道路如何選擇。

鎖價和庫存管理，是企業對沖風險兩個最直接的點。鎖價，是對訂單利潤的管理；庫存管理，是對庫存價值的管理。這兩項，一直以最直接的方式影響到企業的利潤和現金流，也是企業財務總監和供應鏈總監的業務焦點。

從投機的角度看，都是價格變動造成的沖擊，所有投機者的思維邏輯就是去預測分析判斷，從趨勢從技術分析從宏觀變化錨定價格變化去操作，當然是一頓操作猛如虎，效果就是：不搞期貨活十年，搞了期貨活三年。市場，確實神仙很少。

但從風險管理的角度看，鎖價是鎖定訂單利潤，賣保是鎖定庫存價值，這樣企業的經營利潤就相對固定下來了，風險也相對固定下來了，企業的經營就開始穩定下來了，現金流也開始穩定下來了，企業真正地在行業的下行階段體會到了相對于同行企業的不可言妙的好處。

這樣做比以前確實進了一大步，但也不是沒有問題，那就是基差的變動。基差，就是現貨與期貨的價格差。基差的變動，極大地影響著鎖價和庫存管理的效果，特別是基差出現不利變動時，甚至會出現對沖操作值不值的靈魂拷問，這對南鋼人而言，是一種焦灼的痛苦。

從實踐來看，大多數企業在這里會走回去，重新投機；也有部分企業開始與期貨子公司合作，開始搞套利，試圖用期貨利潤補貼現貨。這樣走老路，走回頭路的結果當然是一地雞毛。

幸運的是，我們南鋼人，繼續堅守初心，堅持原理，堅持探索，終于走進了企業風險管理的殿堂。

套保分層

南鋼人，從2015年開始，按照期現結合的程度，從自身經營的實際環節和特點出發，把現貨業務進行了分類，把風險進行了分類，然后初步歸納為三大類進行針對性管理：基礎套保、戰略套保、虛擬鋼廠。

基礎套保，就是對企業各環節最直接表現出來的現貨業務，用期貨進行最簡單的風險對沖，穩定了企業經營的基本盤。

戰略套保，就是對企業未來的采購和銷售行為進行主動的風險和利潤管理，利用交易未來和價格發現的期貨特點，對尚未實現而必將實現的現貨業務進行管理，穩定了企業的長單和發展方向。

虛擬鋼廠，就是利用鋼鐵產業鏈已經在期貨市場成熟的優勢，不斷地監控期貨市場的原材料和成品之間形成的虛擬利潤與現貨經營的實際利潤之間的關系，選擇有利于南鋼利潤曲線的時機，在期貨盤面上實現經營利潤，相當于開了一個虛擬鋼廠，調節了南鋼的實際產能利用率。

這三招，現實、看得見、好理解、易操作，直接助飛南鋼人。

從南鋼的經營利潤和毛利上可以看得清清楚楚南鋼人的收獲：

2016年，銷售毛利24.6億元，毛利率10.18%；

2017年，銷售毛利61.4億元，毛利率16.34%；

2018年，銷售毛利87.8億元，毛利率20.11%；

按照一般人來說，有這樣的成績就可以躺在功勞薄上睡覺了，但是南鋼人沒有，他們將企業風險管理走向了全面管理。

穩定利潤曲線

有了經歷就要總結，有了成果就要推廣，南鋼人這么想的，也是這么做的。

從2018年開始，南鋼人就把企業風險管理，作為一項服務，向公司各部門、子公司、客戶進行推廣，這樣就逐步地把風險管理的理念和方法，深入到了企業經營的各個環節的主要業務負責人，服務到了自己的每一個業務關聯方，好花大家一起看，好飯大家一起吃。

更重要的是，有了經驗，有了基礎，有了力量，南鋼人在場外期權和點價貿易上做出了更進一步的嘗試和探索，效果如何呢？

我們看看南鋼人的新收獲：

2019年，銷售毛利63.7億元，毛利率13.28%；

2020年，銷售毛利58.0億元，毛利率10.91%；

2021年，銷售毛利88.4億元，毛利率11.68%；

2022年，銷售毛利76.0億元，毛利率10.75%；

2023年，銷售毛利76.9億元，毛利率10.60%；

企業經營的利潤曲線，終于穩定下來了，波動終于減小了。

風險管理這朵花，終于在南鋼這塊沃土上絢麗燦爛地綻放了。

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