楊德龍系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

周一滬深兩市出現(xiàn)震蕩反彈的走勢(shì)，全球資本市場(chǎng)近期出現(xiàn)較大幅的波動(dòng)，而在歐美日股市出現(xiàn)大跌之后又出現(xiàn)一波強(qiáng)勁反彈。市場(chǎng)也在關(guān)注即將到來(lái)的9月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)開啟降息周期。現(xiàn)在討論的焦點(diǎn)已經(jīng)從是否會(huì)降息轉(zhuǎn)為會(huì)降息多少幅度，是降息25個(gè)基點(diǎn)還是直接降息50個(gè)基點(diǎn)。本周美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將參加杰克遜霍爾年會(huì)，這是一年一度的金融盛會(huì)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將會(huì)發(fā)表重要講話，這也成為人們觀察美聯(lián)儲(chǔ)下一步動(dòng)向的重要會(huì)議。

最新公布的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及制造業(yè)ISM數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，甚至美國(guó)失業(yè)率上升，觸發(fā)了可能預(yù)示經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到衰退的薩姆規(guī)則，這些也讓很多投資者預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將會(huì)從原來(lái)防通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)。而反映美國(guó)通脹的CPI數(shù)據(jù)一路下行，從最高點(diǎn)9.5%現(xiàn)在已經(jīng)降到2.9%，雖然還沒有到2%的長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，但是已經(jīng)形成趨勢(shì)性下降。這時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持高利率水平實(shí)際上會(huì)傷害到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，這種收緊的貨幣政策對(duì)于美國(guó)企業(yè)以及居民造成了較大的債務(wù)壓力。而美國(guó)政府負(fù)債高達(dá)35萬(wàn)億美元，超過(guò)美國(guó)GDP近10萬(wàn)億美元，那這也是美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)利息的一個(gè)重要推動(dòng)力。

美股的這一波反彈也是科技股大幅波動(dòng)的體現(xiàn)。雖然我們現(xiàn)在還無(wú)法確認(rèn)美股已經(jīng)見頂，但是至少美國(guó)科技股的大幅波動(dòng)是美股見頂?shù)囊粋€(gè)重要信號(hào)。薩姆規(guī)則的提出者薩姆教授講到，有些數(shù)據(jù)的分化，比如說(shuō)美國(guó)最近公布的零售數(shù)據(jù)超出預(yù)期，可能意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期之內(nèi)還不會(huì)陷入到衰退。但是盡快降息是美聯(lián)儲(chǔ)的最佳選擇，9月18日將是美聯(lián)儲(chǔ)公布議息決議的日期。在這次議息會(huì)議上，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)或者50個(gè)基點(diǎn)，開啟降息周期。

美聯(lián)儲(chǔ)被譽(yù)為世界央行，美聯(lián)儲(chǔ)一旦貨幣政策轉(zhuǎn)向，將會(huì)引發(fā)更多的央行跟隨降息，而中國(guó)央行也會(huì)有更大的降息降準(zhǔn)空間。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)一旦降息，美元指數(shù)將會(huì)出現(xiàn)高位回落。非美貨幣都會(huì)出現(xiàn)升值，實(shí)際上，人民幣近期已經(jīng)提前出現(xiàn)了一定的升值。美聯(lián)儲(chǔ)一旦加快降息的節(jié)奏，將會(huì)推動(dòng)人民幣匯率回升，減輕匯率波動(dòng)的幅度。這樣的話對(duì)于吸引外資流入人民幣資產(chǎn)是有利的，因?yàn)橥赓Y流入既要考慮資產(chǎn)本身的價(jià)格是否被低估，還要考慮匯率的波動(dòng)可能帶來(lái)的匯兌損益。從全球資本市場(chǎng)來(lái)看，歐美日股市處于歷史高位，而A股和港股則是全球資本市場(chǎng)的估值洼地。下一步全球資本市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)資金再平衡，部分資金從歐美日股市獲利了結(jié)，尋找新的投資機(jī)會(huì)。而A股和港股無(wú)疑是有可能吸引全球資本流入的一個(gè)估值洼地。巴菲特總是能在市場(chǎng)見頂之前大幅減倉(cāng)來(lái)規(guī)避泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)，所以巴菲特在二季度大幅減持美股高達(dá)900億美元是一個(gè)重要信號(hào)，也是值得大家警惕的一個(gè)信號(hào)。

