觀點概述：

隨著5月以來鋼價的持續回落，目前螺紋、熱卷價格不僅跌破了上半年的低點，還在不斷刷新今年以來的價格新低，產能過剩疊加需求不濟，周期商品的歷史似乎總是驚人的相似，今年的鋼價是否會像2015年一樣跌跌不休？本文將嘗試從供需角度來對比當前與2015年鋼材市場情況以進行分析探究。

一、供應：總產量上升，結構變化，庫存變動不大

從鐵礦石供應來看，2023年全球鐵礦石產量相較2015年增長了11.5%，其中四大礦產量相較2015年僅增長了1.4%，顯示近年來鐵礦石供應增量主要來自非主流礦山，這是與2015年前有著很大不同的。2015年前全球礦山產量提升中四大主流礦的占比是在逐年增長的，從2009年四大礦僅有36%的占比到2015年提升到49.3%。而近年來，四大礦在全球鐵礦產量占比則小幅下降至45%左右，顯示當前鐵礦供應中，非主流礦占比更大，而相較于低成本的主流礦，非主流礦供應受價格波動影響更明顯，也導致了礦價在這幾年的彈性增大。

從粗鋼供應來看，2023年全球粗鋼產量相較2015年增長了16.4%，而同期中國的粗鋼產量增長了26.8%，顯示近年來全球粗鋼產量的增長主要是來自中國，相較于2015年之前，中國在全球粗鋼產量占比提升了更多。2009年中國在全球粗鋼占比僅47%，2015年提升至49%，2023年達到54%，按照今年上半年的產量統計，這一占比已經達到55%，顯示中國鋼鐵行業貢獻了全球一大半的產量。

有趣的是，從庫存來看，當前鋼聯五大品種鋼材社會庫存以及重點大中型企業鋼材庫存相較于2015年變化并不大，在當下國內粗鋼產能已遠高于2015年的情況下，無論是社庫庫存還是重點企業的鋼材庫存都僅比2015年同期小幅增長。說明在面臨跟2015年類似的弱需求經濟環境下，鋼鐵企業和下游都采取了謹慎的經營策略。

二、需求：地產、基建弱，制造業強，出口相當

1、地產新開工下滑是最大的拖累

從房地產各項指標年度絕對值對比來看，2023年與2015年最大的不同是房地產新開工面積有較大的下滑，由于新開工用鋼量在房地產建設中占有較大比重，這也是導致當前建材需求持續低迷的一個最主要原因。而地產新開工下滑的背后則是近年來房地產投資和銷售持續的下降，更長期的是在于我國人口拐點的出現。

從當前與2015年同期的地產主要指標靜態值對比來看，房屋新開工面積的降幅也是顯著的，其次竣工面積的降幅也較大，房地產銷售中則是期房銷售下降較為明顯。不過，當前房地產開發投資和土地購置費均高于2015年同期，顯示房地產企業或仍有一定的土地儲備。

2、基建投資強度和結構有較大的變化

從基建投資情況來看，當前國內基建投資同比增速不足10%，而2015年前后基建投資同比增速基本都在20%上下，顯示當前基建投資強度較弱。而從基建投資的領域來看，2015年前后國內基建在電力、交通運輸、水利等三大領域的投資同比都保持了較高的水平，而當前主要是電力投資保持較高水平，但交通運輸和水利投資都明顯弱于2015年前后。由于交通運輸和水利的用鋼強度顯著大于電力，這也意味著當前基建的用鋼消費將弱于2015年。

3、制造業投資和生產均有顯著提升

盡管建筑業表現較差，但隨著國內經濟的轉型升級，當前我國制造業表現明顯好于2015年。在整體經濟體量上升的情況下，目前我國工業投資同比增速仍保持增長，且增速高于2015年同期。從國內制造業PMI也可以看出，雖然制造業PMI近期表現有部分回落，但仍高于2015年同期水平。此外，部分制造行業的產品產量也顯著高于當年。從鋼材分品類的產量結構也可以看出，當前制造業相關鋼材品種的占比逐年提升，也顯示了制造業在鋼鐵消費中占比的不斷增加。

4、鋼材出口仍保持了較高的水平

與2015年類似，在面臨鋼鐵行業高產量和內需下滑時，不少鋼鐵企業紛紛加大了出口的力度，當前國內鋼材出口也保持了較高的體量，不論是出口同比增速還是鋼材凈出口在粗鋼產量中的占比都保持了較高的水平。從出口的角度來看，當前與2015年可謂基本相當。

三、供需基本面靜態指標對比

結合以上分析，通過對比2015年與當前供需基本面靜態指標的相關情況，可以發現當前無論鐵礦還是鋼材供應整體都較2015年有一定增長，但鋼材庫存卻變化不大，重點企業的鋼材庫存甚至低于2015年同期。

而需求端地產的下滑較為明顯，房地產新開工、竣工和銷售都有明顯下降，雖然基建投資額明顯高于2015年同期，但需注意當前基建投資結構的變化，實際基建用鋼量可能弱于當年，這從建筑業PMI的下滑也可見一斑。值得注意的是，當前國內制造業格局相對好于2015年，無論工業投資還是制造業PMI表現均優于當年。鋼材出口雖然絕對量高于2015年同期，但實際當前鋼材出口在粗鋼產量中的占比基本與當時差不多，都維持在10%左右。

整體而言，目前較2015年鐵元素的供應矛盾不低，但需求呈現結構性分化。

考慮到2015年之后鋼鐵行業供給側改革疊加房地產銷售和投資的持續向好才逆轉了鋼鐵行業供大于求的矛盾，而當下地產短期難言樂觀，基建的關鍵在于資金的落實，但從基建投資的方向來看，當前基建對鋼材需求的拉動有限。而制造業和出口目前受到海外衰退預期的影響，若后期海外降息周期開啟，疊加國內設備更新、以舊換新等政策的落實，預計中長期制造業和出口仍有望支撐國內鋼鐵行業的發展。

不過，在短期需求尚沒有明顯驅動的情況下，唯有從供應端減少產量來實現鋼價的再平衡，考慮到建材生產已有明顯減量，目前矛盾主要集中在板卷，而板卷的生產以長流程為主，因此高爐鐵水的減量是關鍵，只有鐵水產量出現明顯的回落，短期鋼材供需矛盾才有望緩解，否則鋼價重現2015年的場景也未必是危言聳聽。