暴跌、反彈、再下跌、又大漲——對于美股投資者而言，上周他們的目光和心情，無疑一直跟隨著股指的劇烈波動而經歷著一輪又一輪的“過山車之旅”。這波緊張而又刺激的動蕩行情，使衡量標普500指數價格隱含價格波動幅度的Cboe波動率指數(VIX)，達到了自2020年疫情高峰以來從未見過的水平。

而眼下，業內人士在經歷了一個周末后，最想要厘清的問題無疑是：金融市場上掀起的這輪“夏日風暴”，究竟結束了嗎？

事實上，上周親身經歷了一系列刺激行情的，顯然不只有美股投資者，從股市、債市、匯市乃至加密貨幣，均無一例外遭遇了大幅波動。有業內人士就統計了上周一至上周五一系列緊張而刺激的市場行情：

周一：標普500指數下跌3%，VIX指數從23點飆升至65點，2年期/10年期美債收益率曲線自2022年以來首次結束倒掛轉正，日股創下史上最大單日點數跌幅，日元兌美元暴漲至141.7，比特幣大跌16%至5萬美元以下；

周二：標普500指數反彈逾1%，VIX指數創下2010年以來最大跌幅，日經225指數大漲逾10%；

周三：標普500指數從盤中1.7%的漲幅中逆轉，收盤下挫0.77%，日元兌美元跌至147.9日元；

周四：初請數據提振市場情緒，標普500指數大漲2.3%，創2022年11月以來最大漲幅；

周五：標普500指數周線收盤最終基本持平，比特幣自前一個周日以來首次突破6萬美元，兩年期美債收益率奇跡般最終周線收高。

不少分析人士表示，這波2024年迄今最為嚴重的市場動蕩行情的一個顯著特征是，其背后多多少少是由交易員的過度行為造成的。此前利用日元不斷貶值的投機者在美日貨幣政策逆轉的背景下，遭遇了套利交易的大清盤，過去幾個月來一直以此獲利的量化分析師也遭到了懲罰。

簡而言之，盡管對美國經濟衰退風險的擔憂，在最初點燃了引發拋售最強烈浪潮的導火索，但杠桿鏈此后加速引發了一系列市場逆轉。不過，這也使得暴跌的市場發出的潛在經濟衰退信號變得模糊不清——從散戶短線客到美聯儲鮑威爾，似乎都已為美聯儲9月降息做好了準備。而有鑒于一系列資產類別和行業，似乎尚未發出對經濟憂慮的呼聲，一個看漲的口號也逐漸從上周尾聲開始在喧囂的市場中浮現：逢低買入。

那么，隨著新的一周拉開帷幕，市場參與者接下來還將面臨哪些考驗呢？

新一周的考驗

目前來看，更多關鍵宏觀經濟數據的密集出爐，仍將是投資者需面臨的核心大考。按照日程安排，美國勞工部將于本周三公布7月CPI數據，而在周四，素有“恐怖數據”之稱的美國零售銷售，也將與投資者“見面。”

花旗集團的數據顯示，根據價內看跌期權和看漲期權的成本，交易員們目前認為周三美國CPI報告公布時，標普500指數將向上下任一方向移動1.2%。上周四，花旗的上述模型就曾成功預測到了美股在初請數據后的大行情。

據悉，如果這一定價維持到周二收盤，那么其將與8月23日和8月29日的隱含波動率預測相當，前者是鮑威爾在杰克遜央行年會上發表講話的日子，后者則是在英偉達發布財報后的第二天。

衍生品分析公司Asym 500的創始人Rocky Fishman表示，“期權市場還沒有對股票發出萬事大吉的信號。當波動率較高時，歷來是買入股票的好時機，但在某種程度上，這已經發生了，所以CPI將是一個重要的催化劑。”

更重要的是，雖然標普500指數已從周一3%的暴跌中回升——當時正值日元套利交易大平倉引發全球拋售，但期權市場上的專業人士似乎并不完全買賬。

彭博匯編的數據顯示，對沖SPDR S&P 500 ETF Trust（追蹤該基準指數的最大ETF）未來30天內下跌10%時的套保合約價格，已創下了去年10月份以來最高，是對沖上漲10%時套保合約價格的兩倍。

“我們正處于一個拐點，原本經濟層面的壞消息會被認為是好消息，因為這將成為迫使美聯儲轉向的催化劑，”Sage Advisory聯席首席投資官兼董事總經理Thomas Urano表示，“但如果接下來數據繼續走軟，這種背景將令股票投資者失望，并導致股市出現更大波動。”

摩根大通跨資產策略主管Thomas Salopek也認為，在目前的股市中，對經濟增長風險的擔憂仍揮之不去，導致了動量交易和追逐防御性板塊的大輪轉。業內匯編的數據顯示，在過去10個交易日中，標普500指數的日內上下振幅平均達到了2%，為2022年11月以來最高。

這也就解釋了為什么交易員們目前預計周三的通脹報告會出現大幅波動。

值得一提的是，如同我們此前曾介紹過的，如果真要追溯日元和美股劇烈波動的源頭，一個最為重要的日子可能就是“7月11日”——而那天便是美國上一次公布CPI的日子。

目前，業內調查的經濟學家的中值預測顯示，美國7月CPI料將環比上升0.2%，高于前一個月的下降0.1%，7月CPI同比漲幅則預計將維持在3.0%。剔除能源和食品價格的核心CPI同比和環比則預計分別為3.2%和0.2%。

如果周三的這份CPI數據能符合預期，或有助于緩和市場的波動，但如果該數據明顯偏高或偏低，交易商可能會重新調整他們對美國經濟和通脹前景的看法，并可能會引發新一輪的市場混亂。

Evans May Wealth的執行合伙人Brooke May表示，“如果美聯儲最終因經濟放緩而大幅降息，這在歷史上對股票回報并不是好事。而目前經濟表現還不像人們想象的那么糟糕。不過我預計未來幾周股市仍會有更大的波動，如果出現更多的下跌也不足為奇。”

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