從價(jià)值投資的角度來(lái)看，當(dāng)前A股和港股估值上已經(jīng)是跌到了歷史平均估值之下，甚至很多股票是在歷史最低估值附近，這時(shí)候建議大家不必過(guò)于悲觀，機(jī)會(huì)往往都是在市場(chǎng)極度絕望的時(shí)候產(chǎn)生。現(xiàn)在市場(chǎng)正處于三重拐點(diǎn)疊加的階段，第一重拐點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)，二季度可能是全年GDP增長(zhǎng)最低的一個(gè)季度。隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策逐步落地，預(yù)計(jì)三四季度GDP增速會(huì)有所回升，從而完成全年預(yù)定的目標(biāo)，即5%左右。而現(xiàn)在也是政策的拐點(diǎn)，在7月31號(hào)，中央政治局會(huì)議提出下半年在政策方面要持續(xù)發(fā)力，更加給力。同時(shí)，財(cái)政政策的發(fā)力將會(huì)推動(dòng)需求。而美聯(lián)儲(chǔ)即將降息，并且是開啟一輪降息周期，而不是降息一次。這也會(huì)給中國(guó)央行更多實(shí)施貨幣寬松的機(jī)會(huì)，而流動(dòng)性的提升是有望提高資產(chǎn)的估值水平的。

著名的民間股神林園經(jīng)常說(shuō)投資就是投危機(jī)，特別是在這兩年，很多好股票被錯(cuò)殺，投資者的情緒接近冰點(diǎn)。從逆向投資角度來(lái)看，這恰恰是布局的好時(shí)機(jī)，也是獲得超額收益的機(jī)會(huì)。春種秋收，在市場(chǎng)低迷的時(shí)候布局，等到市場(chǎng)回升的時(shí)候，往往就會(huì)有比較好的機(jī)會(huì)。現(xiàn)在大家都在憧憬金九銀十行情到來(lái)，從各方面因素來(lái)看，現(xiàn)在確實(shí)已經(jīng)有了一定的積極信號(hào)。第三重拐點(diǎn)就是市場(chǎng)的拐點(diǎn)有望到來(lái)，現(xiàn)在流入市場(chǎng)的資金通道基本上都已經(jīng)打開，而流出市場(chǎng)的很多資金通道已經(jīng)逐步的關(guān)閉，這是推動(dòng)市場(chǎng)資金多空平衡的一個(gè)重要方面。

這段時(shí)間市場(chǎng)出現(xiàn)了縮量震蕩，滬深兩市的日成交量一度縮到5000億之下，只有高點(diǎn)的一半，所謂“地量見地價(jià)”，這也是市場(chǎng)可能出現(xiàn)拐點(diǎn)的一個(gè)重要指標(biāo)。而當(dāng)前滬深300的股息率已經(jīng)超過(guò)了十年期國(guó)債收益率一個(gè)百分點(diǎn)以上，股債的蹺蹺板也有望逐步地傾斜。近期央行在國(guó)債市場(chǎng)上進(jìn)行的一些操作，也讓我們看到股債的平衡蹺蹺板可能會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，一旦債券市場(chǎng)出現(xiàn)回落，這將會(huì)是股票市場(chǎng)回升的一個(gè)重要推動(dòng)力。所以現(xiàn)在大家要保持信心和耐心，堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)股票或者優(yōu)質(zhì)基金，耐心等待下一輪行情的到來(lái)，這是最好的投資策略。

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